新泉股份 

　　系列点评六：海外产能拓展加速，剑指全球内外饰龙头 

　　事件：公司披露公告，拟在德国慕尼黑及德国拜仁州设立子公司。 　海外产能拓展加速全球化业务进展顺利。根据公司公告，拟以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉(欧洲)，并由新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉(拜仁)汽车零部件有限公司。公司本次对外投资是基于战略发展布局，以满足公司海外业务发展的需要，有助于更好的服务公司客户，拓展海外市场；有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，对增强公司综合竞争力将产生积极影响，符合公司长远发展战略，促进公司长期持续发展。 　产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪（002594）、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车（601633）等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 　全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉(德克萨斯)，进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 　投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2025年1月3日42.55元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。 

　　倍轻松 

　　公司更新报告：发布新一轮持股计划，关注微信小店机会 

　　投资要点： 　投资建议：公司发布新一轮员工持股计划，收入目标稳健。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.84/1.14元(2024-2026年原值为0.67/1.07/1.41元，下调幅度为-73%/-21%/-19%)，同比+130.8%/+363.4%/+35.5%，参考可比公司，给予公司2025年38xPE(可比公司估值见表1)，下调目标价至32.10元，维持“谨慎增持”评级。 　发布新一轮持股计划，收入目标稳健：参加本次持股计划的总人数不超过39人，主要为公司的董监高。资金规模不超过3102万元，受让价格为32.92元/股。股份来源为公司回购专用证券账户已回购倍轻松A股普通股股票，合计不超过94.23万股，合计不超过公司当前股本总额的1.096%。考核目标为：以2024年收入为基准，2025年收入实现：1)同比+20%或以上，公司层面归属100%；2)同比+10%~+20%，归属(2025年收入/2024年收入的1.2倍)；3)同比+6%~+10%，归属60%；4)同比+2%~+6%，归属30%；5)同比小于+2%，归属0%。此次员工持股计划考核目标稳健。 　短期投放收缩，扩展全新渠道：公司2023年在抖音渠道打造了出N5Mini爆品，实现了收入的高增，2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023年公司业绩端仍有压力。2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023年边际改善。展望2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 　公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023年抖音渠道上成功打造了N5Mini爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 　风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。 

　　北新建材 

　　跟踪点评：股权激励超预期彰显发展决心，拟收购浙江大桥加强涂料布局 

　　事件1：2025年1月2日，公司公告2024年限制性股票激励计划(草案)，计划拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干合计347人，授予价格18.20元/股，分三年三期解锁。 　业绩目标明确，彰显发展信心与决心。据本期激励计划业绩考核目标，1)25/26/27年扣非归母净利润相较2023年CAGR需要分别达到14.22%/16.12%/17.08%，经计算25/26/27年扣非归母净利润目标分别为45.60/54.72/65.67亿元，且三年均需要高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2)25/26/27年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3)25/26/27年经济增加值改善值 EVA＞0。本次激励计划业绩目标超预期，彰显公司对未来经营稳健增长的发展信心与决心。 　事件2：2024年12月3日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌方式收购杭实集团持有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9万元；拟通过协议方式收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥合计持有的浙江大桥34.0%股权；以及协议方式收购包天雄持有的浙江大桥6.7%的股权。本次交易为一揽子交易事项且互为生效条件，转让完成后，公司将合计持有浙江大桥51.4%股权。 　浙江大桥财务表现良好，收购价格合理。根据浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新技术企业。浙江大桥总投资5.2亿元，规划建设年产10万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地，截至2024年12月，拥有总年产能7万吨，高档漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023年实现营收4.2亿元，净利润3867.5万元，净资产为2.0亿元；24Q1-Q3实现营收3.2亿元，净利润2756.5万元，净资产为2.1亿元。按照转让底价4331.9万元收购浙江大桥10.7%股权计算，其资产价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023年净利润及净资产计算，PE为10.4倍，PB为2.0倍。 　收购进一步推进“一体两翼”布局，丰富工业涂料产品体系。据北新建材（000786）微信公众号，公司24Q1-Q3涂料业务实现营业收入25.5亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代保管资金后，涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额3.4亿元，同比+1983.7%。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。根据北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130万吨以上。公司通过本次交易，将实现工业涂料在华东区域的市场布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料产品体系，本次交易完成后，公司将推动浙江大桥与公司现有的工业涂料业务联动，发挥协同效应，有利于提高公司涂料业务的整体发展质量和市场竞争力。 　北新观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1)石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至24H1产能35.62亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3)防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4)限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 　投资建议：根据最新的股权激励业绩目标，以及持续推进的稳健经营战略，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40.0/46.7/55.9亿元(前值分别为42.6/50.7/55.6)亿，对应当前股价PE分别为14/12/10X。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 　风险提示：收购进展不及预期，下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。 

