海信家电 

　　国补提振内需，央空破局步步高 

　　估值探讨：公司为何本轮行情中涨幅偏低？ 　我们认为主要原因在于三重因素叠加：1)央空表现疲软：当前市场担心的核心问题。央空内销大盘表现差，同时消费质价比趋势下公司份额或有所下滑。2)中央空调单价高，相较家用空冰洗国补优惠力度有限，折扣率不到10%。3)业绩增速放缓。出现自22Q3以来9个季度的首次同比下滑，市场信心较弱。 　公司明显被低估，安全垫厚。横向比较看，2025年海信、美的、海尔估值在10/13/13倍；历史维度看，公司今年5月以来股价深度调整，目前估值处于22年改革以来较低的分位。参考全球估值体系，江森自控/开利/特灵稳态PE中枢在30/25/20倍，本身就高于惠而浦（600983）、伊莱克斯为代表的白电企业估值。海信家电（000921）作为A股中央空调标的，应当享有比白电公司更高估值。 　低估值之外，如何看待边际变化？ 　中央空调破局步步为营。1)海信央空外销增长亮眼。根据产业在线，海信多联机2024年1-9月外销金额为10.39亿元，同比增长+23%，央空海外5000亿大市场，国际龙头均为全球化运营，公司的体量才刚刚起步。2)多联机之外，品类端加速补短板。2023年以来海信单元机份额提升显著；水机产能扩张+项目储备，公司在长沙建立水机生产基地，后续有望通过整合等动作进一步补足技术短板。3)调整渠道成效明显：公建订单恢复增长，占比有望提升至35%-40%，对冲精装修下滑影响。 　全球化：大头在海外、树全球化标杆。1)收入提速：空调2024Q1/Q2/Q3出口分别增长18%/40%/50%，冰洗2024Q1/Q2/Q3出口分别增长70%/30%/30%，2023年洗衣机收入增幅超过50%，其中外销增长78%。2)利润率持续修复：2021H1-2024H1外销出口毛利率持续同比改善，从期初6.9%稳步提升至11%，改善4.3pcts；2023年海信家电和海信视像（600060）联合成立海信环亚控股，推动东盟区域自主品牌占比大幅提升。3)产能全球布局，我们估计公司海外业务中美国占比9%，占总收入比例3%，同时通过东南亚等产业园区覆盖美洲区需求，无惧关税短期扰动。 　内销：以旧换新加速利润率修复，地产频出利好。以旧换新对公司业绩的推动或高于市场预期，原因在于：1)利好结构升级，公司主推的璀璨高端系列、嵌入式冰箱、新风空调等结构升级产品迎来机遇，利润率将得到更明显的提振；2)空调领域，今年6月以来降价去库压力大，明显拖累公司盈利，国补后库存和价格压力大为缓解；3)业务结构上，央空利润率平稳，三电业务预计今年扭亏，冰洗利润率方面，跟海尔、美的冰箱国内净利率相比，公司提升空间大。 　盈利预测与估值分析。公司底层治理改善推动提效降费+全球化经营竞争力不断加强+中央空调国产替代背景下公司龙头地位稳固，我们持续坚定看好公司。我们预计公司2024-2026年营收分别增+8%、+9%、+10%，业绩分别+15%、+14%、+16%。给予“强烈推荐”评级。 　风险提示：国补政策退坡风险、地产复苏不及预期、原材料价格/海运费大幅 

