开源证券发布研报称，传媒板块10月迎来上涨，或主要源于政策推动下市场普涨。展望后市，随着游戏新品稳步推出，多部头部影片有望陆续定档2025年春节档及其他重要档期，内容供给释放或助力游戏、影视板块业绩修复，广告板块业绩或随消费复苏继续修复，出版板块有望延续业绩稳健及高股息特征，AI或继续全面赋能传媒各子行业降本提效、拓展全新变现模式，传媒板块行情或迎来估值、业绩共振。

　　开源证券主要观点如下：

　　1、复盘及展望：AI进展为行情主要催化剂，内容(影视、游戏)板块业绩受供给端影响明显，后续或迎业绩+估值双重修复

　　传媒板块在2024年2-3月与2024年10月迎来两轮上涨，2-3月上涨或主要由OpenAI推出视频生成模型Sora、Kimi访问量创新高等AI产业进展驱动，10月以来或主要源于政策推动下市场普涨，细分板块中，广告、出版板块收益率跑赢行业整体，游戏、影视板块跑输。估值方面，板块PE(TTM)5月以来有所回落。业绩方面，2024年前三季度广告、出版板块业绩相对稳健，出版高股息特征突出，游戏板块受新游供给较弱影响，影视板块受头部影片供给不足影响，业绩下滑。

　　展望后市，游戏新品稳步推出，多部头部影片有望陆续定档2025年春节档及其他重要档期，内容供给释放或助力游戏、影视板块业绩修复，广告板块业绩或随消费复苏继续修复，出版板块有望延续业绩稳健及高股息特征，AI或继续全面赋能传媒各子行业降本提效、拓展全新变现模式，传媒板块行情或迎来估值、业绩共振。

　　2、2025年核心主线之一：AI应用

　　AI应用持续推新，商业化空间或逐步打开。“AI+影视”新品不断涌现，AI陪伴用户开始放量，AI Agent助力电商行业降本增效，AI赋能营销生产力大幅提升，“AI+教育”不断迭代，B、C端商业化开始落地。重点推荐芒果超媒（300413）(300413.SZ)、快手-W、顺网科技（300113）(300113.SZ)、值得买（300785），受益标的包括华策影视（300133）(300133.SZ)、汤姆猫（300459）(300459.SZ)、豆神教育（300010）(300010.SZ)、南方传媒（601900）(601900.SH)等。

　　3、2025年核心主线之二：文化出海

　　国内公司手游出海竞争力依然突出，《黑神话：悟空》带动PC及主机游戏出海或成为后续重要驱动力;供需共振下，短剧出海有望延续高增长，市场规模或达百亿美元级;Tiktok用户延续快速增长，商业化或加快，为出海营销公司拓展成长空间。重点推荐腾讯控股、心动公司、神州泰岳（300002）(300002.SZ)、完美世界（002624）(002624.SZ)、吉比特（603444），受益标的包括宝通科技（300031）(300031.SZ)、中文在线（300364）(300364.SZ)、蓝色光标（300058）、易点天下（301171）等。

　　4、2025年核心主线之三：IP衍生

　　(1)动漫游戏周边：Z世代用户基数大，能提供情绪价值、满足精神刚需的“谷子”经济兴起，供给端释放驱动行业规模或不断扩容。(2)集换式卡牌：用户收藏、社交等多元需求驱动下，量价或齐升，推动市场规模延续高增长。重点推荐上海电影（601595）(601595.SH)、姚记科技（002605）、奥飞娱乐（002292）(002292.SZ)，受益标的包括华立科技（301011）(301011.SZ)等。

　　风险提示：AI大模型研发进展不及预期、新游戏上线推迟或流水不及预期、IP衍生产业规模增长不及预期等。

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