　　常铝股份 

　　公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动 

　　公司是铝加工行业领军企业，重点布局工业热传递材料、热传递设备及综合解决方案。公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。 　公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。 　1)公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。2024年前三季度国内电解铝均价为19674.68元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司24年前三季度毛利率同比上升1.24pct至11.80%；公司24年前三季度实现营业收入56.22亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5,135.82万元，同比增长310.15%。 　2)新能源电池壳业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代（300750）、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源2024年上半年实现营收3.4亿元，同比增长52.60%，实现净利润3,778万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。 　公司积极布局3万吨电池箔项目以及10万吨再生铝项目拓展上下游产业链：公司于2021年底投资建设十万吨再生铝板带箔以及3万吨电池箔项目。1)再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中45吨双室炉已经试生产铝水；90吨双室炉计划年内进入调试生产阶段；2)电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。 　盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.69/1.01亿元，(前值为2.53/3.42亿元)，新增2026年归母净利润预测值为1.49亿元，当前市值对应PE为57/39/26x，维持“增持”评级。 　风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。 

　　理工能科 

　　电力信息化龙头厂商，智能仪器构建新成长曲线 

　　单季度业绩承压，前三季度利润端表现优异。①公司前三季度营业收入为6.11亿元，同比增长0.25%；归母净利润为1.87亿元，同比增长39.41%；扣非归母净利润为1.72亿元，同比增长39.33%。②分产品看，2024年上半年公司电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%；环保运维服务实现营收1.1亿，同比下滑8.9%；环保智能监测仪器实现营收3730.5万元，同比增长42.4%；电力智能监测仪器4876.5万元，同比增长322.4%。2024年上半年，公司电力软件增速较快，电力监测仪器实现高速增长。③2024年第三季度，公司实现营业总收入2.07亿元，同比减少23.02%；归母净利润为0.44亿元，同比减少30.41%，营收、利润端均有下滑。④2024年第三季度，理工能科（002322）的毛利率显著提升，达到70.45%，环比增长了5.43个百分点。原因一方面是公司产品结构优化的结果，另一方面公司成本控制进一步优化，包括规模化生产带来的生产成本包括人工成本下降，此外还有工艺改进带来的成本下降等。 　坚守数字化智能化绿色化发展路径，践行智能仪器国产化。①软件与信息化产品，上半年营收1.92亿元，同比25.77%，涉及电力及环保两大专业领域，上半年公司电力造价各细分产品市场表现良好，其中清单软件、配网软件、新能源类软件等的更新升级带动销售额实现较快增长。定制化软件项目及服务一般集中在下半年落地，上半年公司储备项目规模稳定，且保持了良好的增长趋势。②智能仪器，公司依托拥有自主知识产权的行业先进智能在线监测系统，构建以电力监测系统、环保监测系统及仪器运维与服务为核心的三大业务板块。