长安汽车

　　中原证券——公司点评报告：Q3毛利率环比改善，新能源订单表现亮眼

　　事件：公司发布2024年三季度业绩，2024年前三季度公司实现营业收入1109.6亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81亿元，同比-48.87%。其中2024Q3单季度公司实现营收342.37亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。 

　　公司Q3利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3实现归母净利润7.48亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1)2024Q3公司自主乘用车销量33.9万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2)2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1亿元，环比-4.1亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3销量环比下滑30.8%至0.7万辆，07等新车型营销增加导致亏损扩大。公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3新车型密集上市，销售费用环比提升较快。 

　　自主与合作两端发力加快转型，新能源订单表现亮眼。公司加速智能化“北斗天枢”计划，坚持自主与合作两端发力，持续打造数智车型。新车密集新能源订单表现亮眼：9月20日深蓝L07正式上市，20万内首搭华为乾崑智驾ADSSE的中型轿车；10月20日深蓝S05正式上市，上市10天订单破万；10月21日长安启源E07正式上市，基于SDA平台打造首款车型。华为持续品牌赋能，阿维塔入股引望，进一步升级“HIPLUS”新模式，助力阿维塔品牌向上。9月26日阿维塔07正式上市，上市17天大定订单25386台，助力品牌10月销量破万，新款阿维塔12双动力11月2日上市。伴随多款新能源车型上市，预计Q4公司新能源产品上量在即，公司盈利能力有望得到明显改善。 

　　维持公司“买入”投资评级。公司开启新品周期叠加华为赋能，智能化进展加速，看好新能源车型放量推动业绩改善。预计公司2024-2026年营业收入分别1581.06/1852.01/2096.48亿元，对应EPS分别0.62/0.92/1.00元，按照11月14日14.52元/股收盘价计算，对应PE估值分别为24.40/16.41/15.06倍，维持公司“买入”投资评级。 

　　风险提示：行业竞争加剧价格战影响盈利、海外市场销售拓展

　　舍得酒业

　　首创证券——公司简评报告：主动降速提质，聚焦长期价值

　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入44.60亿元，同比下降15.03%，归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%；24Q3营业收入11.89亿元，同比下降30.92%，归母净利润0.78亿元，同比下降79.23%。 

　　控量调整持续，短期业绩仍承压。1)分产品：24Q3中高档酒/普通酒营收分别为8.97/1.53亿元，同比-35.66%/-14.96%，中高档酒营收同比下滑较明显，主要由于今年白酒商务及宴席需求较为疲软，次高端产品普遍受到较大影响，公司对大单品品味舍得持续控量去库存。2)分区域：24Q3省内/省外营收分别为3.47/7.03亿元，同比-21.59%/-37.87%。24Q3末经销商合计2763家，较23年末增加108家，其中新增经销商280家，退出经销商172家。 

　　盈利水平同比表现回落。24Q3毛利率63.66%，同比-10.97pct，预计主要由于品味舍得控货，中高档酒同比下降较多，产品结构整体有所下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为24.84%/11.01%/1.30%/-0.37%，同比+3.38/+0.15/-0.61/-0.09pct。销售费用率同比提升较明显，预计主要由于三季度营收下降叠加部分费用相对刚性所致。归母净利率6.56%，同比-15.31pct，盈利水平同比表现回落。现金流方面，24Q3销售收现11.47亿元，同比-21.06%；24Q3末合同负债1.74亿元，同比-46.61%，环比+7.29%。 

　　主动降速提质，压力持续释放。面对行业深度调整期，公司加强终端消费群体的营销投入，以及主动进行控量稳价，渠道库存压力正在逐步释放，在本轮调整期过后业绩有望迎来向上弹性。中长期看，公司重视各价位段产品均衡布局，聚焦品味舍得大单品，舍之道、沱牌T68有望延续较快增长；坚持聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场的总体战略，稳步推进全国化布局。此外，公司董事会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，预计回购金额1-2亿元，回购价格不超过人民币91元/股，回购股份拟用于公司员工持股计划或股权激励，彰显公司自身对未来发展的信心。 

　　投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.7亿元、9.6亿元、10.8亿元，同比分别-51.0%、10.7%、12.5%，当前股价对应PE分别为31、28、25倍。维持增持评级。 

