12月10日晚间，捷邦精密科技股份有限公司（以下简称“捷邦科技（301326）”或“公司”）公告，公司拟以人民币4.08亿元收购东莞赛诺高德蚀刻科技有限公司（以下简称“赛诺高德”）51%的股权。本次交易完成后，赛诺高德将成为公司的控股子公司。

　　值得一提的，本次公告还包含了赛诺高德未来三年合计2.29亿元的业绩对赌协议，这一明确的业绩承诺，从侧面彰显了标的公司在VC均热板蚀刻件领域的核心竞争力与未来成长信心。

　　根据捷邦科技公告表示，公司与赛诺高德存在较强的业务协同效应。捷邦科技在消费电子领域深耕多年，是苹果公司的一级供应商，自2018年开始连续多年位列苹果全球前200名主要供应商名单，并与谷歌、亚马逊、SONOS等知名消费电子终端品牌保持良好的合作关系。而赛诺高德在消费电子领域，主要涉及 VC（Vapor-Chamber）均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。

　　本次交易完成后，赛诺高德将成为公司的控股子公司，捷邦科技可增加VC（Vapor-Chamber）均热板等蚀刻加工及相关制造业务，加快公司向热管理功能模组及手机产业链相关制造的布局，符合公司战略发展需要。同时，通过此次收购，公司有望给赛诺高德注入更多资金及资源支持，全面提升赛诺高德的技术与产能，强化其在散热蚀刻行业的领导地位。

　　赛诺高德是“何方神圣”？

　　据公告介绍，赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。

　　在消费电子领域，赛诺高德业务主要涉及 VC（Vapor-Chamber）均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。

　　在整车制造领域，赛诺高德业务主要涉及精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。

　　在半导体领域，赛诺高德业务主要涉及功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。

　　值得一提的，赛诺高德直接客户主要为比亚迪（002594）、领益智造（002600）、信维通信（300136）、苏州天脉（301626）、宝德华南、泽鸿（广州）电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商或其子公司，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等知名消费电子及汽车终端品牌。

　　此外，赛诺高德拥有三家全资子公司，分别为扬州赛诺高德电子科技有限公司（以下简称“扬州赛诺”）、江苏赛诺高德新能源材料有限公司（以下简称“江苏赛诺”）、江苏赛诺致远新能（300985）源材料有限公司（以下简称“赛诺新能源”）。其中，扬州赛诺主营5G超薄VC散热片，是当下5G手机领域最优秀的散热方案之一，具备良好的市场前景。

　　不过，由于捷邦科技与赛诺高德签署了保密协议，目前关于赛诺高德“5G超薄VC蚀刻散热片”供应客户及市场份额等细节信息尚未公开，我们暂时只能从企业所在地的政府网站公开信息中窥见部分端倪。

　　据高邮经济开发区的一则旧闻显示，2021年4月24日，扬州赛诺高德5G超薄VC蚀刻散热片生产项目竣工投产，该项目总投资5000万美元，建设20条先进的蚀刻生产线，生产的“5G超薄VC蚀刻散热片”系列产品，主要应用于笔记本、电脑配件、汽车配件、精密五金件制造等，全部投产可实现年开票销售6亿元。

　　而市场投资者关注的重点其实也是这超薄VC散热片的生意。

　　复合增速23.5%！VC均热板有望成为AI手机散热“硬核需求”

　　相信大家都有过对手机发热的困扰，特别是手游爱好者，当手机持续保持高热状态，不仅游戏体验变差，而且更关键会影响到半导体元器件使用寿命。为了避免过热带来的电子元器件失效，散热方案自然就成了刚需。

　　尤其当下，智能手机向AI手机过渡，算力和功耗不断提升，同时，又为了追求更轻薄的设计，在极其有限的手机内部空间，更加高效的散热管理就显得越发重要。

　　根据散热场景热源功耗、散热要求、空间结构等特点，均热板（VC）、导热硅脂、导热凝胶、石墨导热片和热管等各类散热产品会被单独或搭配组合使用。目前智能手机中，最常用的散热材料主要就是石墨散热膜和VC均热板。

