继11月18日放量暴跌66.62%后，宜搜科技(02550)今早再重挫逾37%。截至收盘，宜搜科技跌幅达48.75%，报8.17港元，成交额为3.43亿元，总市值跌破27亿港元。

　　消息面上，港交所近日公布本次调整的可卖空股本证券名单，本次纳入沽空标的的股票总共有35只，11月8日即可生效，其中宜搜科技在列。此外，上市前股东约1.97亿股即将于12月9日解禁，且公司自上市以来多次发生存转仓异动。

　　两日市值蒸发逾130亿港元

　　根据计算，11月18日至19日，宜搜科技总成交高达4432.21万股，成交金额约为4.965亿港元，两日市值蒸发已经逾130亿港元。

　　从盘面来看，11月18日宜搜科技自下午开盘后放量大跌，仅下午盘成交金额就高达1.35亿港元，占全天成交金额的87.66%。11月19日早盘，宜搜科技延续放量大跌趋势，尤其是10点半至11点半时间段，宜搜科技成交量增加，股价开始触及8.17港元低点。

　　值得注意的是，公司10月初曾暴涨超180%，随后震荡调整，这两日大幅跳水，已将此前涨幅悉数吞没。此外，自10月份以来，公司多次发生转仓存仓异动。10月14日，宜搜科技发生转仓异动，转出经纪商为中泰国际证券，转入经纪商为元库证券，转仓比例为2.16%；11月14日，该股发生存仓异动，存仓比例为13.65%，存入经纪商为招银国际证券。所谓存仓是发行人或上市公司股东，把自身的股票由原来的纸质股票转换成电子股票的行为，意味着公司可自由流通股份增加。对应概念解释，宜搜科技股东的这一动作意味着什么似乎一目了然。

　　事实上，公司股价大幅波动犹如“过山车”。究其原因，还是与公司即将迎来大规模解禁潮有关。

　　公开资料显示，控股股东Growth Value LTD.将于2024年12月7日和2025年6月7日分别迎来解禁，禁售股票比例为32.49%。

　　Growth Value由Gather Forever Investments Limited(「Gather Forever」)及FASE LTD. (「Fase Ltd」)分别拥有99%及1%， Fase Ltd由宜搜科技的创始人兼CEO汪溪全资拥有。因此，于全球发售完成后，汪溪、Growth Value、 Fase Ltd 及Gather Forever将为控股股东。

　　首次公开招股前投资者同样将于12月7日迎来解禁，Estate Success Enterprise Limited和SBCVC FUND III Company Limited分别解禁6.36%和4.85%， 河资本有限公司则解禁4.76%，8名投资者总计解禁23.82%股份。

　　12月7日，包括宜搜联合有限公司、上海盛大、苏州琨 舵新兴产业投资企业等在内的现有股东将迎来解禁，总计解禁36.07%股份。若不考虑控股股东，IPO前投资者与其他现有股东合计将在12月7日解禁59.89%股份。

　　获利盘出走？接货方是谁？

　　如此巨量的解禁，或对市场情绪造成一定的压制，可能也与公司股价的波动有一定程度的关联。

　　从经纪商买卖席位上看，11月18日，卖方前五分别为摩根大通银行、宝新、结好、越秀和锯诚，分别卖出23.85万股、4.85万福、4.20万股、3.85万股及2.00万股；买方前五则为香港上海汇丰银行、美林、港股通（深）、港股通（沪）及摩根士丹利，分别买入23万股、11.20万股、3.75万股、1.35万股及0.60万股。

　　11月19日，前五大卖方席位分别为富途证券、胜利、中泰国际、钜诚及元库，分别卖出246.90万股、141.40万股、36.15万股、32.60万股及27.45万股；同期的前五大买方席位分别为中国投资（沪港通）、中国创盈（深港通）、中银国际、耀才及汇丰证券（亚洲），分别买入687.35万股、315.15万股、16.95万股、8.25万股及7.35万股。

　　简言之，这两日最大净卖盘的经纪商分别为富途证券、胜利证券、钜诚证券、中泰国际，主要的买方分别为中投信息及创盈服务两个港股通渠道。

　　从配售数据来看，宜搜科技上市时配售的股份主要集中在中泰国际、钜诚证券、辉立证券、富途证券及AAA证券，合计持股1404.2万股，占实际流通股本的94.87%。从转仓数据来看，部分于中泰国际及钜诚证券的国配已分别转仓至元库证券及胜利证券，且今日抛盘的经纪商均有这些经纪商的身影。

