湖北宜化 

　　事件点评：拟现金方式增资新疆宜化，整合优质资产加速 

　　投资要点： 　维持“增持”评级。新疆宜化携优质煤炭资源及煤化工资产重回上市公司体内，此举强化了公司煤化工业务的产能优势，同时为上市公司注入了优质的煤炭资产。考虑到收购事项仍未完成，维持公司盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.93、1.14、1.46元，维持目标价21.28元，对应2025年18.6倍PE，维持“增持”评级。 　事件：公司拟以支付现金方式购买宜昌新发投100%股权，交易完成后公司将取得新疆宜化的控制权。2024年12月12日，公司发布公告，拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权(持有新疆宜化39.403%股权的持股平台公司)，交易价格32.08亿元。本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%，取得新疆宜化控制权。 　增持优质资产，同步解决同业竞争问题。1)本次交易完成后，上市公司将新增煤炭业务。根据公司公告，新疆宜化拥有2x330MW发电、40万吨合成氨、60万吨尿素、8万吨三聚氰胺、60万吨电石、25万吨离子膜烧碱、30万吨PVC、3000万吨原煤(53.925%股权)、100万吨工业盐、370万吨石灰石年产能。2)根据公司公告，本次交易预计于2025年实施完毕。同时在宜化集团的业绩承诺期2025年-2027年，露天煤矿采矿权对应的矿业权口径归母净利润累计不低于30.12亿元；若相关矿权资产累计净利润低于累计承诺净利润，则宜化集团对上市公司进行现金补偿。3)本次交易完成后，公司与新疆宜化之间的同业竞争问题将得以消除。 　催化剂：农产品价格上涨、房地产需求回暖等。 　风险提示：主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险等。 

　　学大教育 

　　业务规模稳定增长，职教板块快速发展 

　　事件：近日，在第十五届新华网（603888）教育论坛上，公司荣获“匠心育人优秀案例”奖项，CEO获得“师训教学优秀案例”奖项。 　多业务协同发展，业务规模逐步扩展。公司形成个性化教育、职业教育、文化阅读、医教融合四大核心板块的多元业务。截至2024年12月，业务已覆盖全国100余个城市，拥有4000余名专职教师，累计辅导学员超200万人。拥有个性化教育学习基地30余个，中高等职业学校及产教融合基地超15个，个性化教育学习中心超300个，句象书店覆盖全国7个城市、拥有13家门店，另有5所全日制双语学校，超7家自营医院及诊所。在职业教育领域，搭建中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训为一体的培养体系。文化阅读领域，打造句象书店，构建集图书销售、共享阅读、图书借阅、儿童成长、文创展销等复合型文化阅读空间。 　持续拓展职业教育板块，结合政策积极布局。2024年上半年，公司完成沈阳国际商务学校的收购。8月下旬，公司公告，投资岳阳现代服务职业学校，逐步持有90%举办者权益，交易对价2.14亿元。学校首年招生接近4000人，公司预计，2025年秋季开学可达万人规模。此前还曾收购东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校。在新质生产力理念与现代产业学院背景下，与江西机电职业技术学院、重庆城市职业学院、重庆大学、湖北经济学院等院校共建现代产业学院。 　投资建议：公司业务持续扩展，职教快速发展有望拓宽边际。我们预测公司2024年至2026年归母净利润为2.30/3.23/4.64亿元；EPS为1.86/2.62/3.77元；PE为24.7/17.5/12.2；维持“买入”评级。 　风险提示：政策不确定性、新业务开展不确定性、运营成本上升风险等。 

