京基智农 

　　养殖成本不断优化，聚焦生猪养殖产业 

　　核心观点 　事件：公司发布2024年三季报，公司24年前三季度营业收入45.95亿元，同比减少53.72%；归母净利润6.02亿元，同比减少52.16%。分季度来看，24年Q3公司实现营业收入18.95亿元，同比增长42.90%；归母净利润3.66亿元，同比增长1469.83%。 　楼宇立体养殖模式，出栏规模快速增长。公司采用楼宇聚落式立体养殖模式，与平层养殖相比可以显著节约土地面积，以及提升生产管理水平与生物安全水平，发挥环保节能等投入的规模效应。24年1-9月份公司累计销售生猪163.44万头，同比增长20.82%，24年9月，公司销售生猪22.81万头，销售收入4.14亿元。产能方面，24年9月末公司母猪存栏11.62万头(其中基础母猪10.17万头，后备母猪1.45万头)，公司产能持续扩张带动生猪出栏快速增长，预计25年公司生猪出栏300万头左右。 　养殖成本未来仍有较大下降空间。24年9月公司育肥猪生产成本约为14.59元/公斤，三季度受到台风等短期影响，部分淋雨生猪提前出栏，生产成本有所回升。当前猪群健康度已有所改善，养殖成本未来仍有较大的下降空间，具体表现在：1)徐闻、贺州等项目复制高州的优秀管理模式，育肥成活率方面仍然有较大提高空间；2)公司在精准营养、饲料配方优化及繁育性能方面持续优化，有望提高整体的生产效率。 　投资建议：公司生猪售价具有地域优势，我们预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为8.0亿元、9.3亿元、11.2亿元，同比分别-54.4%、+17.3%、+19.9%，当前股价对应PE分别为12、10、8倍。维持“买入”评级。 　风险提示：生猪价格波动风险，突发疾病风险。 

　　柳工 

　　二期回购彰显长远发展信心，看好公司高质量可持续发展 

　　事件：12月2日，公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励；回购金额不低于3亿元(含)且不超过6亿元(含)，回购价格不超18.20元/股，回购期限为12个月内，预计可回购股份数量约占公司目前总股本的0.82%~1.64%。资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金，且已取得中国工商银行广西分行出具的《贷款承诺函》，承诺为公司本次回购提供专项贷款支持，贷款金额不超过4.2亿元，贷款利率1.96%，期限为1年。 　此次回购为公司年内第二次回购： 　公司于今年3月发布回购公告，用于新一期的股权激励或员工持股计划；回购金额区间为不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含)，回购价格上限不超过人民币10元/股，预计可回购股份数量约占公司当时总股本的0.51%~1.03%。两次回购充分彰显公司对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心。 　不提前赎回可转债保护投资者利益： 　公司于10月公告决定暂不行使“柳工（000528）转2”的提前赎回权利，不提前赎回“柳工转2”；同时决定自该次董事会审议通过后12个月内(即2024年10月11日至2025年10月10日)，如再次触发“柳工转2”的上述有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利，充分保护投资者利益。 　坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化： 　上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达29.09%，YOY+1.12pct，远高于境内毛利率18.15%。 　公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。 　盈利预测： 　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.8、22.3、30.0亿元，yoy分别为+82.0%、+41.0%、+34.7%，对应PE分别为14.2、10.0、7.5倍；持续推荐，维持“买入”评级。 　风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化拓展不及预期等。 

