中信证券发布研报称，目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。基于重要厂商AI眼镜的发布节奏估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右。聚焦AI眼镜的投资方向上看，建议投资人重点关注主控芯片(有价值量弹性)、代工(受益起量)以及重要客户的零部件供应链(受益确定性)。

　　中信证券主要观点如下：

　　第一阶段行情(8月12日-8月16日)：媒体报道苹果有望入局AI眼镜，开启5日小票行情。

　　8月12日，据微信公众号APPSO援引彭博社记者Mark Gurman的爆料，苹果Vision团队正在试验几种不同的穿戴式VR/AR眼镜产品，其中包括更平价的Apple Vision头显，第二代Apple Vision Pro，以及一款类似 Ray Ban Meta的智能眼镜。受此催化，博士眼镜（300622）(国内知名眼镜零售品牌商)当天开始连续5个涨停，5日累计涨幅达149%；明月镜片（301101）5日累计涨幅35%；其次涨幅居前的则是代工环节的天键股份（301383）、亿道信息（001314）、佳禾智能（300793），5日分别实现26%/21%/19%累计涨幅；其他标的股价则相对表现平淡。AI眼镜板块标的涨幅分化一方面与市场风格有关，另一方面AI眼镜布局厂商单一(仅META一家大厂有产品)，市场对AI眼镜趋势将信将疑是更为重要的因素。

　　第二阶段行情(11月5日至今)：苹果正式立项AI眼镜项目，多厂商入局密集发布AI眼镜，开启板块共振行情。

　　11月5日，据微信公众号MicroDisplay援引彭博社消息，苹果内部正式立项AI眼镜Atlas，对当前市场上的AI眼镜产品进行内部研究，收集苹果员工对智能眼镜的反馈。受此催化，博士眼镜当天涨20%，恒玄科技涨9%。

　　11月8日，微信公众号钛媒体援引彭博社消息，百度集团计划于12日的百度世界大会上发布内置 AI 助手的首款小度眼镜，有望成为Ray-Ban Meta眼镜的中国对标产品。

　　11月12日，百度AI眼镜正式发布，同日微信公众号智能涌现报道小米首款AI眼镜有望于25年4月推出，当天博士眼镜再次涨20%。当晚，微信公众号XR Vision Pro报道Looktech、Rokid、影目、闪极、雷鸟、加南科技等均有望在年内发布AI眼镜，“百镜大战”正式拉开序幕。

　　自此，市场对AI眼镜的信心大幅强化，关注度显著提升。此后，AI眼镜板块主要跟随AI应用行情演绎，初期交易美股AI应用映射，而字节在AI方面的紧密布局则大幅强化了市场对国内AI应用前景的信心。从涨幅来看，11月以来的眼镜行情中(截至2024年12月24日)，领涨的是博士眼镜(涨幅112%，下同)和中科蓝讯(110%，其中因AI耳机带来的关注度更高)，其次涨幅由高到低分别是明月镜片(91%)、云天励飞-U(89%)、星宸科技（301536）(68%)、国光电器（002045）(67%)、恒玄科技(59%)、天键股份(56%)、炬芯科技(50%)、富瀚微（300613）(43%)、普冉股份(43%)、福立旺(38%)、康冠科技（001308）(38%)、豪鹏科技（001283）(35%)等。

　　值得注意的是，不论是第一阶段的小票行情还是第二阶段的共振行情，配镜及镜片、代工环节都跑出明显超额。其中第二阶段市场关注更为发散，SoC环节、品牌、大客户供应链均受到市场关注。SoC受到关注主要系AI落地过程中SoC价值量弹性较大所致(量价齐升)，大厂供应链受到关注主要系各厂商产品节奏逐步明确，供应链情况被市场认知。

　　AI眼镜下一阶段的大行情在什么时候?——关注两类催化。

　　AI眼镜短期出货量仍然较低，估算2024年全球AI眼镜出货量约300万副，2025年或在1000万副左右，因此供应链的业绩释放元年可能最早在2026年。因此，目前AI眼镜板块仍处于主题投资阶段，若后续重要厂商的重点产品出现爆款，则有望驱动主题投资转向基本面投资。基于这一逻辑，该行梳理了2024年AI眼镜两轮主要行情的催化剂，同时对后续可能形成催化的重要事件进行整理。

　　——显性催化角度(有明确时间节奏)，需要关注大厂的产品及其供应链，从生态配套角度应先看手机大厂(用户基数大，品牌效应好，眼镜可以与手机硬件配套，有望出爆品)，再看模型大厂(内容生态及模型优势强)。其中参考微信公众号AR圈和WellsennXR，小米AI眼镜产品节奏相对较快(25Q2)，是第一家入局AI眼镜的手机厂商。此后则是三星(25Q3)、字节(25Q3)、META(25Q3)、苹果(26年)。对于以上产品，建议重点关注重量(普通眼镜20g左右，理想的AI眼镜在40g以内)、续航(理想的AI眼镜在拍照时的使用时长在1小时以上，目前多数产品30-40分钟上下)、拍照效果(成像效果很关键，是很多用户购买眼镜的关键诉求，是否有优质ISP、EIS防抖以及60fps以上帧率都很重要)以及与手机的系统级联动。此外，该行同样提示关注CES2025(2025年1月7日-至1月10日将在美股拉斯维加斯举办)上可能的产品进展。

　　——隐性催化角度(无明确时间，多为偶发性新闻事件)，参考前两阶段行情，需要紧跟大厂动向，目前能形成板块影响力的公司是OpenAI、苹果、META、字节，以上厂商在AI眼镜和模型应用等方面的进展值得重点关注。

　　投资策略：

　　眼镜是AI另外一个重要的智能载体，发展路径或呈现智能语音眼镜、AI智能眼镜、AI+AR/MR眼镜的过程，建议关注产业链中卡位核心零部件、模组及整机环节的龙头公司。

　　风险因素：需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧等。