　　海格通信 

　　中标通导融合终端芯片项目，北斗大众应用加速推进 

　　事件：公司近日发布公告称，收到中国移动（600941）通信集团终端有限公司“2024年至2025年通导融合终端芯片研发服务采购项目”的中选通知书，公司为该项目中选单位之一，预计中选合同金额为3,106万元。本次开展的通导融合终端芯片研发服务采购项目是研制北斗通导融合终端芯片，产品未来可广泛应用于大众消费、物联网和行业应用。 　通导融合芯片与GPS差异化竞争，北斗大众消费应用前景广阔。通导融合芯片可提供基于北斗的短报文通信功能和高精度定位功能，将与GPS实现差异化竞争，向手机等终端用户提供更精准快速的定位导航体验和应急通信功能，在终端领域有望得以快速应用推广。公司在北斗领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，全面掌握北斗基带、射频芯片设计技术，在短报文通信和定位导航领域具有丰富的技术积累和项目经验。本次中标充分体现公司在北斗芯片领域强劲实力，有利于加快推进公司在北斗大众消费和物联网应用领域的规模化推广，夯实市场地位和竞争优势。 　与中国移动的强强联合、战略协同进一步推进。截至2024年三季度，中国移动持有公司股份达1.97%，自中国移动战略入股后，公司基于自身禀赋与中国移动天然的互补性，探讨和开展“北斗+”行业应用拓展、空天地一体化协同发展、低空基础设施建设、车路云一体化建设、综合运维业务拓展等领域业务合作和战略协同。中国移动在全国有4400多个地基增强站可提供高精度定位服务，本次通导融合芯片中标，实现了公司的芯片、终端能力与中国移动在北斗高精度、短报文服务能力的互补，有利于公司在大众消费、物联网应用和行业应用的北斗规模化推广。 　卫星通信、低空经济等领域不断拓展增量业务。在民用卫星通信市场，公司实现“芯片、模组、天线、整机”的全产业链布局，帮助国内主流手机厂商实现手机直联卫星芯片规模化应用，“汽车直连卫星”业务已在国内多家大型车企乘用车上装测试，卫星互联网中标多个研发项目。在低空经济领域，公司推出“天腾”低空飞行管理服务平台，通过“1类平台、N型飞行器、3张网络”的低空产业布局提供全方位支持和保障。 　盈利预测：海格通信（002465）是我国领先的无线通信、北斗装备厂商，看好公司在北斗、卫星互联网、无人装备等领域的竞争优势和持续成长性。预计公司2024-2026年分别实现营业收入75.96/90.33/105.47亿元，归母净利润7.75/9.52/11.18亿元，对应EPS0.31/0.38/0.45元，维持“买入”评级。 　风险提示：北三市场推广不及预期、市场竞争加剧。 

　　鸿路钢构 

　　动态跟踪报告：钢结构制造-内需见拐点，出口潜力巨大 

　　前言：为什么谈论需求？ 　我们此前强调：鸿路精细化管理及规模效应为其带来强于同业的市场竞争力，其销量增长的驱动源于市场份额提升。我们外发《智能化改造：一条难而正确的路》，《智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶》等报告，旗帜鲜明看好智能化改造对鸿路的积极影响。市场虽然认可智能化改造的长期意义，但在总需求承压的背景下，智能化改造会不会阶段性削弱鸿路的竞争优势？本篇报告着重探讨短期(1-2年)的需求来源，以回应市场的担忧。 　内需见拐点，出口潜力巨大。 　1.钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。 　2.钢结构产品出口有较强税务优势，出口潜力巨大：a)相较于钢材出口，钢结构产品仍享受13%的出口退税；b)部分国家对中国钢材征收反倾销关税，但对钢结构产品并未加征反倾销关税。随着我国“一带一路”倡议的推进，中资企业海外投资项目增多、建筑央国企海外工程业务的快速增长，出口部分将为需求提供强支撑。 　投资建议：需求无忧，重视智能化改造的重大意义。 　智能化改造将提升公司的产量上限，降低综合生产成本，从而强化其竞争优势。此外，鸿路内部庞大的智能化改造需求，亦利于其培育相关的创新性企业(如机器视觉、各类工业机器人、各类算法及控制企业)，未来或可将相关经验及产品对外复制。内需见拐点，出口潜力巨大，或可打消市场对于智能改造的阶段性担忧。考虑到智能化改造中会对产量有一定影响，维持公司24-26年归母净利润预测12.4/13.0/16.5亿元，并维持“买入”评级。 　风险提示：钢价大幅波动抑制下游需求、需求复苏不及预期、产能扩张及利用率爬坡不及预期、智能化改造进度不及预期。 