　　海信家电 

　　日立和三电持续发力，成长空间可期 

　　报告摘要： 　经营效率不断提高，擅长多元化并购。公司先后通过收购科龙电器、约克中国和日本三电，与日立合资等方式，实现了家电行业的多元化布局。主营产品涵盖冰箱、家用空调、中央空调、冷柜、洗衣机、厨房电器；日本三电的并表赋予企业进军汽车热管理领域契机。公司股权混改后，引入更多市场决策机制，有利于公司提升经营效率。 　传统三白存量竞争，公司有望从三个方向稳增长。国内三白基本做到每户家庭覆盖，行业集中度较高。公司从三个方向深挖细分市场：(1)聚焦新风空调品类，主打空气健康和消菌杀毒，细分品类市占率不断提升；(2)聚焦养鲜和超薄冰箱品类，满足居民更好存放蔬菜和水果的需求，提供更大的容积率，实现产品的差异化竞争实力；(3)体育赛事赋能，通过赞助欧洲杯和世界杯顶级赛事，海信在海外品牌知名度不断提升，通过打造国际品牌，加快海外渠道出口。 　中央空调景气度上升，海信日立有望拉动业绩增长。受益数据中心、轨道交通、5G基站等“新基建”项目和房屋精装渗透率提升，工装和家装渠道对央空需求增长。日立、海信、约克三大品牌梯次清晰，实现了高中低端用户全覆盖，日立和约克在压缩机、水系统和氟系统方面持续为海信构建技术壁垒。公司线下持续推进销售网点建设，解决安装和技术普及的消费痛点。 　并购日本三电，盈利改善可期：日本三电是汽车空调领域的老牌制造商，技术和产品实力过硬；前几年受多重不利因素影响，经营陷入困境。海信收购日本三电后有望发挥协同优势，从原材料供应端、员工培训和组织优化、财务结构优化等方面为日本三电注入活力，促使三电盈利能力改善。由于国内新能源汽车产业发展迅速，依托三电的压缩机和热泵系统技术，公司有望打开新的成长曲线。 　投资建议：预计公司2024-2026年营收增速分别为12.9%、11.3%、10.8%，归母净利润增速分别为17.7%、13.8%、11.6%，公司2024至2026年EPS分别为2.41/2.74/3.06元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：原材料价格上涨，销量不及预期，行业竞争加剧，业绩预测和估值不达预期 

　　三只松鼠

　　春节前分红注重股东回报，年货节旺季销售可期

　　事件概述 　为了响应政策号召，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)，合计派发现金红利5009万元，占公司前三季度归母净利润的14.68%。 　分析判断: 　首次季度分红，响应政策号召+加大股东回报 　公司为了响应政策号召，基于对公司未来可持续发展的信心，为提升公司投资价值，与广大投资者共享公司经营的高质量发展成果，增强投资者获得感，切实履行社会责任，公司拟实施春节前分红，每10股派1.25元，合计派发现金红利5009万元，占公司前三季度归母净利润的14.68%。此次为公司首次以季度利润为基础进行分红，是公司注重股东回报，加大分红频次的体现。 　积极备战年货节，春节旺季销售超预期可期 　公司正在积极备战年货节，参考公司线下品销大会分享，生产供应端公司从大仓备货到品类备货前置更充分，产能预留更加充足；产品端，公司今年年货节对全线产品进行了升级，除了坚果品类外还计划推出更多如烘焙礼包、滋补礼包、肉食礼包等产品，丰富消费者的选择；渠道端，今年年货节线下分销是核心渠道，有望成为最大的增量渠道；费用投放端，公司计划在现有的返利和激励政策的基础上，增加50%终端费用投入，支持年货节线下分销销售。公司今年年货节提前启动，从供应链各个环节支持年货节销售，有望形成线上线下（300959）合力，推动春节旺季销售超预期。 　多渠道发力，高端性价比战略有效落地 　公司在“重回百亿”战略指引下，形成“D+N”的全渠道协同体系，线上优势持续巩固，线下分销重点发力，收购爱零食、爱折扣布局量贩折扣赛道，公司多渠道发力，对核心渠道均做出明确的战略规划，为公司长期目标实现注入强心剂。我们看好公司新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的快速增长，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。 　投资建议 　参考最近业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入103.31/131.00/157.42亿元的预测；上调24-26年EPS0.90/1.26/1.57元的预测至1.02/1.38/1.77元；对应2024年12月2日33.86元的收盘价，PE分别为33/25/19倍，维持公司“买入”评级。 　风险提示 　门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧

