中金:降北森控股目标价至5.0港元 维持“跑赢行业”评级
中金发布研报称,看好北森控股(09669)在云端HCM产品市场的竞争力,维持跑赢行业评级;但考虑流动性折价,下调目标价17%至5.0港元(基于3.4倍FY25市销率)。鉴于实施周期拉长、新签慢于预期,下调FY25/FY26收入预测2.1%/3.7%至9.6亿元/11.0亿元。考虑经营提效成果显著,将经调整归母净亏损预测由9,779万元/4,342万元调整至7,348万元/1,820万元。
中金主要观点如下:
产品收入维持韧性。
该行预计公司FY25H1将录得8.7%的同比收入增长。其中,云端HCM解决方案收入同比增长14.5%,主要源于客户流失减少、现有客户持续增购,部分被新签放缓所抵消。该行预计,FY25H1公司客户数及客单价均有望录得中高单位数的同比增长,存量客户订阅收入金额留存率(NDR)或由上年同期的104%改善至107%。专业服务收入同比下滑8.0%,主要受Core HCM占比提升以及客群结构上移带来的实施交付周期拉长影响。该行预计,随着FY25H2实施交付及客制化开发等项目结项节奏加快,专业服务收入有望回归正增长。
产品方面,公司于2024年8月15日发布iTalentX平台8.0版本,主要包括AI Family产品家族和中企出海两部分。其中,AI Family产品家族推出基于大模型的七大AI助手,包括AI招聘助手、AI面试官、AI员工助手、AI做课助手、AI陪练助手、AI测评、AI领导力教练;该行认为,企业人力资源管理流程有诸多适宜生成式AI应用落地的场景,基于北森积累的客户基础及跨行业人力资源管理方法论,公司AI产品的商业化前景值得期待。此外,公司持续完善PaaS平台国际化能力,目前其一体化HR SaaS解决方案已覆盖海外人员的招聘、人事、假勤、薪酬、目标绩效和学习培训的全场景数字化,助理企业客户在全球范围内实现高效、合规的人力资源管理,护航中企出海。
经营现金流转正可期。
该行预计公司FY25H1经调整毛利率同比改善约1.4个百分点至65.2%,主要得益于规模效应及有效的项目利润率管控;预计经调整净亏损率同比收窄13个百分点至8.5%,主要得益于毛利率改善及有效的费用控制;预计经营性现金流净流出将收窄至一亿元以内。展望FY25H2,该行预计随着公司产品端客户增购持续、服务端确收节奏加快,有望带动经调整净亏损率持续收窄,全年经营性现金流转正可期。该行预计FY2025H1收入同比增长8.7%至4.35亿元,亏损同比收窄。该行预计北森控股FY25H1收入同比增长8.7%至4.35亿元;预计经调整归母净亏损3,684万元,对应净亏损率8.5%,同比收窄13个百分点。
风险
行业竞争加剧;产品迭代不及预期。
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