2024年，燃料油价格紧密跟随原油价格呈“N”形波动。其中，一季度，成本端原油价格受地缘政治影响大幅上涨，燃油价格跟随受成本支撑上涨；4—8月，地缘风险减弱，成本端溢价回落，但俄罗斯炼油厂频繁遭受攻击，燃料油价格走势强于成本端，后随需求端市场对全球需求呈悲观预期，燃料油价格走弱；9月份地缘纷争再度升级，燃料油价格跟随成本端走强；四季度，国内燃料油供给下滑至年内低位，对燃料油价格形成支撑。

　　一、环保进程加速，地缘纷争频发

　　2024年国内燃料油供应减少，相较2023年供应偏紧。2024年1—10月，国内燃料油产量3608.3万吨，同比减少21.26%。随着环保政策的不断加强，炼厂需要投入更多资金进行环保改造，这增加了炼厂的生产成本，并可能影响其生产能力和产量。海关可能对进口燃料油操作中不规范的环节进行严查整顿，导致“其他重油”“其他燃料油”品名进口减少。虽然燃料油非国营贸易配额与国营贸易配额进口替代原料数量会增加，但缓解有限。

　　风险事件方面，红海封锁下，船只或停运，或绕道好望角，二者都会导致新加坡中期供应减少。中东的地缘政治格局扰动，对重油及燃料油的供应持续产生影响。进出口方面，2024年1—10月中国5~7号燃料油累计进口量1931万吨，同比增长0.61%；累计出口量1528万吨，同比减少约3.38%。

　　二、航运指数平稳运行，全年小幅去库

　　 BDI、BDTI等运费指数的稳定表现反映了航运市场的平稳运行。这些指数是衡量航运市场繁荣程度的重要指标，它们的稳定表明航运需求与供给之间保持了相对平衡。2024年，BDI指数在1237～2419区间运行，年均值1795，较2023年上涨30.24%；BCTI指数年均值800，较2023年增加3.47%；中国籍运指数在909～1556区间运行，年均值937，较2023年增加66.01%；上海集运指数在1730～2518区间运行，年均值1006，较2023年增加150.36%。尽管全球经济增速放缓，但贸易活动仍然维持在一定水平。全球经济低速增长意味着国际贸易活动并未完全停滞，而是保持了一定的活跃度。这促使航运业继续运行，从而确保了船用燃料油的基本需求。相对平稳的贸易环境为航运业提供了稳定的市场环境。贸易环境的平稳减少了不确定性，使得航运公司和船东能够更准确地预测市场需求和运营成本。这有助于维持或增加航运活动，进而支撑船用燃料油的需求。展望未来，需要关注潜在的风险因素。例如，地缘政治紧张局势、环保法规的加强以及新能源技术的发展等都可能对船用燃料油市场产生重大影响。

　　近年来，随着环保法规的加强和航运业对可持续发展的追求，越来越多的船只选择安装脱硫塔以满足排放要求。2024年初，安装脱硫塔的集装箱船占船队总吨位的比例已经有所提高，并且这一比例在持续增长。此外，不仅集装箱船在安装脱硫塔，其他航运板块的船只也在积极跟进。脱硫塔的安装使得船只能够继续使用高硫燃料油而满足排放要求，这在一定程度上缓解了高硫燃料油的市场压力。随着安装脱硫塔的船只数量增加，高硫燃料油的需求也随之增长。因为脱硫塔可以将高硫燃料油中的硫分去除，从而使其符合排放要求。海关数据显示，中国保税高硫船燃进口量也有所上涨，这进一步证明了脱硫塔安装对高硫燃料油需求的推动作用。随着环保法规的进一步加强和航运业对可持续发展的持续关注，安装脱硫塔的船只数量有望继续增加。这将为高硫燃料油市场提供更多的需求支撑。

　　截至2024年11月29日当周，新加坡燃料油库存1923.2万桶，整体库存水平处于历史偏低位置。全年库存呈现小幅去化走势，其中5月份附近由于需求旺季刺激，去化力度加大。

　　展望未来，OPEC+将减产计划延长至2025年一季度，使得重质油供应受限，同时，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，加注需求量不断攀升，高硫燃料油市场供需格局有望进一步改善。原料方面，2022—2024年地缘冲突威胁原油设施正常运转，叠加OPEC+主动减产，原油供给端受限，油价保持相对高位运行，为页岩油生产带来利润空间。2025年，随着特朗普上台支持发展传统能源，以及清洁能源对传统能源需求的部分替代，预计供需缺口转向平衡或宽松局面，页岩油生产成本将成为原油价格重要支撑因素，预计2025年油价在65～80美元/桶区间运行。需关注地缘政治动态对成本端世界原油的影响。燃料油价格近年来呈现宽幅震荡形态，且震荡逐渐收窄，目前燃料油上行近上方第一压力位3170元/吨位置，继续向上突破面临阻碍；若有突破，关注前期高点3552元/吨第二压力位。中长期来看，燃料油将继续在2550~3200区间震荡运行。

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