　　科大讯飞 

　　科大讯飞深度跟踪报告—具身智能开启AI新篇章 

　　当前，以GPT-4o和o1模型为代表的逻辑AI快速演进，公司大模型能力持续迭代，我们预计今年底前后有望实现类o1的高难度数学能力显著提升，加速AI+教育商业化落地。具身智能方面，自2022年发布“讯飞超脑2030计划”以来，公司以通用大模型+具身小模型打造软硬一体化的机器人超脑平台已出货一万余套，赋能450家机器人企业。公司在四足机器人和人形机器人上的研发取得成果，有望开启具身智能商业化进程；通过在教育领域的积累，未来家庭陪伴机器人或将率先实现大规模商业化。我们看好公司在人工智能核心技术研发与产业化应用上的竞争优势，AI教育加速商业化，具身智能开启新篇章。维持“买入”评级，给予公司2025年目标价73元。 

　　比亚迪 

　　2024年11月销量点评：11月单月销量再破50万辆，环比提升再创新高 

　　事件描述 　比亚迪（002594）发布11月产销。公司11月整体销量50.7万辆，同比+67.9%，环比+0.8%，乘用车销量50.4万辆，同比增长67.2%，环比增长0.7%。 　事件评论 　单月销量连续破50万辆，11月销量再创新高，环比持续提升。公司11月乘用车销量50.4万辆，同比增长67.2%，环比增长0.7%。2024年1-11月乘用车累计销量374.1万辆，同比增长40.0%。分类型来看，11月纯电销量19.8万辆，同比增长16.4%，环比增长4.5%，混动销量30.6万辆，同比增长133.1%，环比-1.6%。分品牌来看，11月王朝海洋销量48.5万辆，同比增长68.2%，环比增长0.4%；腾势10002辆，同比下降15.5%，环比下降7.2%；方程豹销量8521辆，环比提升41.4%；仰望销量302辆，环比+7.1%。分区域来看，11月出口销量3.1万辆，同比增长1.1%，环比下滑0.7%。 　DM5.0陆续上车，量价双升逻辑持续兑现。新一代DM5插混技术加持，2024年5月，秦LDM-i、海豹06DM-i定价较荣耀版提升1.4万-2万，换取低配车型更长纯电续航里程和全生命周期经济性。7月，新款宋LDM-i和宋PlusDM-i正式上市，新版宋PLUS通过DM5.0升级提价6000元，单车盈利有望进一步提升。8月，海豹07DM-i正式上市，混动技术和智能化重磅升级。9月，2025款汉DM-i、海狮05、第二代宋ProDM-i陆续上市。随着DM5产能释放，销量持续攀升，DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。技术升级、主力车型持续改款换代，有望助力比亚迪在产品大年销量持续创新高。 　出海和高端化持续发力，DM5.0产能释放预期持续提升销量。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0插混车型海外上市，出口月销量有望提升。当前DM5产能持续释放，交付加速，销量有望持续攀升，DM5.0新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上，随着下半年Z9GT、Z9、N9、豹3、豹8等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。 　技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024年迎来新技术、新产品大年，DM5.0技术加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计2024-2026年公司归母净利润395、515、654亿元，对应PE20.3X、15.5X、12.2X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期； 　2、动力电池降本幅度不及预期。 

　　三联虹普 

　　三联虹普（300384）跟踪点评—中国资环集团成立，有望助力公司再生资源产业发展 

　　公司业绩稳健增长，2024年前三季度实现营收、归母净利润分别为9.39、2.61亿元，同比分别+ 1.6%、+23.4%。公司作为国内领先的聚酰胺聚合及纺丝成套工艺及装备技术提供商，具备全套整体技术解决方案，先发+技术壁垒优势明显。随着近年来锦纶需求旺盛及可再生资源行业发展，我们看好未来3-5年聚酰胺EPC、再生及可降解材料EPC业务双轮驱动公司业绩进入高增长期。考虑到锦纶66上游国产化进展不及预期，我们略下调公司2024/25 EPS预测至1.10/1.27元(原预测为1.21/1.39元)，新增2026年EPS预测为1.54元。参考可比公司估值，给予公司2025年16倍PE，对应目标价20元及“买入”评级。 