　　红旗连锁 

　　红旗连锁跟踪点评—资产质地优良，价值重估进行时 

　　作为成都便利店龙头，公司稳健增长。我们测算其长期门店数量空间或在4,200家以上，对应增长空间在15%以上。此次实控权变更或使公司获得四川商投集团的供应链资源及人才资源赋能，公司长期高质量发展可期。公司经营性现金流充足、盈利质量高、账面净现金资产充沛、当前PB水平处历史低位、同时低于行业可比公司平均值。综合考虑PE和DCF估值，给予公司 2024 年 16x PE，对应目标价 6.8 元，维持“买入”评级。 

　　兆威机电 

　　首次覆盖报告：微型传动领导品牌，布局机器人享成长蓝海 

　　投资建议：公司是国内微型传动行业头部企业，持续受益于下游汽车电子、机器人领域的旺盛需求，业绩有望持续放量，预计2024-2026年利润为2.20/2.75/3.54亿元，对应EPS为0.92/1.14/1.48元，综合PE/PB估值，给予公司目标价98.9元，对应2026年67.0倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 　微型传动系统行业老兵，汽车电子是新增长极。兆威机电（003021）深耕行业多年，主要产品微型传动系统具备高精度、小体积、低噪音等特性，可应用于汽车电子、医疗、智能消费、通信、机器人等多个领域。公司早期是为松下、尼康等公司提供精密齿轮和马达零部件，后凭借强大零部件供应实力进入博世等汽车行业供应商队伍。2022年公司在汽车电子领域的产品布局逐步进入收获期，2022年汽车电子行业收入占比41.17%，到2023年，其收入占比已超过50%。 　人形机器人是蓝海市场，公司前瞻布局灵巧手赛道。特斯拉Optimus经过多次技术迭代和升级，目前产品逐步进入量产准备阶段。灵巧手是机器人的重中之重，特斯拉最新灵巧手，较第一代产品有较大升级，自由度增加到22个，能够满足多个应用场景的使用需求。公司在机器人领域已推出多款包括空心杯电机、高扭矩有刷直流电机在内的产品。此外，公司前瞻布局灵巧手赛道，推出了最新研发的手指集成驱动的高可靠灵巧手，参数和技术均为行业先进水平。 　智能座舱前景广阔，公司绑定核心客户加速在汽车电子行业扩张。智能化和交互方式多样的智能式座舱是大势所趋，市场空间看，智能座舱主要功能产品的前装市场规模2022年达到775亿元。微型传动系统是智能座舱的核心零部件，兆威机电的微型传动产品涉及到包括旋转屏、空调出风口、隐藏式门把手、电尾门、电尾翼、方向盘自动调节、电子驻车制动系统等多个核心部位。公司抢抓新能源汽车发展机遇，持续深化与博世、比亚迪（002594）、长城、华为等核心客户的合作，未来汽车电子类产品有望持续放量。 　风险提示：人形机器人产业化不及预期风险、产业政策不及预期风险、国内新能源汽车销量不及预期风险 