　　我爱我家 

　　短期政策利好叠加长期行业趋势，迎接存量房交易发展机遇 

　　行业变革叠加政策利好，存量房交易迎来发展机遇。新房销售自2021年来持续低迷，但二手成交基本保持平稳。2023年全国住宅交易额中二手房占比41%，较2021年上升11pct。2024年9月中央政治局会议首提“止跌回稳”并出台多项重磅利好政策，10月以来二手成交量迎来更强劲增长。2024年前10月，核心14城二手住宅/新建住宅成交套数平均为2.0(2023年1.5、2019年0.9)，扭转了新房为主的住房交易结构，存量房交易重要性提升。 　公司廿载深耕房产中介行业，聚焦核心城市。公司实施自营为主、加盟为辅的经营策略，截至24Q3末运营中介门店2613家，经纪人总数约3万，规模处于行业领先水平。2023年，公司实现住房总交易额2843亿元，其中三大主营业务(经纪业务、新房业务、资产管理业务)的GTV占比分别为78%、16%、6%。经纪业务是公司业绩基石，GTV市占率约3.1%，佣金率约1.8%，公司70%门店布局在北京、上海、杭州，市占率稳中有升，贡献约90%收入。新房业务GTV市占率约0.4%，佣金率约2.8%。资产管理业务以相寓为主，截至24Q3末在管房源30.4万套，连续四年稳定增长，有助于公司穿越周期。 　商业模式轻、业绩弹性大，全年有望扭亏为盈。公司历史业绩波动较大，与地产行业景气度紧密挂钩，但负债水平低，资金状况好，足以保障经营安全。2023年，公司营业收入121亿元，归母净利润-8.5亿元，主要受计提减值等非经营性和一次性因素合计约7亿元的拖累。2024年前三季度，公司营业收入88亿元，同比-3%；归母净利润0.1亿元，扭亏为盈；毛利率为7.4%，归母净利率为0.1%。2024H1经纪业务、新房业务和资产管理业务的毛利率分别为23%、13%、-5%(若调回资产处置收益科目的租金收益则实际毛利率为12%)，业绩修复主要依赖经纪业务的好转，一方面来自于行业整体回暖，另一方面来自于公司在核心城市的市占率提升。受益于5月以来的政策利好，公司Q3单季度GTV同比转正。考虑到Q4楼市表现更佳，全年业绩可期。 　盈利预测与估值：公司是A股房产中介领域稀缺标的，受益于地产销售回暖，业绩复苏弹性可期。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为4.0-4.4元，较当前股价有12%-23%的空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.6/2.8/3.9亿元，对应每股收益分别为0.07/0.12/0.17元，对应当前股价PE分别为53/30/21倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。 　风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致楼市量价波动，公司经营会受到不利影响。 

　　西部材料 

　　西部材料深度跟踪报告—稀有金属材料领军企业，军工钛材和核电步入快速增长期 

　　公司是国内领军的稀有金属材料平台型企业，始终以科技创新为发展战略，走高端化、差异化、特色化的发展道路，在以钛材、银合金、钽铌材料等稀有金属材料中均具备独到的技术优势和极强的市场竞争力。我们看好公司在军工、核电等领域景气度的带动下，持续的业绩兑现能力和长期成长空间。我们调整2024-2026年公司归母净利润预测至1.91/2.93/3.71亿元(原预测为2.47/3.21/3.96亿元)，参考可比公司估值水平和DCF估值范围，给予公司2025年目标市值108亿元和目标价22元，对应2025年37倍PE估值，维持“买入”评级。 

