民生证券发布研报称，商贸零售行业在2024年第三季度需求承压影响盈利能力，超市、百货板块业绩持续承压，跨境电商板块增收不增利；Q3金价高企抑制终端消费，珠宝企业收入及利润端增长承压；医美上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，但Q3机构盈利能力承压；美妆Q3淡季板块销售增长承压，龙头品牌表现分化加剧。2024Q3零售市场整体呈现出增长乏力的态势，销售增长和盈利能力均面临挑战，期待消费信心改善带来拐点。

　　民生证券主要观点如下：

　　零售行业：超市、百货板块业绩持续承压，跨境电商板块增收不增利。

　　24Q1-3社零总额35.36万亿元/yoy+3.35%，单Q3社零总额11.76万亿元/yoy+2.69%，增速环比放缓。分月度来看，7、8月表现平淡，9月有所改善。出口方面，24Q3总出口9127亿美元/YoY+6.0%。

　　1)永辉超市（601933）：2024Q3永辉超市实现营业收入167.7亿元/yoy-16.4%，扣非归母净利润-6.9亿元，较去年同期下降2.17亿元。截至10月30日，已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。公司预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家。

　　2)小商品城（600415）：24Q3实现收入38.47亿元/yoy+40.17%归母净利润8.81亿元/yoy+176.73%，24Q3Chinagoods GMV下滑23%，Yiwupay支付流水同比增长515%。跨境电商板块，我们重点关注的跨境电商行业的12家上市公司业绩，24Q3营收为254.83亿元/yoy+22.5%，归母净利为18.53亿元/yoy+12.0%;24Q3受海运费涨价，以及行业竞争加剧导致的商品价格调整和销售费用上升影响，板块业绩增长弱于收入。

　　黄金珠宝：Q3金价高企抑制终端消费，珠宝企业收入及利润端增长承压。

　　1)行业趋势：24年1-9月金银珠宝类零售额合计2454亿元/yoy-3.1%,7-9月零售额分别同比-10.4%、-12.0%、-7.8%;24Q1-3，黄金价格一路上扬，黄金饰品消费受到明显影响，且随直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动小克重黄金饰品消费增长。进入Q3，金价持续高位波动及上涨预期强烈，实物黄金消费有所回落。24Q3，全国黄金消费量217.98吨，同比-22.21%，其中，黄金饰品130.02吨，同比-29.23%;金条及金币69.09吨，同比-9.17%。

　　2)收入与业绩表现：24Q1-3，黄金珠宝板块整体营收为1329.55亿元/yoy-2.0%;单Q3总营收为332.17亿元/yoy-25.0%。24Q1-3，黄金珠宝板块归母净利润合计43.43亿元/yoy-10.4%;24Q3归母净利润合计10.25亿元/yoy-34.8%，收入及利润普遍承压。收入端，24Q3，曼卡龙（300945）/菜百股份（605599）收入同比+14.9%/+8.7%，其余呈持平或下滑;毛利率端，24Q3周大生（002867）毛利率+9.70pct主要系自营渠道优化产品结构，加盟端收取品牌使用费方式的占比提升，电商渠道高毛利率的饰品占比提升。

　　医美：上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼，Q3机构盈利能力承压。

　　24Q1-3，医美板块总营收410.94亿元/yoy+4.8%;24Q3总营收135.52亿元/yoy+4.7%。24Q1-3，医美板块归母净利润52.18亿元/yoy+20.1%;24Q3，归母净利润为16.89亿元/yoy+15.3%。

　　1)锦波生物：24Q3实现营收3.86亿元，同比+92.1%，收入快速增长主要系重组胶原蛋白三类械产品薇旖美延续高增长态势;

　　2)江苏吴中（600200）：24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，合作医美机构数量持续增加，覆盖包括美莱、华韩、艺星、联合丽格、芙艾、米兰柏羽等多家医美连锁品牌;