　　新宙邦 

　　点评报告：投资石磊氟材料，完善一体化布局 

　　报告摘要 　事件：近期公司公告，拟与石磊氟材料及其现有股东签署《增资协议》和《股东协议》。按照《增资协议》约定，公司拟以自有资金3.52亿元增资石磊氟材料，增资完成后，公司将持有石磊氟材料42.83%股权，原实控人杨赋斌及其直系亲属杨碧卿直接或通过江西石磊集团间接控制石磊氟材料42.83%股权，石磊氟材料将成为共同控制的合营企业。 　石磊氟材料自有氟化氢和六氟磷酸锂产能，石磊集团控股萤石精粉产能13.5万吨。石磊氟材料主要产品有氟化氢、六氟磷酸锂、氟化稀土等，是新宙邦（300037）长期合作的供应商，现拥有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能。此外，石磊集团控股江西全南县石磊矿业、江西会昌县石磊矿业等公司，萤石精粉产能合计约13.5万吨/年；拥有的青龙山萤石矿采矿权资源，保有资源矿石储量约340万吨，矿物量约为160万吨，是氟化工的重要原材料供应基地。 　上游布局日趋完善，有利于保障原料供应和产品品质。新宙邦积极进行全球产能布局，电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年；电解液在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年。此前，公司已经对溶剂、添加剂、新型锂盐等上游材料进行了布局，通过本次增资，公司补齐了对电解液关键原材料六氟磷酸锂的布局，实现产业链的垂直整合，有利于保障原材料长期供应和品质稳定。 　石磊氟材料业绩承诺期内累计实现净利润不低于2.67亿元。根据公告，石磊氟材料、石磊集团和杨赋斌承诺，石磊氟材料业绩承诺期(2024年10月-2027年底)内实现累计净利润不低于2.67亿元。若石磊氟材料业绩承诺期内实现的累计净利润大于或等于承诺累计净利润的80%，则为完成业绩承诺；若实现的累计净利润小于承诺值的80%，则石磊集团和杨赋斌按《股东协议》的相关约定对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。 　盈利预测：考虑到2024H1锂电材料竞争激烈，产品价格下降，同时公司投产项目处在爬坡期，运营成本有所增加，对盈利能力产生不利影响，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为11.0、16.1、20.1亿(24-25年前值为16.9、25.1亿)，对应PE估值27、18、15倍。考虑到公司完善上游一体化布局，有望稳定原料来源和价格，并获取相应的投资收益，我们看好公司投资价值，维持“增持”评级。 　风险提示：收购进展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 

　　鼎龙股份 

　　公司事件点评报告：临时键合胶及高端晶圆光刻胶均实现订单突破 

　　高端晶圆光刻胶订单落地，巩固半导体材料平台企业地位 　截至目前，公司已布局20余款高端晶圆光刻胶，均为客户主动委托开发的型号，其中多款在国内尚未突破。公司已有2款产品通过客户验证测试并取得采购订单，另外8款产品处于客户测试阶段，整体测试进展顺利。公司的潜江工厂一期项目已建成，年产能达到30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶，现已具备大规模生产和供货的能力，足以应对当前客户订单的需求。同时，公司二期项目年产300吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶的量产线顺利推进。此次获得的高端光刻胶产品订单标志着公司在显示面板光刻胶和先进封装光刻胶领域取得销售成绩之后的又一重要市场进展，实现从关键材料到光刻胶产品自主可控的全流程国产化，增强了公司在半导体及泛半导体领域光刻胶应用的全面创新实力，巩固了公司作为国内替代进口材料的创新型平台企业的市场地位。 　临时键合胶突破关键技术，首获百万级订单 　公司临时键合胶产品首次获得国内某主流晶圆厂客户的采购订单。此前，该产品主要依赖海外进口。继2024年6月份半导体封装PI产品批量订单之后，公司又一先进封装材料实现销售。公司已突破耐高温(300 以上)和低挥发份等关键技术，并实现了该产品上游核心原材料及添加剂的国产供应或自制替代。公司现拥有年产110吨的临时键合胶(键合胶+解键合胶)产能规模，具备量产供货能力，能够满足客户端持续订单需求。此次订单的签订，加强了公司在半导体先进封装材料领域的产品领先地位。 　盈利预测 　预测公司2024-2026年收入分别为32.73、39.27、46.73亿元，EPS分别为0.54、0.68、0.86元，当前股价对应PE分别为51.2、40.7、32.1倍，考虑到公司平台化布局的优势，我们看好公司在光刻胶等领域的成长潜力，维持“增持”评级。 　风险提示 　客户开拓进度不及预期、公司产能释放进度不及预期、技术研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。 

