山西证券发布研报称，10月国内社零同比增长4.8%，增速超市场预期。其中，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，“双十一”大促时间延长及以旧换新补贴，大促表现靓丽，而“双十一”大促时间提前也带动化妆品销售高增，体育娱乐用品景气持续。据此，纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观；体育社零今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，但预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势。

　　山西证券主要观点如下：

　　10月国内社零同比增长4.8%，增速超市场预期。

　　2024年10月，国内实现社零总额4.54万亿元，同比增长4.8%，环比提升1.6pct，表现优于市场一致预期(根据Wind，2024年10月社零当月同比增速预测平均值为+3.9%)。按消费类型分，2024年10月餐饮收入、商品零售同比增速分别为3.2%、5.0%。年初以来，我国消费者信心指数由1季度的持续提升转为2季度开始的连续五个月持续下降，最新9月是85.7，环比下滑0.1。

　　分渠道来看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，“双十一”大促时间延长及以旧换新补贴，大促表现靓丽。

　　线上渠道，2024年1-10月，商品零售额同比增长3.2%，实物商品网上零售额同比增长8.3%，表现好于商品零售整体；实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品同比分别增长17.7%、4.7%、7.7%。今年各电商平台“双十一”大促活动提前启动，周期拉长，且活动期间，伴随家电、家居等品类以旧换新补贴，该行预计大促整体表现靓丽。

　　线下渠道，按零售业态分，2024年1-10月，限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长4.7%、3.9%、2.6%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.1%。根据中华全国商业信息中心，2024年10月全国50家重点大型零售企业(以百货业态为主)零售额同比下降1.4%，降幅环比收窄4.4pct，其中服装类、化妆品类和金银珠宝类降幅环比分别收窄9.3pct、10.5pct、5.4pct；家用电器类商品在政策拉动下实现快速增长，零售额同比增长51.4%。

　　分品类来看，“双十一”大促时间提前带动化妆品销售高增，体育娱乐用品景气持续。

　　2024年10月，限上化妆品同比增长40.1%，环比提升44.6pct；限上金银珠宝同比下降2.7%，降幅收窄5.1pct，其中上金所AU9999收盘价均价同比涨幅为32.3%，环比涨幅为5.6%；限上纺织服装同比增长8.0%，环比提升8.4pct，预计1-10月线上渠道增速表现优于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长26.7%，增速环比提升3.0pct。2024年1-10月，限上化妆品/金银珠宝/纺织服装/体育娱乐用品累计增速分别为3.0%/-3.0%/1.1%/11.5%。根据青眼情报，10月天猫、抖音护肤类目GMV分别为196.49、186.84亿元，同比增长208.8%、45.51%；1-10月京东美妆护肤类目销售额为339.56亿元，同比增长17.8%。

　　投资建议：

　　(一)纺织制造板块：根据国际运动服饰披露的2024年第三季度财报，Deckers、Adidas、Asics上调全年收入指引，Vans季度降幅环比收窄，Under Armour及Puma维持全年收入指引。纺织制造公司下游核心客户伴随库存水平回归常态，后续销售展望偏谨慎乐观。2024年10月，我国纺织品、服装出口增速环比改善；越南纺织服装、制鞋出口延续高增。

　　中长期维度，持续推荐下游客户成长性优、新客户持续放量的华利集团（300979）(300979.SZ)；伴随越南生产基地投产、客户份额提升逻辑清晰的伟星股份（002003）(002003.SZ)；凭借面料成衣垂直一体化生产优势，不断加深与核心客户合作的申洲国际(02313)。建议积极关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然（605080）(605080.SH)；超高分子量聚乙烯产品迎来拐点、锦纶业务有望明年放量的南山智尚（300918）(300918.SZ)；棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团（603558）(603558.SH)。

　　(二)运动服饰板块：2024年10月，体育娱乐用品社零同比增长26.7%，1-10月累计同比增长11.5%，今年以来，表现优于其它可选消费品类，充分展现需求韧性。继续看好运动服饰需求韧性，推荐具备多品牌矩阵、经营稳健的安踏体育(02020)，零售流水表现领先同行的大众运动服饰品牌361度(01361)，产品持续创新、单店经营稳健的波司登(03998)。

　　(三)黄金珠宝板块：2024年10月，金银珠宝社零单月降幅环比继续收窄。该行预计黄金珠宝终端销售3季度延续承压态势，9月开始终端销售环比持续改善，若金价后续重新企稳，伴随年末销售旺季，黄金珠宝需求有望平稳释放。

　　短期继续跟踪金价变化及终端黄金珠宝销售情况，重点关注年末传统黄金珠宝公司旺季动销情况。推荐下半年至今终端销售表现持续靓丽的老铺黄金(06181)，中长期看好头部黄金珠宝公司品牌势能提升及渠道开拓能力，建议关注周大生（002867）(002867.SZ)、潮宏基（002345）(002345.SZ)、老凤祥（600612）(600612.SH)、菜百股份（605599）(605599.SH)。

　　风险提示：国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。

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