波司登24/25财年中期业绩公布，营收净利继续攀升。

　　财报显示，截至2024年9月30日止六个月，波司登集团实现收入人民币88.04亿元，同比增长17.8%；权益股东应占溢利人民币11.30亿元，同比上升23.0%。

　　24/25上半财年，波司登集团的经营溢利率为16.7%，同比增长0.2%；毛利率为49.9%，同比小幅下降0.1%，主要是由于销售结构的变化。中期每股普通股派息6.0港仙（约合人民币5.5分）。

　　单看品牌羽绒服业务，波司登24/25上半财年实现收入人民币60.63亿元，同比增长22.7%。其中，主品牌波司登实现收入人民币52.80亿元，同比增长19.4%；雪中飞收入人民币3.90亿元，同比增长47.1%；冰洁收入0.2亿元，同比增长61.5%。而波司登和雪中飞两个品牌的毛利率均录得上升，波司登毛利率上升0.9%至66.3%，雪中飞上升6%至50.1%。

　　从2018年宣布“二次创业”至今，波司登的业绩不断攀登新高峰，实现了一次又一次的突破：年年中期营收净利都稳定双升，年年中期利润增速高于收入增速。2023/24财年，波司登一年的营收更是成功突破了200亿元人民币大关，达到230多亿元人民币，同比大幅增长38.4%。

　　如今羽绒服市场格局大变，“高端化”与“卷价格”两股分化趋势明显，市场火热而交战激烈。江湖已经不再是当年的江湖了，然而波司登依然展现出其泰然自若的风范——什么是它的“定海神针”？

　　实力控本，坚守品质

　　近几年来，随着国际和国内一批高端羽绒服品牌、专业户外品牌和大众品牌的入场与渗透，国内羽绒服市场快速扩容，从低端到中高端市场的消费潜力均得到相当释放。

　　市场扩容及市场格局的改变，吸引众多新玩家涌入赛道、老玩家重思打法。行业出现“高端化”和“卷价格”两股分化趋势，竞争日益加剧。

　　而在今年，由于原材料羽绒价格剧烈上涨，加之新国标下羽绒质量标准被抬高，生产羽绒服的成本大幅上升。与此同时，消费端的分化趋势愈发明显，消费态度更趋理性，导致市场竞争愈发加剧。

　　于是今年出现了两种并存的现象：一方面，在成本挑战下，不少商家选择对部分产品涨价；另一方面，迫于消费疲软与激烈竞争的压力，许多商家也通过降低部分产品价格来应对市场变化。

　　面对如此市场，波司登坚守本心，临风而立，并且处之泰然。

　　在原材料价格大涨面前，波司登表现出了优秀的价格管控能力。据波司登执行总裁梅冬在业绩说明会上介绍，早在2023年下半年，波司登就已经洞察到鹅绒等原材料会有大涨价的趋势，对原材料进行了前置性的锁价和备货，并对经典款做了前置生产，以稳住大盘毛利，也有效稳定了市场价格波动水平。

　　而面对行业降价压力，波司登集团高级副总裁芮劲松坚定发声，“降价短期可能会有一定的效果，但是长期降价等于自杀，是没有未来的，没有品牌是通过降价做得越来越好的。”他表示，羽绒服市场目前的状态是常态，符合品类生命周期的客观规律。波司登要做的是研究如何穿越周期，最后保持行业领先地位。

　　事实上，当前羽绒服市场的价格战已经引发了一系列后果，近期假羽绒事件的爆发便是其中一个例证。历经此番乱象，市场很可能会重新向具备品质保证的品牌倾斜。这也是为什么波司登要坚持品质引领、保持品牌定力。

　　同时，对于品牌而言，降价之举或许能在短期内促使销售有所增长，但从长期来看，却可能拉低企业的利润率、拉低消费者预期，并对品牌价值、对行业造成负面影响。如何通过高品质产品以及科学的产品定价和成本管控，支撑起品牌价值是关键。

　　“我们既管控成本，也科学定价。”梅冬表示。波司登也确实显示出很强的定价能力，据悉今年“双11”，在天猫平台上，波司登的客单价由去年的不到1500元，提升至今年的1740元，整体销售额领先于整个行业和平台。摩根士丹利在最新发布的研报中称，由于其定价能力，波司登应该能够继续在同行中保持竞争优势。

　　高端+大众，主品+新品

　　在羽绒服市场的分化趋势下，波司登如今两条腿走路。一方面，不断深耕走品牌升级路线、致力于打造聚焦高品质和专业功能性羽绒服的波司登品牌。另一方面，开始加大力度运营雪中飞品牌，开拓高性价比羽绒服赛道。

