作为复星系旗下重要的文旅业务平台，复星旅游文化集团（01992.HK）（以下称“复星旅文”）在短暂停牌后公布了私有化退市的消息。

　　12月10日，复星旅文发布公告称，董事会同意以协议安排方式回购公司股份，回购股份将被注销，股东将以每股计划股份换取7.80港元现金。相比复星旅文停牌前最后一个交易日4港元/股的收盘价，此次给出的股份回购溢价高达95%。

　　受高溢价私有化消息刺激，复星旅文的股价在12月11日复牌后冲高，截至收盘，股价涨幅达到80.25%，收于7.21港元/股。

　　图源：同花顺iFinD

　　复星旅文表示，此次私有化涉及的资金约21.22亿港元，计划通过内部现金资源或对外债务融资支付。完成私有化后，复星国际及复星控股将分别持有公司约98.44%及1.56%权益。

　　为顺利实现私有化，复星旅文这次给出的股份回购溢价在目前市场环境下处于高位。

　　今年10月份，以商业地产运营为主业的首创钜大提出私有化，回购溢价是46.55%。据同花顺（300033）iFinD数据显示，2024年上半年有26家港股公司宣布了私有化计划，其中8家完成，18家公司处于私有化进程之中。

　　在2023年，港股上市公司回购的溢价也远低于复星旅文。据中金公司（601995）研究报告，2023年港股市场上的私有化案例平均溢价为29% 。

　　复星旅文对外表示，此次私有化提案是基于复星旅文长期发展战略所做出的关键决策。私有化完成后，复星旅文将继续维持现有业务的正常运营，没有计划在私有化完成后对公司整体经营进行重大调整，员工的聘用和福利待遇亦将保持不变。

　　短债压力不小

　　在11月26日宣布停牌后，就有市场分析认为，复星旅文可能会被私有化。

　　今年6月，复星系旗下的另一家港股公司复宏汉霖（02696.HK）也宣布了私有化方案。当时的计划是通过复星医药（600196）（02196HK）吸收合并复宏汉霖，总现金对价不超过54.07亿港元。

　　对复宏汉霖进行私有化，复星给出的一个原因是这家公司估值被低估，而此次私有化复星旅文，给出的主要理由则是——长期以来，股份的交易流动性极低。复星旅文提到，截至最后交易日前6、12及24个月的股份日均交易量分别156.58万股、148.00万股及112.10万股，仅占公司股份总数的0.13%、0.12%及0.09%。

　　复星旅文表示，考虑到公司的低交易量，中小股东难以在不对股份价格造成进一步不利影响的情况下在市场上进行大量出售。因此，私有化为股东提供一个立即将其投资变现的机会。

　　作为复星系旗下主要的文旅平台，复星旅文从2023年至今曾数次亏本出售旗下资产，代表性项目——三亚亚特兰蒂斯也表态可出售。在文旅市场复苏的背景下，复星旅文的债务压力并未减轻。此次提出高溢价私有化，对公司现金流将是一大考验。

　　据复星旅文的中期报告显示，截至2024年6月底，其拥有现金及银行结余35.4亿元，同时一年内到期的各项债务规模为140亿元，资产负债率达到92.94%。可以看出，复星旅文的现金流远低于短期债务规模，负债率也较高。

　　一位港股分析师对银柿财经表示，考虑到这次私有化的高成本和现金流，复星旅文或其股东，很可能要通过融资才能完成。

　　得益于今年文旅市场的持续复苏，复星旅文上半年的营收保持增长，但净利润依然出现大幅下滑。中报显示，复星旅文上半年实现营业额106.5亿元，营业收入94.15亿元，增长5.9%；归属于母公司股东的利润为3.22亿元，同比大幅下降31.8%，去年同期为4.72亿元。

　　从复星旅文的业绩来看，位于三亚的亚特兰蒂斯项目仍是其最重要的资产之一。该项目今年上半年实现营业额8.7亿元，客房平均每日房价2044元，客房入住率89.6%，创新高，相比2023年同期增加了3个百分点。

　　但亚特兰蒂斯单个项目的运营成绩，并不足以改善复星旅文的整体压力。

　　持续出售资产

　　为缓解压力，复星旅文今年一直有出售重要资产的消息传出，并亏本卖掉了一些非核心资产。

　　今年9月，市场消息称来自新加坡的凯德投资正在与复星洽谈，计划收购豪华连锁度假村Club Med（地中海俱乐部）的部分股份。当时凯德的报价是约5.57亿美元，以此收购Club Med的20%至30%股份。截止目前，这项交易还未正式落地。

　　Club Med度假村板块是复星旅文最核心的资产，上半营业额为88.9亿元，同比增长10.3%，占到公司总营业额的八成以上。

　　在处置非核心资产方面，今年9月29日，复星旅文卖掉了位于江苏太仓市的四幅地块，接盘方是两家太仓本地国企。这次出售，复星旅文预期将亏损约1500万元。

　　同样是在9月份，复星旅文还卖掉了旗下一家主营英国在线旅行社业务的子公司，给出的理由是出售该公司可以降低继续亏损的风险。过去的2022年和2023年，这家公司总亏损约1.79亿元。

　　对此前作为“非卖品”的三亚亚特兰蒂斯项目，复星旅文今年也改变了态度。今年3月，市场消息称复星为减少债务，计划出售三亚亚特兰蒂斯全部或部分股权。复星旅文董事长徐晓亮之后也表示，对投资者持欢迎态度，并称确实有很多投资者过来联系。

　　不仅仅是复星旅文涉及的业务板块，整个复星系近几年都在轻资产战略下进行“廋生”，不断出售资产回笼现金流。

　　据不完全统计，自2022年以来，复星国际（00656.HK）通过卖掉非核心资产累计回笼资金约600亿元，再加上其他投资和运营方面的调整，截至今年上半年末，复星国际的总负债降到了约1000亿元，同比减少约1200亿元，压降负债呈现出一定效果。

　　复星目前对资产出售的态度也比较坚决，作为复星国际联席CEO的徐晓亮表示，针对有价有市、有现金流、有利润的资产，会优先出售；处置时亏损在10%以内，会不犹豫地退出；亏损如果超过10%，也要退出，会根据市场情况而定。

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