　　川环科技 

　　高温影响消散，新客户开拓顺利 

　　依据公司近期在深交所互动易平台上针对投资者提问的回答内容及三季报公告，对公司进行更新点评如下： 　Q3高温影响逐步消散，当前所接订单恢复正常。2024Q3公司营收同比增速放缓，为3.7%，明显低于Q1和Q2的高增速(分别为45.8%和33.7%)。2024Q3川渝地区出现持续接近2个月的高温天气，部分客户延长了高温假时间，对公司Q3营收增速产生了影响。进入四季度后，公司生产经营逐步恢复正常。我们认为，公司凭借较强产品开发实力、成本控制力以及国内主流客户覆盖，公司车用管路业务有望维持增长态势。 　新客户开拓顺利。我们收集了近期公司在互动易平台披露的客户开拓情况，车用管路领域，公司已经取得了华为江淮合作的尊界车型某管路系统的定点，参与了智界等相关管路的开发工作。储能领域，公司进入了国轩高科（002074）、弗迪、时代星云、奇点科技、苏州北人和航电微等客户配套使用。液冷服务器领域，公司管路产品在1号客户的基础上稳步推进，目前已经进入了迅强、兴奇宏、飞荣达（300602）、英维克（002837）的供应商体系。同时，公司液冷服务器所使用的液冷管路系统技术指标通过了美国UL认证。我们认为，储能和液冷服务器将是橡塑管路未来两大新的应用场景，市场前景可期(空间测算详见《川环科技（300547）深度报告：液冷管路市场前景可期，公司强自研、成本控制力将获超额增长》20241028)，公司凭借多年在材料配方、生产工艺的研发积累，有望在两个新领域取得较好成绩。 　公司盈利预测及投资评级：我们看好管路行业发展前景，尤其是在数据中心和储能领域的发展。公司具备较强的研发能力(材料开发)和成本控制能力，2024Q3公司毛利率和净利率实现了较高的水平(分别为25.51%和16.54%)。我们仍然看好公司未来发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润2.1/2.6/3.3亿元，对应EPS0.96/1.21/1.54元。按照当前股价对应PE21x/17x/13x，维持“推荐”评级。 　风险提示：全球汽车需求不及预期、新能源汽车及混动车型销量不及预期、石油、天然气带来的合成橡胶价格上涨超预期等。 

　　欣锐科技 

　　回购彰显长期发展信心，静待盈利能力修复 

　　事件：公司公告，截至2024年11月30日，公司通过集中竞价累计回购公司股份261万股，占总股本1.56%，成交价范围15.96-20.61元/股，成交总金额0.5亿元(不含交易费用)。 　回购股份仍在进行中，股权激励或员工持股彰显发展信心。根据公司2024年2月发布的回购报告书，公司拟使用自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，总金额范围0.5-1.0亿元，回购价格不超过35.11元/股。公司积极筹备激励或员工持股，有望充分调动公司核心管理人员、业务骨干的积极性，促进公司健康发展。 　核心客户销量高增长，公司盈利能力有望逐步修复。公司前三季度实现营收13.1亿元，同比+19%，归母净利润-0.7亿元。公司盈利能力下滑，预计主要受汽车行业价格战与新项目研发投入增加影响。展望未来，公司主要客户比亚迪、吉利、极氪、小鹏、理想等车企销量均快速增长，2024年11月销量分别同比+68%/+24%/+106%/+54%/+19%。公司有望受益于下游客户快速放量，带动盈利能力逐步修复。 　核心客户销量高增长，有望持续受益800V渗透率提升。公司是新能源汽车行业研发应用第三代半导体技术的企业之一，已率先应用第三代半导体碳化硅技术并实现量产。旗下SCM超级快充模块基于800V快充，提供60KW-750KW的快速充电服务，可以为市场提供超级充电桩、充电站一体化解决方案。 　盈利预测与估值：考虑到2024年以来整车行业竞争激烈，公司盈利改善仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至-0.67、0.8、1.77亿元，对应2025/2026年PE分别为39/18倍，维持“增持”评级。 　风险提示：行业需求不达预期风险，行业竞争超预期风险，公司新业务不达预期风险。 

　　宁德时代 

　　宁德时代（300750）重大事项点评—海外产能再度加码，特别分红超市场预期 

　　2024年12月10日，公司公告拟与Stellantis在西班牙合资建设50GWh电池工厂，采用高性价比的磷酸铁锂电池方案，未来有望进一步提升欧洲市场份额；此外公司还公告特别分红方案，超市场预期，进一步体现公司对投资者回报的重视。我们认为，电池的差异化、定制化特征明显，非标属性极强，公司拥有足够强的技术差异化，能够维持相较于竞争对手更高的销售溢价和成本优势，同时持续获取更高的市场份额和更好的盈利水平。维持公司“买入”评级，积极推荐。 

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