上半年，运维与服务营业收入1.15亿元，同比下降8.92%；半年度在手未执行订单4.01亿元。公司电力智能仪器及运维与服务实现营业收入5891.06万元，同比增长97.85%。上半年公司新一代油色谱智能在线监测系统以自主研发的“数字动态顶空平衡脱气”等核心技术有效解决市场痛点及难点，产品技术及性能优异性获得权威检测机构及市场的充分认可。 　拓展储能和核心新业务，在研便携式色谱新品。①核电领域无论是软件产品和电力智能仪器公司市场份额均较高。公司将始终围绕自己专业领域开展相关业务的拓展。储能领域公司已经推出造价类软件产品并将视储能商业化应用程度拓展周边研发及应用，比如数智物联领域、安全管控领域等。②便携式色谱是公司2024年在研的新产品之一。应用场景比如现场变压器装置需要运行检修人员取油样发到实验室做检测并与现场在线监测仪器作对比，便携式色谱就比较轻便，解决油样运送人员配置以及安全问题的同时实现高效精准的检测及比对。 　盈利预测与投资建议。公司是电力造价软件的龙头企业，并布局了智能仪器，专注于智慧环保与智能电网建设，全力突破“卡脖子”关键部件和整机、丰富产品线，提升中国智能仪器设备自主创新能力，稳步实现细分专业领域智能仪器制造的国产化替代。预计电力信息化、电力设施更新换代推进，公司各块业务也将跟随保持增长趋势。分业务来看，软件销售业务，根据同花顺（300033）援引的2022年3月9日投资者关系活动记录表，2024年6月28日投资者关系活动记录表，工信部发布的2024年1-10月份软件业经济运行情况，百家号高科技求职服务发布的2014-2024年1-6月软件业务收入情况等相关数据，我们预测未来几年行业增速保持在10%+，公司是行业龙头，2024-26年将保持稳健增长，分别为5%/13%/12%，毛利率预计保持稳健略有提升，分别为88.08%/88.58%/89.08%；电力监测业务，2024年国网对油色谱智能在线监测系统采购规模大幅增长，公司产品认可度高，未来两年能替代其中一部分，预计该部分业务将保持快速增长，2024-2026年增速分别为60%/45%/40%，规模效益预计将使毛利率显著提升，24-26年分别为23.8%/28.8%/33.80%；环保监测业务，根据中商产业研究院数据，过去(2019-2024年)行业平均复合增长率约为9.06%，基于这一历史数据，我们预计公司2024-2026年增速分别为5%/7%/5%，毛利率预计保持稳定，分别为39.13%/39.33%/39.53%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.36/4.21/5.08亿元，EPS分别为0.89/1.11/1.34元，给予公司2024年20-25倍PE，合理价值区间为17.74-22.17元，给予“优于大市”评级。 　风险提示：电网投资不及预期；环保行业发展不及预期；行业竞争加剧等。 

　　比亚迪 

　　12月销量稳步增长，东南亚市场布局加速 

　　事件：2025年1月2日公司发布2024年12月产销快报，12月公司总销量51.48万辆，同比增长41.26%。其中纯电动乘用车12月销量20.8万辆，同比增长12.08%，插混乘用车12月销量30.2万辆，同比增长72.83%。商用车12月销量5369辆，同比增长89.17%。 　销量稳步增长：据公司微信公众号显示，2024年比亚迪销量427.2万辆；乘用车销量425.04万辆，同比增长41.1%；乘用车海外销量41.72万辆，同比增长71.9%；方程豹12月销量11418辆，同比增长124.5%。 　方程豹豹8×华为乾崑智驾，首次OTA正式开启：豹8首次智驾OTA正式开启陆续推送，覆盖“行车、泊车、避障”3大智驾能力。高速智驾领航辅助功能可以实现智能变道、自动上下匝道、高速百公里“0”接管功能;智能泊车辅助能实现可见即可识，可识即可泊、泊车自定义，灵活选择功能；以及16项主动安全避障功能，包括主动应对明暗变化、夜晚眩光、隧道前车翻车、鬼探头等多种场景；多种智慧巡航辅助功能包括城区车道巡航辅助、高速车道巡航辅助、自适应巡航辅助功能。 　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润386.15/480.11/570.84亿元。对应PE分别为20.42/16.43/13.82倍，维持“增持”评级。 　风险提示：新车型销量不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 

