长城汽车 

　　天风证券——全球布局日趋完善，智能化齐头并进 

　　销量环比改善，高端化车型销量继续稳健增长

　　2024年11月2日，公司发布2024年10月产销快报。销量方面，公司10月销售11.7万辆，同比下滑11.1%，环比提升7.8%。1-10月累计销售97.1万辆，同比下滑2.5%。其中，10月哈弗销售7.3万辆，同比下滑7.7%；WEY销售0.65万辆，同比提升187.5%；长城皮卡销售1.3万辆，同比下滑25.6%；欧拉销售0.56万辆，同比下滑48.6%；坦克销售1.9万辆，同比下滑13.5%。10月新能源车销售3.2万辆，同比增长4.9%，环比增长6.3%；1-10月累计新能源销售24.4万辆，同比增长21.2%。高端化方面，10月20万元以上车型销量3.0万辆，同比增长12.7%。

　　魏牌全新蓝山持续热销，贡献较大增量

　　2024年8月21日晚，魏牌全新蓝山正式上市，共推出两款配置车型，官方指导价分别为29.98万元和32.68万元。魏牌新款蓝山此次最主要的升级在于增加了激光雷达，同时该车也是长城汽车（601633）首款支持无图NOA的车型，其配备的Coffee Pilot Ultra智驾系统，可实现端到端智驾大模型。魏牌全新蓝山上市后，魏牌10月销量6486辆，同比增长187.5%。其中，全新蓝山10月销售6180辆，同比增长204.1%，连续2个月销量超6000辆，其出色的产品力有望为魏牌销量持续提供较大增量。

　　海外销售续创历史新高，全球布局日趋完善

　　长城汽车2024年1-10月海外销售36.9万辆。其中10月海外销量4.4万辆，同比增长25.7%。公司在海外拥有3个整车工厂和多家KD工厂。10月底，长城汽车澳大利亚昆士兰区域配送中心正式运营，旨在通过优化备件库存和物流效率，提升与经销商的协作能力。首月发运配件便缩短用户配件等待时间3天以上，订单当日发运完成率达90%，实现区域内24小时送达率85%。公司全球布局日趋完善，助力海外销量有望持续高增。

　　战略合作面壁智能，智能化加速推进

　　9月27日，长城汽车与面壁智能签署战略合作协议，双方将就大模型技术的研发应用在汽车领域展开深入合作。双方此次合作，旨在围绕长城汽车的AI大模型技术与数据积累，以面壁智能在端侧大模型的研发与应用的全栈能力，与长城汽车多个技术栈进行产品融合、创新，加快长城汽车大模型技术在汽车领域的落地，为长城汽车智慧出行与用户服务的发展提供新的技术动力。面对AI定义汽车的时代，长城汽车全面推进AI领域对企业端和车端的赋能。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

　　南网科技 

　　天风证券——试验检测与智能设备高增，产业整合成效显著 

　　Q3业绩翻倍高增，盈利能力持续提升

　　公司发布2024年3季报，2024年前三季度实现收入21.10亿元(同比+29.05%)、归母净利2.80亿元(同比+74.95%)、扣非净利2.75亿元(同比+87.34%)，Q3单季实现收入5.54亿元(同比+46.72%)、归母净利0.95亿元(同比+116%)、扣非净利0.94亿元(同比+120.26%)。Q3单季业绩实现翻倍增长，盈利能力持续提升。

　　试验检测和智能设备高增，产业整合成效显著

　　公司前三季度收入高增主要系智能配用电设备和试验检测及调试服务业务增量突出，具体来看：(1)智能配用电设备前三季度营收5.44亿元，同比增长116.06%；(2)试验检测及调试服务前三季度营收5.52亿元，同比增长65.43%，公司在2023年6月收购了两家当地省级头部电力技术服务企业-贵州创星和广西桂能，业务协同效应显著，跨区域业务量高增。此外公司在2024年收购了广州汇能，广州汇能2023年营收2.74亿元，净利润0.29亿元。公司不断扩大其在南方地区的试验检测业务市场份额，后续有望进一步体现区域业务协同高增效应。该两项业务毛利率较高，带动公司毛利率环比显著提升，公司Q3单季毛利率37.32%，同比提升0.05pct、环比提升9.95pct，净利率17.5%，同比提升5.26pct、环比提升3.77pct。