　　据此前配发结果显示，宜搜科技全球发售1480.25万股股份，每股定价5.8港元。也就是说中泰国际和钜诚证券作为国配选手拿货成本约为5.8港元，以这两日均价11.2港元来说，每股仍有5.4港元的获利空间。而且前期涨幅较大并顺利纳入了港股通，在入港股通前就布局的资金若此时借机抛售，显然也是收益显著。

　　这两日富途证券、胜利证券、元库证券及钜诚证券累计共抛盘459.05万股。如此计算，前五大经纪商手中仍有945.15万股未出，几乎占全部货量的2/3。

　　目前，宜搜科技已然出现获利盘出走的情况。尤其是前五大经纪商似乎只出货1/3就引起公司股价高达115%的暴跌，若将剩余2/3清仓式出掉，宜搜科技或迎来更大的压力。此外，公司将于12月7日解禁，还剩一个月时间，同时即将纳入沽空，且看公司与投资者之间会如何展开博弈。

　　基本面乏善可陈

　　深究其经营数据发现，宜搜科技的基本面算不上“优秀”，甚至可以说乏善可陈，隐忧不少。

　　一是，营收增长缓慢，盈利能力下滑。

　　作为国内老牌互联网企业，宜搜科技成立于2005年。公司依靠移动搜索引擎起家，巅峰时期在移动搜索领域可比肩百度谷歌。然而好景不长，公司的搜索业务逐渐萎靡，随后宜搜科技入局数字数字阅读行业，在2013年推出旗舰产品宜搜小说App。目前公司主要经营四条业务线，包括数字阅读平台服务、数字营销服务、网络游戏发行服务及其他数字内容服务。

　　截至2023年12月31日，宜搜系列阅读App的累计注册用户人数为4470万名。从用户活跃度来看，近年来，宜搜平台上的平均月度活跃人数呈不断增加之势，由2021年的2390万名增加至2022年的2560万名，并进一步增加至2023年的2600万名。

　　然而，虽然用户活跃度不断增加，但宜搜科技的营收速度却增长缓慢，盈利能力也表现不佳。据此前招股书披露，2021年至2023年，公司实现营收分别为4.33亿元、4.56亿元、5.59亿元，年复合增长率为8.9%;同期净利润分别为5001万元、4445万元、2501万元，三年利润缩水近半。不仅如此，公司的盈利能力也显著下滑，同期毛利率分别为48.2%、52.3%、46.5%，净利率分别为11.5%、9.7%、4.5%，皆逐年下滑。

　　二是，“重营销轻研发”，现金流处于吃紧状态。

　　从业务模式来看，宜搜科技主要在在平台上向用户提供数字阅读、广告、网络游戏及其他数字内容(如音乐及回铃音)，宜搜推荐引擎收集并分析用户行为数据，以向用户推荐更相关的内容数据，包括文学资源及广告内容，并不断训练算法以改善推荐效率及效益。于往绩记录期间各年度，公司超过90.0%的收益产生自数字阅读平台服务及数字营销服务下提供的广告服务。

　　而为了服务广告客户，宜搜科技亦下了“血本”去服务。据招股书显示，2021年至2023年，宜搜科技的互联网流量成本分别为1.85亿元、1.85亿元、2.66亿元，在营业成本中占比最高，分别为82.5%、84.9%、88.8%。除此之外，公司各项费用持续高企，期内销售及分销开支分别为0.99亿元、1.34亿元、1.54亿元，占总营收的比例分别为22.9%、29.3%及27.5%。

　　相比之下，宜搜科技的研发投入却一路下滑。2021年至2023年，宜搜科技的研发开支分别为0.51亿元、0.39亿元、0.38亿元，占总营收的比例分别仅有11.8%、8.5%及6.7%。上述数据的表现，显然也道出了当前公司“重营销轻研发”的弊病。

　　耗费大量“财力”之余，叠加公司盈利能力下滑的因素，这一年宜搜科技的现金流也明显吃紧：据悉，2021年至2023年，公司经营活动所得的现金流净额分别为5095.2万元、607.0万元及-2950.1万元。公司亦在风险提示中表示，倘公司日后录得经营现金流出净额，营运资金可能受到限制，继而可能对其流动资金及财务状况产生不利影响。

　　综上来看，作为国内老牌互联网企业，同时叠加一定的头部地位，本身不乏技术、内容和用户资源优势，这也是投资者愿意在其上市当日给予高价值的原因。然而，在获利盘出逃、巨量解禁潮重压之下，基本面表现略逊的宜搜科技能否扛过此次大考呢？且待时间的检验。

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