　　3)昊海生科：具备差异化的玻尿酸产品矩阵，“海魅”凭无颗粒化及高内聚性等特点，获得市场对其高端玻尿酸定位的认可，产品持续快速放量，且“海薇”及“姣兰”增速良好，第四代玻尿酸“海魅月白”于24年7月获批NMPA的III类械证书，作为目前国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，将与“海魅”、“海魅韵”组成玻尿酸高端产品系列。

　　美妆：Q3淡季板块销售增长承压，龙头品牌表现分化加剧。

　　24Q1-3化妆品类商品零售额同比-1.0%，增速低于社零整体;24Q3化妆品类商品零售额同比-5.5%，7-9月同比增速分别为-6.1%、-6.1%、-4.5%，降幅逐月收窄。平台方面，抖音渠道持续增长且对美妆大盘贡献度进一步提升，24Q3抖音美妆GMV占美妆大盘的50%，天猫美妆GMV增速边际转好。业绩方面，24Q1-3美护板块整体营收335.74亿元/yoy+3.60%，归母净利润37.66亿元/yoy-6.81%;单Q3整体营收96.97亿元/yoy-1.84%，归母净利润6.48亿元/yoy-42.52%;其中：

　　1)美妆品牌商：24Q1-3，润本股份（603193）、丸美股份（603983）、珀莱雅（603605）归母净利润同比正增长，分别同比+44.35%、+37.38%、+33.95%;敷尔佳（301371）/福瑞达（600223）/贝泰妮（300957）/华熙生物/水羊股份（300740）/上海家化（600315）归母净利润同比-4.2%/-28.09%/-28.39%/-29.62%/-47.6%/-58.72%，其中华熙生物和上海家化下滑主要系处于战略转型阵痛期。

　　2)上游防晒原料龙头：科思股份（300856）Q3归母净利润同比-4.11%。

　　3)中游代工企业：青松股份（300132）Q3归母净利润同比+1250.36%;嘉亨家化（300955）Q3归母净利同比-38.77%。

　　投资建议：

　　①美妆板块，推荐珀莱雅(603605.SH)、润本股份(603193.SH)、巨子生物(02367)、上美股份(02145)、水羊股份(300740.SZ)、丸美股份(603983.SH)、福瑞达(600223.SH)、科思股份(300856.SZ)、嘉亨家化(300955.SZ)、华熙生物(688363.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、上海家化(600315.SH)、青松股份(300132.SZ)。

　　②零售板块，推荐小商品城(600415.SH)、乐歌股份（300729）(300729.SZ)、华凯易佰（300592）(300592.SZ)、赛维时代（301381）(301381.SZ)、重庆百货（600729）(600729.SH);推荐明月镜片（301101）(301101.SZ)、博士眼镜（300622）(300622.SZ)，推荐全球零售商龙头名创优品(09896)，推荐专业母婴零售龙头孩子王（301078）(301078.SZ)。

　　③医美板块，推荐锦波生物(832982.BJ)、谨慎推荐江苏吴中(600200.SH)，推荐昊海生科(688366.SH)、爱美客（300896）(300896.SZ)、朗姿股份（002612）(002612.SZ)、美丽田园医疗健康(02373)。

　　④珠宝板块，推荐老铺黄金(06181)、潮宏基（002345）(002345.SZ)、老凤祥（600612）(600612.SH)、周大生(002867.SZ)、中国黄金（600916）(600916.SH)、菜百股份(605599.SH)、曼卡龙(300945.SZ)、周大福(01929)。

　　⑤纺服板块，制造端推荐裕元集团(00551)、华利集团（300979）(300979.SZ)、伟星股份（002003）(002003.SZ)，建议关注申洲国际(02313)、新澳股份（603889）(603889.SH)，品牌端推荐报喜鸟（002154）(002154.SZ)、比音勒芬（002832）(002832.SZ)，建议关注海澜之家（600398）(600398.SH)、波司登(03998)。

　　风险提示：行业竞争格局恶化、终端需求不及预期等。

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