　　但同时品牌定位又体现出一定的差异化。波司登品牌相较国际羽绒服奢侈品牌，在质量可以一较高下的情况下，价格更为亲近中高端大众市场；而雪中飞品牌则对准的是中端市场中的高质价比。

　　财报反映出波司登的品牌策略目前收效良好。2024/25上半财年，波司登品牌收入为52.80亿元，同比增长了19.4%。而2023/24财年，该项业务全年的收入则同比大幅增长了42.7%，达到167.85亿元。

　　雪中飞品牌在2024/25上半财年的收入为3.90亿元，同比增长47.1%。而2023/24财年，该品牌的收入则同比大幅增长了65.3%，达到20.2亿元。

　　此外，波司登还先后与德国高端滑雪服饰品牌Willy Bogner合作成立合资公司，战略性地投资加拿大国际奢侈羽绒服品牌 Moose Knuckles，进一步优化集团品牌矩阵，探索国际市场运营。

　　在品类矩阵的建构上，波司登在羽绒服主品类上形成了登峰、极寒、泡芙、高端户外、滑雪等涵盖多场景和多需求的经典产品矩阵。

　　与此同时，尤其值得一提的是，今年波司登成功开拓出淡季的“第二曲线”。其推出的防晒衣、单壳冲锋衣等春秋功能性外套新品类，今年成功成为爆款，据悉，2024/25上半财年，防晒衣和单壳冲锋衣均实现同比高速增长。

　　梅冬指出，春夏功能性外套新品类虽然毛利率比羽绒服低，但波司登通过其差异化的定价策略，立足于优质的产品品质，能有效链接优质目标消费者，平衡好淡季经营效率。

　　在今年充满挑战的市场环境中，波司登在立足自身品牌定位的基础上，依据市场趋势灵活应对，构建起了较为坚实的品牌矩阵与品类矩阵。

　　品牌升级，系统工程

　　尽管眼下挑战重重，但羽绒服市场两千亿的蛋糕，加上近年来双位数的增长趋势，空间是大的。

　　芮劲松认为，对行业引领性的品牌而言，机会仍然大于挑战。

　　波司登48年风云史，积攒了足够的国民认知度，转型的关键在于如何将先前的认知度转化为如今更高的认可度和广泛的选择，从而打造下一个“国民品牌2.0版”。

　　目前，波司登品牌力升级的总方向在于打造“时尚功能科技服饰”，构建一个涵盖户外、时尚、休闲、商务的品牌“平台”，赢得主流消费人群的认可和选择。

　　具体的功夫则是对产品力、品牌力、渠道力、供应链能力等进行持续的系统升级。

　　原材料上，据悉，波司登坚持品质至上原则，作为新国标核心起草单位，率先将羽绒服绒子含量提升至90%；同时，甄选获得国际RDS认证的上等大朵羽绒，确保羽绒来源可控、品质安心。技术工艺上，从“登峰系列”到“极地极寒系列”，波司登不断在科技力上创新突破，如“极地极寒系列”采用了动态御寒科技，保暖性能突破-50 低温，兼具防风、透气、轻量等优势，还通过北极熊绒舱结构和军用级材料确保舒适度和保暖性。同时，注重环保、减碳及动物福利。

　　波司登也积极推动产品力与品牌力的双向赋能。例如，今年，波司登携手哈尔滨官方共同创立了“尔滨X波司登”城市限定系列，将羽绒服与城市IP相融合，打造具有特色的冰雪羽绒服饰品牌。此外，波司登还通过与知名跨界IP的联名合作、与知名电影节和音乐节合作等方式，塑造品牌力，赋能产品的时尚与文化属性。

　　在渠道方面，波司登这几年也做了大幅的变革，线下做实单店经营，线上持续提升平台经营能力。2024/25上半财年，波司登持续夯实扩大打造Top店体系，单店运营能力显著提升，全渠道可比同店增长超30%；线上波司登品牌羽绒服销售收入同比增长24.1%，“双11”天猫服饰店铺、女装店铺及男装店铺销售榜分别位列第二名、第一名及第二名。

　　供应链方面，24/25上半财年，波司登供应链持续在柔性快反、质量卓越、科研技术、资源整合及成本领先等方面系统性规划和升级。

　　波司登智能物流园

　　波司登品牌创始人、波司登集团董事局主席兼总裁高德康表示，接下来，波司登将重点推动三个方面的优化：一是加大在科技创新研发，构建产品研发体系，开展前沿科技功能和新品类探索；二是深挖品类价值，把品类当作品牌来做，创造市场增量，同时开展时尚功能核心品类的创新延伸；三是对现有渠道进行分类优化升级，做实单点经营，并在一二线城市、省会城市的核心商业综合体打造品牌标杆店。

　　市场万变之中，2.0版的波司登还是自有“定海神针”。