　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　伟星新材

　　东北证券——国内零售管道龙头，三大策略提升产品溢价

　　国内PPR管道龙头，营收仍具韧性。公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性，2024年Q1-Q3，实现营收37.73亿元，同比增长0.71%；归母净利润6.24亿元，同比下降28.64%。截至2024年Q3末，公司资产负债率为24%，维持较低水平。2023年公司股利支付率为88%，2024年执行中期分红，股利支付率达46%。同时，公司共实施3次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。 

　　塑料管道上游成本端有望下降，需求端具增量空间。1)从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大，OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力，公司成本有望下降。2)从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期，2023年总产量为1619万吨，同比下降1.58%。行业集中度处于较低水平，2023年CR3为21.4%，CR5为23.1%，仍有较大上升空间。3)从需求端看，农业用管需求有望持续增加；地产需求承压；基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。 

　　着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。公司PPR管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性：1)零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率；2)构建品牌体系，提升产品影响力；3)“星管家”服务，解决客户痛点。 

　　同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。公司自2017年提出“同心圆多元化”战略，以PPR管道为基础，布局净水和防水业务，有效提升客单值。同心圆业务收入占比逐年提高，2024年H1占比19.8%，较2023年底提升5.5pct。公司2022年收购新加坡捷流，2023年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。 

　　盈利预测与投资建议:鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为64.10/70.10/77.05亿元，同比分别为+0.50%/+9.36%/+9.91%；归母净利润分别为10.93/12.31/14.03亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%；EPS分别为0.69/0.77/0.88元/股；对应PE为20.35/18.07/15.86倍。考虑到公司是PPR管道龙头，ROE整体高于同业可比公司，股息率(近12个月)6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。 

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期；公司业绩及估值不及预期

　　芒果超媒

　　华创证券——深度研究报告：优质“国家队”长视频平台，剧综储备丰富，业绩拐点将至

　　综艺为基，补足剧集，长视频行业的优质“国家队”。公司是A股稀缺的国有背景长视频头部平台，核心业务为芒果TV长视频平台。1)内容体系看，公司自制综艺能力突出，剧集待突破；2)变现模式看，除长视频传统的广告及会员变现外，同时背靠湖南广电集团拥有IPTV和OTT业务双牌照拥有稀缺大屏业务，同时剧本杀、小芒电商等新业务持续推进积蓄力量；3)收入结构看，包括芒果TV(24H1占比~71%)、电商(~19%)和内容制作(~9%)三块业务，其中芒果TV的核心主业毛利率最高。 

　　内容端：综艺继续领先，剧集加大发力，期待后续突破。1)综艺：依托稳定团队和成熟的综艺制作体系，公司拥有输出稳定优质综艺内容的能力。一方面，公司过往打造出众多爆款综艺系列(包括“迷综”“唱跳哥姐”“亲综艺”等)，且长青至今，验证公司优质综艺的工业化生产能力；另一方面，公司优质新综陆续推出，老综创新迭出，综艺优势持续保持；2)剧集：布局三年后今年继续发力，头部内容储备数量充足，23年起播放量有明显提升，已有部分爆款内容跑出(包括《去有风的地方》《你是我的人间烟火等》)。展望后续，24Q4《好运家》有望上线，《国色芳华》、《五福临门》等有望成为25年开年大剧，产品储备丰富，短期催化较多，建议积极关注剧集突破。 

　　变现端：业绩拐点将至，期待后续困境反转。1)会员：看好后续会员收入增长模式更为健康，除此前的B端拉动+低价促销冲量外，公司当前积极通过多元内生实现增长(包括B端88VIP/动感地带芒果卡渠道合作、增加会员增值服务、剧综内生拉动等)，ARPPU值已有明显提升，预计后续剧集储备释放后，迈入更为健康的“B+C双向拉动”、“量价齐升”的阶段；2)广告：广告顺周期复苏叠加内容持续创新，预计25年有望迎来经营拐点；3)运营商：24年受政策影响承压明显，但25年起高基数压力已基本释放，该业务增速有望重回健康。 

　　文化出海进行中，期待新增长点到来。公司目前正积极实施“芒果出海2024行动计划”和芒果TV国际App“倍增计划”。根据证券时报网新闻，当前芒果TV国际APP海外下载量已从去年的1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比为5.3%，全年倍增计划有望顺利实现。 