　　杰瑞股份 

　　国内中石油招标持续落地，海外中东装备出海正当时 

　　投资要点 　常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产主力 　国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，每桶石油的开采成本高达50-60美元，随着近年来东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发大势所趋。2023年我国页岩油年产量突破400万吨，连续多年实现高速增长，页岩油产量占石油产量由2018年的0.4%提升至1.9%，增长1.5pct；2015-2023年我国页岩气产量由45亿立方米提升至250亿立方米，CAGR达24%，产量占比由3.5%提升至10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显。展望未来，在我国深度保障能源安全的大背景下，我们认为页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑。 　电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录 　从国内压裂设备公开招标来看，目前电驱压裂设备招标以中石油为主，2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量70%以上。根据中国石油招标投标网12月6日公开信息显示，杰瑞股份（002353）成为24年下半年中石油2批次3套电驱压裂设备中标候选人第一名。如果杰瑞顺利拿下该订单，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录。具体来看，由于中国页岩油气资源禀赋较差，因此对设备质量要求较高，技术不达标将显著影响开采效率。杰瑞股份作为国内固井和压裂技术龙头，在电驱压裂设备领域具备显著技术优势。2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为96/86/72/78.2分，杰瑞设备技术领先优势明显。展望未来，受益于国内市场非常规油气开发以及电动化趋势，杰瑞股份有望持续受益。 　中国装备借助EPC总包出海，杰瑞中东市场布局进入收获期 　杰瑞自2023年圆满完成KOC27亿元项目后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。(1)5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同；(2)9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同(总金额22亿元，核心设备约11亿元)；(3)11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函(预估金额66亿元)。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备&EPC出海订单不断兑现，公司长期品牌力有望加强，整体盈利能力、现金流有望持续改善。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。 　风险提示：油气资本开支不及预期，国际油价波动，国际关系摩擦。 

　　长高电新 

　　长高电新投资价值分析报告—电网投资景气，隔离开关龙头多维度受益 

　　公司是隔离开关单项冠军，市占率15%左右(根据国网招标数据，下同)，稳居第一梯队。同时，公司外延开拓组合电器产品，市占率达到4%左右，在国网GIS应用电压等级达到550kV，并持续向高电压突破。另一方面，依托设计院和电力设备的双重优势，公司持续扩大配电网业务，非晶合金变压器等关键设备已取得认证。我们认为，公司将受益于国网供应商范围扩大背景下的份额提升和配用电网数智化建设，实现快速增长。预计公司2024-2026年归母净利润2.79/3.54/4.29亿元，参考DCF和PE估值，给予公司2025年目标价10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 

　　水羊股份 

　　事件点评：RV正式进入中国市场，公司持续推进全球化高奢化妆品管理集团战略转型 

　　事件：水羊股份（300740）召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会。2024年12月15日，公司召开发布会宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名“瑞维斐”。 　RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤。1)品牌背景：科技先锋背景的高奢护肤品牌，1997年由整形外科医生Dr.Brown创立于北美；品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，将EGF、KGF和IGF的活性有效片段切换成三种寡肽，生物新活肽、生物丰盈肽和生物紧致肽，分别起皮肤更新、皮肤充盈以及皮肤弹性紧致的功效；寡肽分子量小于EGF，更易穿透皮肤、功效更好。2)品牌用户：女性占90%+；分年龄看，18-24岁占6%，25-34岁占26%；35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10%。3)主要产品系列(首款产品推出时间/目前的sku数)：奢润新活系列(1997年/11个)、柔敏新肌系列(1998年/3个)、悦颜塑体系列(1999年/3个)、清洁及面膜(2002年/17个)、赋活焕彩系列(2003年/7个)、奇肌新生(2004年/2个)，其中前五大单品为一夜回春油、嘭嘭眼霜、维c精华、口水精华、翡翠面霜。4)主要销售地区：纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港为重点销售地区；品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，英国地区稳步发展，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间。5)主要渠道：①线下：已进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、BergdorfGoodman等；入驻英国哈罗德百货等全球奢侈品市场；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等比较领先的高端渠道。②线上：美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道。 　收购PA100%股权，RV正式进入中国市场，EDB增速Q4开始回暖景气度依旧，全球化高奢化妆品管理集团更进一步。2024年10月，公司取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局；2024年12月，公司官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步。此外，根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性，也进一步彰显公司向高奢美妆品牌管理集团转型的战略决心。 　投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌EDB、PA、RV进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，我们预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X，维持“推荐”评级。 　风险提示：行业竞争加剧风险；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期。 