　　佳发教育 

　　教育信息化领军企业，人工智能浪潮下带来发展新机遇 

　　教育信息化领军企业，业务覆盖全国绝大部分省份。佳发教育（300559）是一家集研发、生产、销售、实施、服务等于一体，具有自主知识产权和自主品牌的教育数字化A股上市公司，是中国教育数字化先行者。公司聚焦智慧考试和智慧教育两大业务方向，以自有核心产品与落地服务能力为基础，将先进技术与业务认知深度融合，推出覆盖各类考试和K12、高教职教教学场景的综合解决方案。公司深耕教育二十余载，承建国家教育部考试中心考试综合管理平台和巡查指挥平台，承建多个省份的省级指挥中心，区校一体化平台，智慧考试，智慧教育的产品及解决方案应用于全国31个省份，上万个B端客户和上百万C端用户，在各省会城市及全国其他主要城市均设有分支机构。公司始终秉承“创于教、专于心、诚于行”为企业宗旨，坚持守正创新，致力于让考试更公平，让教育更智慧，让数智走进每一所学校。 　聚焦智慧考试和智慧教育，已构建起丰富而全面的产品体系。公司主营业务涵盖智慧考试和智慧教育两大方向，公司产品主要终端用户为各级教育管理机构和学校，采用“以销定产”的经营模式，根据客户需求及中标等情况进行产销的统筹规划。公司产品依托AI人工智能、机器视觉、大数据分析等先进技术，从教、学、管、练、评、考、研等多个方面有效提高学校教学和教学管理质量与效率。智慧考试业务包括：(1)考试环境专项治理(标准化考场)，含网上巡查解决方案等；(2)考试安全保障，含试卷流转解决方案等；(3)考试管理水平全面提升，含国家教育考试综合管理平台解决方案等；(4)考试模式机考转变，含英语听说AI解决方案等。智慧教育业务包括：(1)高校智慧教室解决方案；(2)体育教育AI解决方案；(3)智能巡课解决方案；(4)虚拟仿真实训解决方案；(5)学生发展指导中心解决方案；(6)高校职校职业生涯与就业指导中心解决方案。 　业绩短期承压，24全年目标仍为正增长。2020-2023年，公司营业收入分别为5.90亿元/3.70亿元/4.13亿元/6.04亿元；归母净利润分别为2.10亿元/0.83亿元/0.69亿元/1.31亿元。2024年上半年，公司继续深耕教育信息化领域，加大市场开拓力度、持续进行研发投入、建立开放的生态合作关系扎实推进公司年度规划的落地。为有效激励员工，公司24H1继续实施员工持股计划，管理费用同比大幅增长，且受到宏观经济波动、市场有效需求不足等因素影响，公司实现营业收入2.60亿元，同比下降14.66%；实现归母净利润0.43亿元，同比下降51.56%。公司于2024年3月发布了2024年员工持股计划(草案)，其2024年考核目标需要满足以下两个条件之一：(1)2024年的归母净利润需不低于2023年归母净利润的105%，即1.38亿元；(2)2024年的营业收入需不低于2023年营业收入的110%，即6.65亿元。公司在投资者调研中表示，2024年员工持股计划的业绩目标是公司业绩增长的底线。 　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为教育信息化领军企业，拥有突出的行业地位，这已经成为公司未来长期发展的坚实基础，在人工智能发展不断加速的背景下，AI+教育使得公司拥有了全新的发展机遇，公司目前积极布局，教育大模型已经通过备案，同时相关AI解决方案也在多个应用场景进行落地和推广，未来公司有望伴随AI+教育以及整个教育信息化行业的增长快速成长。我们假设：1)教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务方面，该业务属于周期性业务，始终存在更新/新建的需求，根据中国政府采购网，搜索“标准化考点”，以近半年时间为节点，能搜索出17页结果(每页20条)，这说明各地标准化考点建设仍在稳步推进中，我们认为2023年该业务存在一个增长高峰，故该业务2024年预计增速会在较低水平，25-26年逐步恢复，我们预计2024-2026年教育考试标准化考点产品及整体解决方案业务同比增速分别为5%、15%和20%。2)智慧教育产品及整体解决方案业务方面，人工智能目前进入发展的高峰期，各地正在快速推进人工智能在教育领域应用落地，例如根据光明网官方百家号，北京近日发布《北京市教育领域人工智能应用工作方案》，提出到2025年，打造100所人工智能应用场景标杆学校，我们认为未来几年智慧教育产品及整体解决方案业务将进入高速发展期，我们预计该业务2024-2026年同比增速分别为25%、40%和50%。3)运营服务业务方面，该业务属于其他主业的附属业务，故整体增长有望保持稳定，我们预计运营服务业务2024-2026年同比增速分别为30%、28%和26%。整体来看，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为1.39/1.84/2.31亿元，对应EPS分别为0.35/0.46/0.58元，给予公司2025年动态PE35-40倍，合理价值区间为16.10-18.40元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　风险提示。政策落地不及预期，智慧教育业务发展不及预期的风险。 