　　投资建议：我们认为短期看芒果基本面已基本触底，公司后续剧综储备丰富，静待拐点到来，长线看好公司基本面向好及估值修复，建议重视；但考虑短期广告+运营商业务有一定压力，我们维持24-26年预期，预计24~26年归母净利润分别为17.22亿/19.73亿/21.46亿，同比-52%/+15%/+9%。公司作为稀缺的国企长视频平台，核心业务经营稳健，同时新业务仍在探索中，我们维持先前估值方法，按照25年PE估值30X，市值592亿，目标价31.65元/股，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：宏观经济恢复不及预期风险，内容制作和采购不确定性，政策监管趋严风险

　　东方电缆

　　中信建投证券——2024年三季报点评：海风进展积极，陆缆业务维持高景气

　　核心观点：公司发布2024年三季报，2024年三季度公司实现营业收入为26.31亿元，同比增长58.34%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.28%，实现扣非归母净利润2.54亿元，同比增长25.53%。2024Q3公司陆缆业务收入13.94亿元，同比增长53%，环比下降10%；海缆及海工业务收入12.32亿元，同比增长64.50%，环比基本持平Q3公司综合毛利率21.74%，环比下降0.78pct，同比增长0.85pct。截至2024年10月18日，公司在手订单92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。 

　　事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营业收入66.99亿元，同比增长25.22%，实现归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%，实现扣非归母净利润7.93亿元，同比下降0.96%。 　2024年Q3单季度公司实现营业收入26.31亿元，同比增长58.34%，环比下降4.61%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.28%，环比下降24.36%，实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长25.53%，环比下降31.00%。 　简评 　陆缆：Q3收入确认金额同比大幅增长。24Q3公司陆缆业务收入13.94亿元，同比增长53%，环比下降10%，2024年，公司陆缆收入表现亮眼，公司在海缆市场相对低迷状态下，持续布局陆缆市场，提高陆缆核心竞争力。 

　　海缆及海工业务：Q3公司海缆及海工实现营业收入12.32亿元，同比增长64.50%，环比基本持平。 

　　毛利率：Q3公司综合毛利率21.74%，环比下降0.78pct，同比增长0.85pct，公司毛利率整体维持在平稳状态。 

　　订单：截至2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。 

　　其他：2024年Q3末公司在建工程5.55亿元，环比增长43%，相比23年末增长182%，估计是公司广东等新基地建设带来的增量。 

　　盈利预测与建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为96.1、100.1、118.2亿元，实现归母净利润分别为13.3、17.0、22.1亿元，对应估值分别为28.8、22.5、17.3倍，维持“买入”评级。

　　福莱特

　　中银证券——业绩阶段性承压，看好格局改善

　　公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降34%，三季度光伏玻璃市场价格下降导致公司业绩阶段性承压，未来光伏玻璃供给格局有望改善，维持增持评级。 　支撑评级的要点 　2024年前三季度业绩同比下降34.18%：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入146.04亿元，同比减少8.06%；实现归母净利润12.96亿元；同比减少34.18%，实现扣非归母净利润12.45亿元，同比减少36.02%。根据业绩计算，2024年第三季度公司实现归母净利润-2.03亿元，同比减少122.97%，环比减少127.48%。 

　　三季度玻璃价格普降，公司盈利能力阶段性承压：2024年前三季度，公司实现销售毛利率19.02%，同比下降2.21个百分点；实现销售净利率8.91%，同比下降3.50个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率5.97%，环比下降20.48个百分点；实现净利率-5.09%，环比下降20.01个百分点。我们认为，玻璃价格下降是公司盈利能力环比下降的主要原因。根据Infolink数据，2024Q3光伏玻璃市场均价约13.96元/平，环比2024Q2下降约23%。2024年9月末至今光伏玻璃库存水平仍在提升，根据ifind数据，截至2024年10月末，光伏玻璃库存超过40天，达到历史高位。 

　　供暖季天然气成本提升，光伏玻璃格局有望改善：我们认为，年末进入供暖季后，若天然气价格提升可能导致光伏玻璃成本上升。为保证自身现金流，光伏行业高成本产能或将减产减亏，光伏玻璃整体进入去库存阶段，并推动供需格局改善。2024年10月24日，国家发改委等八部委联合发布《完善碳排放统计核算体系工作方案》，能耗控制也有望推动光伏玻璃供需格局进一步优化。 

　　估值：结合玻璃环节减产去库存节奏，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.80/1.00元(原2024-2026年预测为1.52/1.96/2.37元)，对应市盈率53.7/31.2/25.0倍，维持增持评级。 

　　评级面临的主要风险：行业产能释放超预期；双玻渗透率不达预期；产品价格竞争超预期；下游需求低于预期；原材料与燃料动力价格波动；光伏政策风险

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