今年9月12日，康诺亚-B(02162)宣布其核心产品司普奇拜单抗(康悦达 )在国内获批上市，成为继赛诺菲明星产品度普利尤单抗之后全球IL-4Rα靶点上的第二款药物。

　　此时正好赶上港股9月下旬上涨行情，在恒指大盘和港股医药板块的带动下，康诺亚在短暂调整后走出一波上涨行情，股价从9月24日低点34.10港元，一路拉升至10月7日盘中的区间高点47.50港元，区间涨幅达39.30%。虽然后续出现整体回调，康诺亚在波动中也基本将股价撑在40港元上方，直到12月12日之后。

　　被竞品降价消息“吓崩”股价

　　近日，一则未被确认的有关度普利尤单抗医保续约降价超预期的消息在市场不胫而走，而这似乎是导致近日康诺亚股价断崖下跌的主要原因。

　　智通财经观察到，在经过11月12日之后的一波“五连跌”后，康诺亚股价虽然跌至最低37.10港元，但接下来一个月基本处在稳定缓涨状态，并在12月9日再次站上40港元门槛。此时康诺亚股价处在强势区间，上方套牢盘较小，拉升阻力较低，就在市场以为新一轮向上行情临近时，康诺亚股价却从12月12日开始转头向下，并出现放量下跌。

　　12月17日盘中，康诺亚股价甚至一度下跌至31.7港元，回吐了9月以来的全部涨幅。直至12月19日，康诺亚股价仍未止跌，形成了一波“六连跌”行情。

　　而断崖式下跌也让康诺亚股价在12月12日在技术面出现“MACD死叉”形态，打断了前几个交易日形成的股价向上形态，短期股价下跌信号开始出现。12月13日，公司股价直接跌破全部日均线。12月14日，公司股票成交量放大至402.02万股，次日成交量再度放大至508.40万股，这是其自今年4月以来的成交量新高。

　　从筹码分布图来看，经过近1个月的盘整后，12月10日康诺亚已出现较为明显的中位筹码峰，此时公司股价经过前几个交易日拉升，筹码从底部已越过平均成本来到中间位置。与此同时，筹码获利盘达到76.81%，接近80%的关键点位，出现进场信号，从这一形态可以大致看出主力资金的拉升意愿。

　　从另一角度来说，竞品降价超预期这个消息的突然释放对意欲拉升的主力资金多少有些猝不及防。

　　从康诺亚近期的从经纪商买卖席位来看，近5日，康诺亚的最大卖方为港股通(深)，作为第一大卖方席位卖出101.30万股;而卖方前三席的其余两家分别为高盛和汇丰银行，分别卖出88.21万股、42.65万股和78.35万股。而在买方席位方面，花旗、瑞银和港股通(沪)则分列前三席，分别买入114.40万股、101.82万股和75.85万股。

　　不过值得一提的是，虽然出现股价“六连跌”但在资金面上，康诺亚确实持续净流入状态。12月17日，也就是康诺亚近期成交量最大的一天，其主力大单当日净流入1482.56港元。每日资金流向上，康诺亚也基本呈现大单、特大单买入，小单卖出状态。

　　竞品降价带来的商业化挑战

　　作为康诺亚首个获得监管批准上市的药物，司普奇拜单抗能否成功商业化至关重要。在司普奇拜单抗接下来的的商业化道路上，其将始终绕不开与度普利尤单抗的正面竞争。换言之，能在度普利尤单抗手中抢下多大的国内市场蛋糕将直接决定康诺亚后续的估值。这也就是为何度普利尤单抗降价引发市场强烈反应的原因。

　　自从上市以来度普利尤单抗的价格总体呈现下降趋势：2020年7月在国内刚上市时，度普利尤单抗规格为300mg/支，每支价格高达6666元;2021年3月被纳入医保目录后，该药同规格价格降为每支3160元;去年1月医保续约时，该药同规格价格进一步降至2780元;今年11月28日，度普利尤单抗医保成功续约，目前市场消息称其价格或降至同规格约1508元，降幅超过此前市场预期的30%达到45%或以上。

　　如果最终该消息被证实，将对康诺亚的司普奇拜单抗商业化产生较大压力。由于获批较晚，司普奇拜单抗(康悦达)未能赶上今年的医保谈判，进入医保的时间被推至2026年。而目前司普奇拜单抗的商业化价格为2488元一盒，每盒1支，规格是300mg/支，叠加买二赠一优惠活动，折合单价1659元，无法医保报销。

　　相比之下，2025年，患者选择度普利尤单抗在经医保报销后，自费部分每支仅450 元左右，若按每月两支的常规用量计算，月自费花销仅900元左右，用药成本远低于司普奇拜单抗。

　　目前度普利尤单抗已经在国内获批用于治疗6个月以上中重度特应性皮炎患者，除此以外，它还可以用于治疗青少年和成人重症哮喘、慢性鼻窦炎合并鼻息肉、嗜酸性食管炎和结节性痒疹等。考虑到上述适应症用药的长期性，自费价更低的度普利尤单抗显然优势巨大。

　　面对降价幅度高于预期的竞品，康诺亚完成司普奇拜单抗首年销售目标的难度进一步提升。此前公司预计司普奇拜单抗上市首年的销售目标将达到5亿元。

　　对此浦银国际的分析师认为，5亿元目标意味着司普奇拜单抗首发价格或将高于度普利尤单抗2024年底医保续约后价格。目前公司拥有18600升产能，并计划继续扩产。如果可以压低生产成本，有望为后续商业化及医保谈判留出足够空间。

　　从商业化团队对比来看，康诺亚预计到2024年底核心商业化团队规模有望突破250人，远不能与庞大的赛诺菲中国相比，因此司普奇拜单抗弯道超车的唯一希望就是拿下明年的医保名额通过以价换量加速进院。但若正如市场传闻一般，度普利尤单抗降价超预期，康诺亚或不得不根据竞品的最新售价进一步压低司普奇拜单抗的实际用药价格，这不仅会影响2025年公司的销售业绩，也在一定程度上压缩了2025年康诺亚医保谈判的迂回空间，进而压缩公司的利润。

　　虽然康诺亚在二级市场出现“六连跌”，但其实多数投资者仍在观望状态，看康诺亚接下来的商业化价格调整，一是看康诺亚之后能否跟上度普利尤单抗降价步伐，二则是看其价格策略能否压缩赛道利润空间卡住后来者超车位。

　　因为除了度普利尤单抗外，阿斯利康、康方生物、康诺亚、荃信生物、麦济生物及恒瑞等多家厂商都在布局IL-4Rα靶点，且智翔金泰、恒瑞医药（600276）等的IL-4Rα产品也都已经完成或进入临床II期，研发进度上较康诺亚仅落后不到2年时间。

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