　　建发股份 

　　公司信息更新报告：收购建发房产股权，利润分配承诺彰显信心 

　　收购建发房产股权，利润分配承诺彰显信心，维持“买入”评级 　2024年12月17日，建发股份（600153）发布公告称，拟以30.66亿元收购建发房产10%股权，同时承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币。公司整体经营情况稳健，双主业运营协同共振，此次关联交易可增强公司盈利能力，分红承诺将提振投资者信心。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为50.5、64.3、78.0亿元，EPS分别为1.7、2.1、2.6元，当前股价对应PE估值分别为6.1、4.8、3.9倍，公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级。 　收购建发房产股权，夯实资产质量增强盈利能力 　2024年12月17日，建发股份发布公告称，为增强公司盈利能力，并推进建发集团逐步履行历史遗留的向公司转让建发房产少数股权的承诺，公司拟收购建发集团持有的建发房产10%股权，收购价格为标的公司10%股权对应评估值30.66亿元。完成收购后，建发股份持有建发房产的股权比例将从54.654%提升至64.654%。建发房产为国内头部房地产企业，经营稳健，2023年建发房产实现归母净利润45亿元，在房地产行业下行的年份仍然能实现稳健的盈利。2024年1-9月，建发房产实现归母净利润16.05亿元。根据克而瑞发布的中国房地产企业销售榜显示，2024年1-11月，建发房产销售额已经跃升至行业第7名，此次关联交易可进一步夯实公司资产质量、增厚公司盈利能力。 　利润分配承诺彰显信心，增强回报保护股东利益 　公司为增强股东回报，保护中小股东利益，公司拟针对2024年度和2025年度制订利润分配预案：每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于上市公司股东的可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元人民币，以此计算，建发股份的股息率约为7%，远超市场平均股息率。此举将大幅提升投资者特别是中小股东对公司的投资信心。 　风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。 

　　永泰能源 

　　上调回购价格上限，投资价值凸显 

　　投资要点 　事件：2024年12月17日，公司发布《关于上调回购股份价格上限至2.62元/股》的公告，将股份回购价格上限由1.89元/股上调为2.62元/股(即：本次上调方案董事会决议前30个交易日公司股票均价1.75元的150%)。 　上调回购价格上限，长期投资价值凸显。本次上调回购价格上限，积极响应了国家维护资本市场稳定、强化上市公司价值管理工作精神，充分体现出公司长期投资价值。根据公告，按上调后的回购股份价格上限2.62元/股进行测算，预计仍需要回购数量约1.03亿股至2.94亿股，累计回购数量约3.07亿股至4.98亿股，回购股份比例占公司总股本约1.38%至2.24%。 　夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 　首笔银团贷款下放，融资功能有望全面恢复。根据《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过》公告，浦发银行作为银团牵头行，将为公司所属煤矿提供总规模不超过50亿元银团贷款。截至12月2日，公司已取得首笔5亿元、期限3年的银团贷款投放。此次获得银团资金贷款，标志着山西省委、省政府支持公司发展的系列措施逐步落地，公司信用进一步修复，融资功能将全面恢复，促进公司提升长期价值，推动公司可持续、高质量发展 　盈利预测与投资评级：随着公司重点项目稳步推进，公司业绩有望实现逐年提升。我们预计公司2024-2026年合计收入分别为306/324/359亿元，归母净利润分别为19/22/30亿元，维持公司“买入”评级。 　风险提示：1)煤炭价格超预期下行；2)电力价格超预期下行；3)基建固定资产投资资金使用不及预期 

　　乖宝宠物

　　我国宠物食品品牌龙头 股权激励彰显发展信心 

　　盈利预测与投资评级： 该机构预计公司2024-2026 年收入分别为52.41/62.45/73.93 亿元， 同增21%/19%/18%， 归母净利润分别为6.11/7.24/8.53 亿元，同增43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期该机构持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险因素：贸易摩擦风险；原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧。 

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