　　迈瑞医疗 

　　动态跟踪：海外保持增长，国内短期承压 

　　公司前三季度实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%。单三季度实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%，归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%。2024年第二次中期利润分配方案，公司计划向全体股东每10股派发现金股利16.50元(含税)，合计派发20.01亿元(含税)。 　海外保持稳健增长，国内短期承压。受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量，国际市场前三季度增长超过18%，其中欧洲和亚太市场增长均超过了30%。国内因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响导致医院采购推迟，医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷，国内市场前三季度增长不到2%。 　体外诊断实现高增长，超高端超声放量。体外诊断前三季度增长超过20%，受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破，国际体外诊断产线增长超过30%，国内化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升。医学影像前三季度增长超过10%，受益于去年底上市的全身应用超高端超声 　ResonaA20的放量，但国内超声的终端采购仍处于低迷状态，公司市占率进一步提升。生命信息与支持前三季度下滑超过10%，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持增长超过10%，但因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超过了20%，公司市占率有显著提升。 　投资建议：预计2024-2026年公司收入389.89、464.12、543.14亿元，同比增长11.6%、19.0%、17.0%；归母净利润134.48、158.02、185.57亿元，同比增长16.1%、17.5%、17.4%；维持“增持”评级。 　风险提示：销售不及预期的风险；降价风险；汇率波动风险；产品研发风险；经营管理风险；经销商销售模式；中美贸易摩擦相关风险；行业政策变化 

　　英杰电气 

　　美国加大对华半导体管制，射频电源国产替代再加速 

　　事件：美国政府加大对华半导体管制。12月2日，美国工业和安全局(BIS)修订了《出口管理条例》(EAR)，对中国半导体行业发起近三年来的第三次管制打击，对中国半导体设备制造商北方华创（002371）、拓荆科技、新凯来等140家公司进行出口管制。 　美国制裁技术封锁，推动国产射频电源加速验证 　射频电源更换对工艺影响大，客户此前替换意愿不大，但2022年10月美国出台的“半导体制造”最终用途限制措施，进一步限制国内半导体的发展，射频电源已成为“卡脖子”环节之一，国产替代需求紧迫。国内设备公司面临越来越近的断供风险，促使设备端客户加速国产替代。射频电源是技术壁垒较高的半导体设备零部件之一，要实现高功率和高效率厂商需要对内部电路和结构设计有较深的技术积累，并配合客户共同不断调试。 　公司射频电源技术领先，客户绑定紧密，盈利能力强 　英杰电气（300820）是国内半导体设备核心零部件射频电源龙头，与下游设备厂共同成长。2023年4月，公司设立专门从事半导体射频电源业务的英杰晨晖。2023年12月中微公司入股25%，彰显了下游龙头对公司半导体业务认可，提升公司半导体射频电源业务发展潜力。 　今年公司半导体电子材料行业新签订单超3亿元。新增设备需求之外，老设备更换需求逐步出现，射频电源使用寿命较短，下游晶圆、芯片客户出于零部件供应安全考虑，也在积极推动国产替代。盈利能力方面，射频电源毛利率高达55%以上((2024年上半年)，比传统主业高20pct，对盈利能力拉动明显。 　维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为22.7/26.55/29.66亿元，分别同比增长28%/17%/11.7%。归母净利润分别为5.28/7.13/8.20亿元，分别同比增长22.4%/35%/15%。公司当前股价对应的PE倍数分别为26.4、19.6、17.0倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 　风险提示：新产品研发进展低于预期、新产品市场开拓低于预期、需求波动风险。 

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