　　石墨膜具有良好的柔韧性、耐高低温性、化学稳定性及优秀的水平传热能力，消除小型化智能电子设备局部热点效果好；石墨膜的升级版是石墨烯膜，其散热效果更胜一筹，自 2018 年被华为应用于 Mate20 系列后，国内旗舰机、游戏机上石墨烯膜逐步成为主流散热方案之一。

　　均热板则具有更高的导热散热效率、可快速将热量均匀扩散到一个较大的面积上、能够集成解决多个高功耗器件的散热需求等，拥有更高的灵活度。当前VC向超薄方向发展，以节省手机内部空间，在三星、华为Mate60、OPPO 等旗舰机型上大量使用，成本较石墨高，但散热效果更好。

　　未来随着5G时代高功率、高集成、高热量趋势明显，VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，市场潜力巨大。根据行业研究机构Yano Research的测算，全球VC均热板市场规模预计以23.5%的年复合增速从2022年的3.12亿美元增长至2025年的5.87亿美元。

　　值得一提的，民生证券近期发布电子行业专题研报称，在今年的iphone 16 系列新机上，苹果通过结构和材料升级，优化散热效率，后续伴随着 AI 模型进一步的升级优化，iphone对散热效率将提出更高的要求，民生证券预计2025年苹果公司的散热方案或会迎来变革。

　　无独有偶，跟踪苹果产业链多年的天风国际证券分析师郭明錤也预计，2025年新款iphone或都将配备石墨片散热，而且Pro Max版本将采用更先进的VC+石墨片的组合方案。

　　基于怎样的共识，券商分析师们会做出这样的判断？最大的可能性就是苹果公司已经考察了手机散热方案相关产业链并给与了部分供应商新的订单。

　　横向扩展产业链，捷邦科技并购打造新的业绩增长极

　　回到收购案本身，捷邦科技为何会选定赛诺高德发起并购，而且双方能在较短时间内“一拍即合”？

　　首先，两家公司注册地都在广东东莞，属于近邻。所谓“近水楼台先得月”，双方对于彼此的了解比旁人更深，“知根知底”，彼此都很清楚对方的诉求。

　　另外，捷邦科技的主营同样属于消费电子领域，公司主要产品为消费电子精密功能件及结构件，主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居等消费电子领域。公司2022年9月登录深交所创业板成功上市。

　　而赛诺高德也曾计划单独上市，在2022年11月东莞市人民政府印发的东莞市第十六批上市后备企业名单中，就有赛诺高德。只是最终，赛诺高德单独IPO并未成行。

　　所以在本次捷邦科技的公告里，公司也是直言，赛诺高德与公司存在较强的业务协同效应。捷邦科技在消费电子领域深耕多年，积累了丰富的精细化生产管理、质量控制经验和成熟的管理人才体系，且公司已连续多年成为苹果公司全球主要供应商之一，并与谷歌、亚马逊、SONOS等知名消费电子终端品牌保持良好的合作关系。本次交易完成后，双方可以在生产管理、产品研发、客户资源、公司治理等领域深度融合，进一步提升双方的生产能力、客户服务能力和管理水平。

　　另外，赛诺高德还进入了汽车供应链体系，产品最终应用于比亚迪、广汽、华为问界等知名汽车终端品牌。捷邦科技可以借此加快公司在汽车产业领域的业务布局，实现“消费电子”+“新能源车产业链”的双轮驱动，进一步扩大公司的业务优势，切实提高公司的竞争力及可持续发展能力。

　　再就赛诺高德而言，在当前IPO节奏放缓的形势下，亦可以通过本次并购，实现“曲线上市”，双方或能成就“双赢”。不过根据相关规定，本次交易仍需提交公司股东大会再审议。

　　值得一提的，在公告里，赛诺高德承诺，在2025年度、2026年度、2027年度预计实现的净利润累计不低于22,860万元，其中2025年度累计实现净利润不低于6,000万元，至2026年度累计实现净利润数不低于14,000万元，至2027年度累计实现净利润数不低于22,860万元。若任一年度净利润低于承诺，赛诺高德将以现金方式进行补偿。这无疑给了捷邦科技充分的业绩信心。

　　华鑫证券研报点评称，整体而言，若捷邦科技本次收购成功，公司拓展产品线，成功切入散热等核心领域，打造新增长点，未来成长可期。