长城汽车

　　财通证券（601108）——总销量同比有所下滑，海外销量同比增长

　　事件：2024年11月1日公司发布10月产销快报，10月公司总销量为11.7万辆，同比减少11.05%；哈弗品牌10月销量为7.3万辆，同比减少7.65%；WEY品牌10月销量为6486辆，同比增长187.50%；长城皮卡10月销量为1.3万辆，同比减少25.64%；欧拉品牌10月销量为5560辆，同比减少48.64%；坦克品牌10月销量为1.9万辆，同比减少13.49%。 　海外销量同步增长：公司10月新能源车型销量为3.2万辆，环比增长6.34%；海外销量为4.5万辆，同比增长25.65%；10月20万元以上车型销量为3.0万辆，同比增长12.69%。 　全新架构业内领先，持续深化海外布局：全新纵置双电机混联架构Hi4-Z定位超长续航越野平台，兼顾城市出行与泛越野需求。搭载2.0T/3.0T发动机、前后电机和3DHT变速箱，可带来最大715kW的系统功率、4秒级零百加速和在插混越野领域全球最长的200公里以上纯电续航；持续深化海外布局，二代哈弗H9登陆沙特、澳大利亚昆士兰区域配送中心正式运营。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润116.32/136.98/159.09亿元。对应PE分别为20.76/17.63/15.18倍，维持“增持”评级。 　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。

　　长安汽车

　　财通证券——销量同比增长，海外销量增长迅速

　　事件：2024年11月3日公司发布2024年10月产销快报。10月总销量25.1万辆，同比增长4.1%；自主品牌10月销量21.3万辆，同比增长7.3%；自主乘用车10月销量16.8万辆，同比增长3.4%；自主品牌10月海外销量3.1万辆，同比增长33.9%。 　新能源成绩喜人：公司10月自主品牌新能源10月销量8.5万辆，创历史新高，同比增长48.6%；1-10月自主品牌新能源累计销量超53万辆，同比增长超45%。长安启源10月销量突破1.8万辆，累计销量突破15万辆；深蓝汽车10月销量突破2.8万辆，10月全系订单3.6万辆；阿维塔10月销量10056辆，同比环比皆实现翻倍。 　未来蓝图初步展现，大力发展数智新汽车：2024年10月17日，公司参加2024年世界智能网联汽车大会，会上公司认为汽车正演变为具有“移动多功能空间、智能计算终端、数据采集载体以及移动储能单元”功能属性的可进化智能汽车机器人。数智新汽车将是未来的发展方向，公司将持续加大“新汽车、新生态”领域资源投入，在新汽车科技产业链投入超2000亿元，新增超1万人规模的科技创新团队，打造可进化的智能汽车机器人。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润47.54/76.20/101.35亿元。对应PE分别为31.44/19.61/14.75倍，维持“增持”评级。 　风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；新车型销量不及预期。

　　五粮液

　　诚通证券——2024年三季报点评：营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求

　　公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 　公司公布2024年三季报，实现营收679.16亿元/+8.60%；归母净利润249.31亿元/+9.19%。2024Q3实现营收172.68亿元/+1.39%；归母净利润58.74亿元/+1.34%。公司毛利率77.06%，同比提高1.20pct。两费方面，销售费用率11.47%，同升1.51pct；管理费用率3.95%，同升-0.23pct。净利率38.20%，同升0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 　持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架“1+3”产品体系，全力促动销提振终端需求 　我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加大对终端渠道和经销商的投入力度，以强销售提振终端消费需求。公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商；持续推进“三店一家”建设。通过强化品牌结构、优化区域布局，营销模式改革、品牌文化打造、渠道精耕等方式，市场秩序不断净化，市场基础进一步夯实。 　公司举办和冠名参加各类活动，持续亮相博鳌亚洲论坛、APEC等平台，提高五粮液（000858）品牌力，持续通过品鉴会、五粮液文化之旅、歌友会等活动，以及小红书、抖音等线上平台进行消费者培育，全力促动销。公司产品已构建“1+3”产品体系，公司将不断优化产品结构；近期焕新上市五粮液45度、68度两款产品，使代际系列产品实现了39 、45 、52 、68 四个度数、五款产品的全覆盖，后续还将持续顺应消费趋势变化，推出更多高品质、差异化产品。更加贴近市场多元化、个性化需求。 　盈利预测及投资建议 　我们预计公司24/25/26年分别实现营收891/968/1059亿元，同比增速7.0%/8.6%/9.4%，净利润分别为321/347/384亿元，对应EPS为8.26/8.95/9.90元。当前股价对应PE分别为18.7/17.3/15.6倍，公司当前PE18倍，维持公司“强烈推荐”评级。 　风险提示：消费信心下滑，商务消费低迷高端白酒增速放缓，公司千元价格带竞争加剧企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。

