中信证券：供排水价改提速释放调价需求及理顺机制

2024-12-06 09:18:06 来源：智通财经

　　中信建投（601066）发布研报称，成本持续上涨但压力无法有效疏导这一问题困扰自来水行业，依赖政府补贴的模式已难以维系，自上而下政策驱动的新一轮调价已经启动，有望理顺价格机制。污水虽调价顺畅，但污水处理费中政府补贴占比不断增加，企业应收账款问题也有所恶化，需提升使用者付费比例和推进政府化债工作，以解决应收规模持续扩大的冲击。结合供排水行业的近期变化，水务行业仍具备成长属性。

　　中信证券主要观点如下：

　　供水价格形成机制及供排水差异化分析。

　　国内供水价格主要由自来水费、污水处理费、水资源费(税)、附加费/基金四个部分构成，其中自来水费和污水处理费是核心。自来水及污水处理在定价模式、收付机制、调价机制等方面存在明显差异。自来水费普遍采用阶梯水价制度，而污水处理费采用单一费率制；自来水费由企业直接收取，而污水处理费由地方政府支付；自来水费调价程序相对复杂且需听证，污水处理费调价可根据BOT合同约定而较为灵活。

　　自来水费：新的一轮调价周期正在酝酿。

　　根据代表公司历史成本变化，我们估计自来水行业成本年均增速约3%。从全国36个重点城市跟踪情况看，各地调价频率极为缓慢，成本无法及时有效传导致使自来水行业亏损面持续扩大。过往地方政府普遍通过直接财政补贴的形式缓解供水企业经营压力，财政压力增加背景下，调价和理顺价格机制或已经刻不容缓。

　　历史经验看，自上而下政策推动是各地调价核心推动力，而随着新版供水管理办法等政策的发布，新一轮政策推动的调价周期已经启动，有助于改善行业多年来回报偏低的痛点并理顺价格机制。

　　污水处理费：提价化债双管齐下，回款问题有望缓解。

　　相比自来水而言，提标推动污水处理成本增长更加迅速，BOT合同约定清晰使得污水处理调价顺畅，污水处理企业传导成本能力较强。但受政府付费及用户收费标准偏低影响，财政补贴在污水处理费中占比不断增加，且企业应收账款回款压力日益增加。提升政府支付中的使用者付费比例以及推进地方政府化债工作，有望解决应收账款规模不断增加以及拖欠对于污水行业的冲击。

　　投资策略：

　　随着国内水务行业进入存量运营周期，资本支出强度显著下降，行业逐渐具备高股息基础，有望涌现出数个红利标杆标的，具备红利属性。

　　此外，行业近年来亏损面逐渐扩大的现状与2021年新版水价管理办法的出台给予居民水价调整的客观基础，新一轮居民自来水价格调整周期正在酝酿。随着污水处理费用的逐年增长，政府补贴压力持续上行，促使污水处理使用者付费的推广。结合供排水行业的近期变化，水务行业仍具备成长属性。

　　风险因素：水价调价进度不及预期；供排水处理成本上升超预期；应收账款回收不及预期，用水需求大幅下降等。

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