海通证券发布研报称，2024前三季度环保行业营收同比基本持平，净利润同比-8%，前三季度现金流同比+10%。24前三季度环保营业收入同比-0.1%至3314亿元，归母净利润同比-8%至262亿元。毛利率27%较23年持平，ROE中位数下滑0.4pct至4.84%，资产减值损失同比减少0.8亿元，经营性现金流净额同比+10%。基于当前营收增速，24前三季度环保行业应收账款问题仍有恶化，且市政公用事业相关应收账款体量较大，关注化债政策落地带来环保行业估值修复空间。

　　海通证券主要观点如下：

　　碳市场扩容在即，重点行业节能降碳加速。

　　9月9日，生态环境部办公厅发布关于公开征求《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》意见的函。征求意见稿指出，分两个阶段做好水泥、钢铁、电解铝行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作，实现积极稳妥有序扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，以全国碳排放权交易市场为主体完善碳定价机制，优化碳减排资源配置，降低全社会碳减排成本。

　　行业回款望改善，资产负债表迎修复。

　　10月18日，国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。《意见》要求，要健全拖欠企业账款清偿的法律法规体系和司法机制。要加强政府投资项目和项目资金监管。定期检查资金到位情况、跟踪资金拨付情况。完善工程价款结算制度。加强政府采购支付监管。

　　化债缓解应收账款困境，水务高分红仍具价值。

　　2024前三季度水务板块收入下滑3%至636亿元，净利润增长9%至107亿元，应收账款增长20%至670亿元，金额占环保行业总体应收账款的40%。海通证券认为，伴随化债政策持续推进，望有效改善当前回款问题，不仅将在利润表中减少信用减值损失带来的利润率下降，也将进一步改善板块现金流，以维持水务高分红比例，弥补原有高分红逻辑缺陷，从而进一步带动板块估值。建议关注：洪城环境（600461）、北控水务集团。

　　再生资源边际改善，宽松宏观+国家引领实现业绩回暖。

　　2024前三季度资源化板块收入+13%至1147亿元，净利润增长31%至31亿元，经营性现金流同比下降23%至20亿元，资本开支增加71%至124亿元。海通证券认为，中长期看，受外部宽松宏观政策影响，资源化板块业绩有望持续改善，同时伴随国家对于再生资源行业的日趋重视，近期中国资源循环集团的建设推动产业规模化、集群化、规范化，带动业内其他同业企业健康发展。建议关注：华宏科技（002645）、惠城环保（300779）、大地海洋（301068）、天奇股份（002009）、旺能环境（002034）、东江环保（002672）。

　　外部环境改善，设备有望复苏。

　　2024前三季度特种设备行业主要上市公司营收同比+26%至58亿元，归母净利润同比-11%至3.5亿元。从特朗普以往任期内推动的政策看，曾采取限制中国获取高端科技产品的措施，进而促进我国半导体等高端领域快速发展。海通证券认为，随着政策大力扶持，半导体领域持续研发投入，半导体相关设备企业迈入发展新台阶。建议关注：美埃科技、国林科技（300786）。

　　投资建议：海通证券认为，为了推动能耗双控向碳排放双控转变，多领域绿色低碳示范项目有望全面实施，叠加碳市场建设加速，将给环保行业注入活力，目前行业处于估值低位，若地方债务问题有所缓解，行业资产负债表及现金流量表均有望修复，建议关注：

　　1)绿色低碳政策的持续落地及订单释放：华光环能（600475）(600475.SH)(电解槽+火电灵活性改造)、双良节能（600481）(600481.SH)(电解槽)、青达环保(688501.SH)(火电灵活性改造)、格林美（002340）(002340.SZ)(动力电池回收)、高能环境（603588）(603588.SH)(金属资源化)、华宏科技(002645.SZ)(金属资源化)、雪迪龙（002658）(002658.SZ)(碳监测)、瑞晨环保（301273）(301273.SZ)(节能装备)。

　　2)水务行业分红：洪城环境(600461.SH)、北控水务集团(00371)。

　　风险提示：行业复苏不达预期，政策落地不达预期，需求释放不达预期。

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