　　贵州茅台

　　方正证券——公司点评报告：24Q3业绩稳健增长，行业龙头韧性尽显

　　事件:公司披露2024年三季报，Q1-Q3实现营收1207.76亿元，同比+16.95%；实现归母净利润608.28亿元，同比+15.04%。其中单Q3实现营收388.45亿元，同比+15.29%；实现归母净利润191.32亿元，同比+13.23%。 　产品端：24Q1-Q3酒类产品收入为1205.19亿元，同比+17.16%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入1011.26/193.93亿元，同比+15.88%/24.36%。其中24Q3酒类产品收入为388.05亿元，同比+15.80%，茅台酒/系列酒分别实现营业收入325.59/62.46亿元，同比+16.32%/13.14%。 　渠道端:1)24Q1-Q3直销/批发渠道实现营业收入519.89/685.29亿元，同比+12.51%/20.96%，i茅台实现营业收入147.66亿元。24Q3直销/批发渠道实现营业收入182.61/205.43亿元，同比+23.50%/9.72%，i茅台实现营业收入45.16亿元，同比-18.37%。2)分地区来看，24Q1-Q3国内/国外实现营业收入1170.36/34.83亿元，同比+17.18%/16.71%；24Q3国内/国外实现营业收入375.26/12.79亿元，同比+15.22%/35.74%。经销商数量为2122家，较年初增加25家，均为系列酒经销商。 　利润端：24Q3毛利率/净利率分别同比变动-0.47pct/-0.9pct至91.05%/49.25%，其中净利率略有下滑或因税金及附加及销售费用增长所致。Q3税金及附加同比+0.36pcts，预计系生产错期及消费税影响所致。 　费用端：24Q3公司期间费用率为8.55%，同比+0.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.16%/4.97%/0.12%/-0.72%，同比分别变动0.38/-0.68/0.04/0.65pct，销售费用增长预计为系列酒市场推广增加所致。 　盈利预测：今年前三季度行业整体需求偏弱，逐步进入存量竞争时代，导致批价波动较大，公司前三季度实现销售突破千亿，同时进一步明确国际化策略，Q3海外收入亮眼。看好产品质量与品牌价值保持业内龙头地位，有望按计划完成全年目标。我们预计24-26年实现营收1742.35/2004.91/2301.25亿元，归母净利润868.78/1013.24/1158.50亿元，对应PE分别为22.54/19.33/16.90x，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　比亚迪

　　财通证券——10月销量大幅增长，开启技术新篇章

　　事件：2024年11月1日公司发布2024年10月产销快报，10月公司总销量50.3万辆，同比增长66.5%；其中纯电动乘用车10月销量19.0万辆，同比增长14.6%，插混乘用车10月销量31.1万辆，同比增长129.3%。商用车10月销量2131辆，同比增长188.8%。 　销量稳步增长：据公司微信公众号显示，王朝网和海洋网10月公司销量48.3万辆，同比增长66.9%；腾势品牌10月销量1.1万辆；仰望品牌10月销量282辆；方程豹10月销量6026辆。10月26日，比亚迪（002594）宋PLUSDM-i和唐EV上市匈牙利。 　开启技术新篇章，赋能品牌竞争力：作为比亚迪全球首创的三电机独立驱动系统，易三方基于比亚迪整车智能战略打造而成，其在后轮双电机差速扭矩分配和双电机独立转向的组合下，能够实现圆规掉头、智能蟹行、高速爆胎稳定控制和4.62米极致转向等功能，展现出公司的强大技术实力。第五代DM技术传承了DM-i以电为主的架构，追求极致的能耗、控制和驾驶体验，在动力、热管理、智电融合三个架构上都实现了突破。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润385.10/472.90/562.18亿元。对应PE分别为22.71/18.49/15.55倍，维持“增持”评级。 　风险提示：新车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。

　　盐津铺子

　　海通国际——品质大单品+全渠道，单三季度营收继续保持快速增长

　　投资要点： 　事件：公司披露2024年三季报。2024年Q1-Q3公司实现营收38.61亿元(YOY+28.49%)，实现归母净利润4.93亿元(YOY+22.8%)。24Q3单独来看，公司实现营收14.0亿元(YOY+26.2%)，实现归母净利润1.74亿元(YOY+15.62%)。 　营收利润均高速成长。24Q1-Q3来看，营收毛利端，受益于聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，公司营收同比上升28.49%，毛利率同比下降2.62pct(主要系公司渠道结构和产品品类结构占比发生变化所致)，因此毛利额较上年同期上升18.73%。费用端，期间费用率同比下降0.51pct(其中销售费用率同比上升0.56pct，管理费用率同比下降0.32pct，研发费用率同比下降0.61pct)，此外其他收入0.95亿元(YOY+151.66%)，叠加所得税率提升2.82pct，因此归母净利润率同比下降0.4pct，对应最终归母净利润为4.93亿元(YOY+22.8%)。 　24Q3单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升26.2%，毛利率同比下降2.32pct，因此毛利额同比增长17.31%。费用端，期间费用率同比减少1.45pct(其中销售费用率同比增加0.29pct，管理费用率同比减少1.34pct)，此外其他收入0.32亿元，叠加所得税率提升10.51pct，因此归母净利润率同比减少1.13pct，对应最终归母净利润为1.74亿元(YOY+15.62%)。 　品质大单品+全渠道发展助力快速成长。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，公司销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长。公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下（300959）渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。 　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为52.68/66.17/82.61亿元(原为51.94/65.10/81.11亿元)，归母净利润分别为6.52/8.34/10.54亿元(原为6.49/8.28/10.44亿元)，对应EPS分别为2.39/3.06/3.86元/股(原为2.36/3.02/3.80元/股)。结合A股可比公司估值，给予公司30倍的PE(2024E)估值不变，对应目标价71.70元(原为70.80元，+1%)，继续给予“优于大市”评级。风险提示。(1)市场需求下滑，(2)渠道拓展不及预期，(3)新品推出不及预期，(4)食品安全问题。

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