　　后续大储项目可期，煤电机组应改尽改打开市场空间

　　2023年公司牵头成立了广东新型储能国家研究院，组建了新型储能领域唯一一个国家创新中心，截至目前储能创新中心共备案了1+11个实证项目，包含1个产学研用协同创新基地项目和11个实证项目，其中5个项目已入选能源局新型储能试点示范项目。目前各项目均在有序推进当中，预计将于未来两年逐步实现落地，后续大储项目可期。此外，今年2月，国家发改委、国家能源局联合印发《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，明确提出到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，公司试验检测及调试业务有望保持高增。

　　收并购政策强力支持，央企市值管理考核已施行

　　2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，将通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式予以支持。今年2月，国资委在工作会议上表明2024年将全面推开央企上市公司市值管理考核。公司作为南网核心央企上市公司，此前已有3次试验检测公司的收购，坚定贯彻顶层政策指导，不断加强产业链整合。

　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利为4.6/6.3/8.2亿元，对应PE为46/34/26倍，公司有望保持业绩高速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策落地不及预期；项目推进不及预期；电网投资预算调整。

　　内蒙华电 

　　国信证券——电力业务有所承压，煤炭业务稳健增长 

　　核心观点

　　电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。2024年前三季度公司实现营业收入165.83亿元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润24.69亿元，同比提高13.08%；实现扣非归母净利润24.05亿元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现3.40亿元所致。

　　电力业务量价承压。2024年前三季度，公司合并口径累计完成发电量451.03亿千瓦时，同比下降1.77%；完成上网电量417.82亿千瓦时，较上年同期下降1.85%，发、售电量同比下降主要系外送华北电网减少所致；市场化交易电量407.82亿千瓦时，占上网电量比例为97.61%，较上半年提高0.62pct，较上年同期提高0.47pct。电价方面，公司前三季度实现平均售电单价334.78元/兆瓦时(不含税)，同比降低11.93元/兆瓦时或3.44%，降幅较上半年的18.78元/兆瓦时有所收窄。

　　煤炭业务稳健发展。2024年前三季度，公司煤炭产量实现1055.60万吨，同比增长2.34%，增速较上半年的0.94%有所提高；煤炭外销量实现522.93万吨，同比增长10.67%，外销量占比49.5%，同比提高但较上半年有所下降。公司煤炭销售平均单价完成413.29元/吨(不含税)，同比增长12.38元/吨或3.09%，较上半年平均单价下降3.50元/吨，但涨幅较上半年的1.54元/吨有所扩大。

　　风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。

　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司电力业务量价承压、煤炭平均售价提高和基建投资支出减少等因素的影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.2/28.7/31.7亿元(原为25.3/27.3/29.6亿元)，同比增速26%/14%/10%；每股收益0.39/0.44/0.49元，对应当前PE分别为11.6/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。

　　盛美上海 

　　华金证券——24Q4营收有望续创新高，盛美临港顺利投产

　　投资要点

　　2024年11月7日，盛美上海发布关于自愿披露2024年度经营业绩预测调整的公告。

　　再次上调全年营收预期，24Q4营收有望续创新高

　　随着年末临近，公司对全年业务情况进行了更为详实的评估。基于目前在手订单执行进度、产品交付计划以及客户验收安排，公司对年底前能够完成交付并取得客户验收的设备数量形成了更为清晰的预期。因此，公司将2024年全年营收预测区间上调为56.00~58.80亿元，此前预期为53~58.80亿元。以此计算，24Q4公司预计实现营收16.23~19.03亿元，同比增长42.40%~66.96%，环比增长3.22%~21.02%，有望再创历史新高。

　　24Q3公司实现营收15.73亿元，同比增长37.96%，环比增长6.09%，主要系1)受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度，收入持续增长；2)公司在新客户拓展和新市场开发方面取得显著成效，成功打开新市场并开发多个新客户；3)公司新品逐步获得客户认可。归母净利润3.15亿元，同比增长35.09%，环比减少13.22%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长31.41%，环比减少12.54%；毛利率45.09%，同比减少10.27个百分点，环比减少8.30个百分点。

　　产品覆盖约200亿美元市场，盛美临港顺利投产预计将实现百亿产值

　　盛美坚持“技术差异化”和“产品平台化”战略，成功布局七大板块产品，分别是清洗设备、电镀设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备、涂胶显影设备、PECVD设备和面板级封装设备，可覆盖市场约200亿美元。作为清洗和电镀设备的龙头企业，盛美清洗设备已覆盖了95%工艺步骤应用，电镀设备实现技术全覆盖，所有产品都具有自主知识产权，拥有多项原创技术，例加两代兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术全球领先，多阳极电镀技术达到国际先进水平。立式炉管系列设备已批量进入多家客户生产线，涂胶显影Track设备也已进入客户端正在验证中，等离子体增强化学气相沉积PECVD设备正在研发中。此外，面板级封装是AI芯片未来发展的必由之路，盛美已率先推出面板级电镀、负压清洗和边缘刻蚀三款设备。

　　2024年10月，盛美设备研发与制造中心落成并正式投产。该项目共有5个单体，包含两座研发楼、两座厂房和一座辅助厂房，总建筑面积13.8万平方米。其中厂房面积4万平方米，共有两座厂房A和B。仅厂房A的产能就完全可以达到现有川沙工厂的产能，年产可实现300-400台，年产值可达50亿元以上，且还有提升潜力。到2025年厂房B装修完毕投入使用后，预计实现两座厂房百亿产值。目前，首台量测设备KLA-TencorSurfscanSP7已入驻研发洁净室，可将公司量测能力提升至1xnm。

　　2024年11月11日，公司发布向特定对象发行股票证券募集说明书(申报稿)，拟募集资金总额不超过45亿元，其中研发和工艺测试平台建设项目和高端半导体设备迭代研发项目拟使用募集资金投资金额分别为9.40和22.55亿元，13.04亿元用于补充流动资金。通过研发和工艺测试平台建设项目，公司将借鉴国际半导体设备龙头企业设立自有工艺测试试验线的经验，引入必需研发测试仪器以及光刻机、CMP、离子注入机等外购设备，并结合自制的多种工艺设备，搭建自有的研发和工艺测试平台，以完善公司研发测试环节的产业布局，提升研发实力，加速推动公司平台化战略目标的实施。公司将通过高端半导体设备迭代研发项目加大研发投入，持续推动产品迭代升级和立式炉管设备、涂胶显影Track设备和等离子体增强化学气相沉积PECVD设备三款新产品研发。

　　投资建议：鉴于公司订单交付顺利、新品逐步获得客户认可，我们上调此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为56.77/70.39/84.47亿元(前值为54.00/65.01/78.54亿元)，增速分别为46.0%/24.0%/20.0%；归母净利润分别为11.42/15.20/18.90亿元(前值为11.19/14.11/17.81亿元)，增速分别为25.4%/33.1%/24.3%；PE分别为45.1/33.9/27.2。公司作为清洗设备、电镀设备的龙头企业，秉承技术差异化、产品平台化、客户全球化的战略，正朝着平台型半导体设备集团转型，显著受益于下游客户产能持续扩张。持续推荐，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。

　　万华化学 

　　华鑫证券——公司事件点评报告：公司Q3业绩承压，迈入国际化新篇章

　　事件

　　万华化学（600309）发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入1476.04亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润110.93亿元，同比下滑12.67%。其中，2024Q3单季度实现营业收入505.37亿元，同比增长12.48%、环比下滑0.73%，实现归母净利润29.19亿元，同比下滑29.41%、环比下滑27.33%。

　　投资要点

　　受装置检修影响，产品产量环比小幅下滑

　　2024年前三季度公司烟台、欧洲主要聚氨酯装置集中检修。其中匈牙利宝思德MID和TDI装置停产检修40天，烟台万华MID和TDI装置停产检修45天。受装置检修影响，公司三季度聚氨酯系列产品共生产138万吨，产量环比下滑6.12%。得益于公司检修计划的妥善安排，公司三季度聚氨酯系列产品销量并未受到装置检修影响，三季度共销售141万吨聚氨酯，环比增长2.17%。

　　原材料价格上涨明显，公司Q3利润承压

　　2024年第三季度，公司主要原材料价格明显增长，叠加需求不振产品价格弱势，拖累公司整体净利润。三季度公司主要原材料纯苯/动力煤/丙烷/丁烷价格分别+13.06%/-1.96%/+25.16%/+24.35%。相比之下，公司主要产品纯MDI/聚合MDI/丙烯/正丁醇/TDI三季度均价环比变化分别为-1.71%/+1.96%/+0.60%/-9.50%/-8.62%，整体价格小幅下跌，压缩公司产品利润空间，导致净利润缩减。

　　携手国际巨头共建特种聚烯烃一体化项目

　　阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，与万华化学旗下万融新材料将按照50%：50%持股比例组建中外合资公司。此次合作依托北欧化工的Borstar？技术，在福建省福州市启动建设一套产能达160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施，装置主要使用北欧化工的先进专有borstar？技术，具有强大竞争优势。结合博禄化学在特种聚烯烃生产方面的丰富经验，以及万华化学在乙烷供应链的综合优势，预计该项目投产后将显著提升万华化学的国际竞争力，助力公司进入国际化3.0时代。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年EPS分别为6.20、7.34、8.36元，当前股价对应PE分别为13.0、11.0、9.6倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

　　晶科能源 

　　东吴证券——出货稳居龙一，保持技术领先优势

　　投资要点

　　光伏主产业链竞争持续，组件一体化各环节盈利承压。公司成立于2006年，并在22年上市，目前已经发展为全球领先的一体化组件龙头企业，近10年组件出货保持行业前五，24H1位列组件出货龙一。2023年公司进军储能市场，4GWh储能系统产线成功投产，发布覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，位列BNEF2024年储能Tier1供应商，形成光伏+储能”业务模式。公司2024Q1-3营收717.7亿元，同比-15.7%，归母净利润12.1亿元，同比-80.9%，毛利率9.7%，同比-6.1pct，归母净利率1.7%，同比-5.8pct；其中2024Q3营收245.2亿元，同环比-22.1%/+1.5%，归母净利润0.1亿元，同环比-99.4%/-38.9%，毛利率11.8%，同环比-5pct/+4.2pct，业绩符合预期。

　　出货稳居龙一，2024Q3美国交付大增。公司24Q1-3组件销售约67-68GW，其中24Q3出货23.8GW，同增12%，N型组件出货占比约85%。我们测算公司24Q3组件单价约1元/W(不含税)，对应单瓦盈利0.2-0.3毛(冲回公允价值变动)，优于行业，原因：24Q3公司美国出货约为4GW，出货占比提升至15-18%，致使公司毛利率明显改善至11.82%，环比提升4.21pct。我们将24年公司出货预期下调，我们预计公司24全年出货90-100GW，其中美国出货占比5-10%；出货稳居龙一。

　　动态保持技术优势，海外募资增强竞争力。到2024年底公司将形成硅片/电池/组件产能120/95/130GW，通过LECO等技术优化，公司组件当前平均效率26.1%、黄金线效率26.3%，预计2024年底可达26.5%，未来三年将以年均0.5%的速度提效至28%；2024年10月公司公告计划发行境外GDR不超过人民币45亿元(或等值外币)，用于美国1GW高效组件、山西二期14GW一体化生产基地建设项目及补流或还款12.6亿；可强化海外产能布局，优化资本结构，增强公司核心竞争力。

　　经营性现金流明显改善，审慎原则计提影响部分利润。公司2024Q1-3期间费用51.1亿元，同比+18.5%，期间费用率7.1%，同比+2pct，其中2024Q3期间费用21.9亿元，期间费用率8.9%，同环比+2pct/+4.5pct；2024Q1-3经营性净现金流-3.6亿元，其中2024Q3经营性净现金流12.5亿元，同环比-77.3%/-144.9%；2024Q3公司其他收益4.32亿元，主要为政府补贴，公允价值变动-5.75亿元，主要为24Q1新疆股权出售时的业绩承诺谨慎计提的减值。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司24年出货预期下调，我们下调公司24年盈利预测，考虑后续行业需求逐步恢复以及美国出货提升拉高盈利能力，上调公司25、26年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为7.84/40.80/60.61亿元(前值为12.9/31.2/39.6亿元)，同比-89%/+421%/+49%，考虑后续需求恢复组件盈利有望继续修复，同时美国市场持续拓展提高盈利能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

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