　　汇川技术 

　　联合动力IPO获得受理，第三方电驱动龙头释放盈利弹性【勘误版】 

　　事件：子公司联合动力IPO获得深交所受理。联合动力拟发行不超过7.1亿股，占发行后总股本的10%~25%(当前股权结构为汇川技术（300124）持股95%，两个员工持股平台合计持股5%)。拟募资48.6亿元，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目(总投资额66.9亿元)。 　收入跨越式增长、多层次产品同步快速发展、领军地位显赫。联合动力营收逐年跨越式增长，24Q1-3/2023年为104/94亿元，同+96%/79%，21-23年CAGR达80%。同时，联合动力占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%，利润占比约13%(24H1)。产品结构方面，联合动力构建多层次部件架构，系统级、组件级、模块级产品同步快速发展，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台，收入51.4/8.8亿元，占比达85%/15%。根据NE时代，24H1联合动力电控产品份额约11%，居国内第三方第1(总排名第2)；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%，排名第4/5/8。 　扭亏后盈利大幅增长、平台化&规模效应有望拉升远期净利率。联合动力24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元，24H1净利率4.7%。联合动力依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元(其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元)，期间费用率由21年的19.1%(研发费用率13.5%)下降为24H1的9.9%(研发费用率为6.7%，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过，研发人员增速下降)，我们预计远期净利率有望提升。 　看好新客户&新车型贡献增量、预计25年收入增势延续。客户结构方面，24H1联合动力前五大客户为理想、广汽、奇瑞、长安、吉利，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%，其中理想占比较23年+13.2pct，我们预计系混动产品&新车型放量带动。同时，联合动力与沃尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等海外车企深度合作，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货。车型结构方面，联合动力目前为170+个车型提供动力解决方案，我们预计增程&插电式占比约80%。展望25年，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量。 　总资产&净资产稳健增长、负债率向好。截至24H1，联合动力总资产/净资产达129.7/41.7亿元，较23年+6.8/2.9亿元。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%，整体稳健向好。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元，同比+6%/+20%/+19%，对应现价PE分别30倍、25倍、21倍，给予25年35倍PE，目标价78.1元，维持“买入”评级。 　风险提示：风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 

　　英搏尔 

　　新能源车动力系统供应商，布局低空经济未来可期 

　　事件：12月17日公司公告称，正式推出6.6KW全国产器件车载电源二合一产品和全国产化20-50KW乘用车控制器，成为国内首批拥有全国产化车载电源产品、全国产化乘用车电机控制器产品以及完整国产化供应链体系的企业。 　新能源汽车动力系统供应商。公司专注于新能源汽车动力系统的研发和生产，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件，采用创新的“集成芯”技术，是产品具有高效能、轻量化、低成本等显著优势，并达成与吉利汽车、上汽通用五菱、长城、奇瑞等国内外知名车企和大型零部件集团的长期合作，公司产品可应用于全系新能源车、混动车型、商用车、特种车辆等，在电动工程机械、非道路车辆等领域也获得广泛应用。 　持续推进核心器件国产化突破，成功推出全国产化50KW乘用车控制器平台。2024年公司成功推出全国产化的50KW乘用车控制器平台，标志在公司在电动汽车控制系统的国产化进程中取得重要突破，且提供完整的“双百战略”解决方案，即将所有关键器件均采用100%国产化，且满足车规级标准，该平台完美契合国内市场对电动汽车控制器的高性价比和高性能需求。 　合作亿纬智能，开发eVTOL集成电驱。2024年11月公司和亿航智能在广州举行战略合作签约，双方将共同开发适用于亿航智能电动垂直起降航空器系列产品的高性能电机和电机控制器产品。未来双方将重点围绕定制化开发满足亿航智能各类eVTOL产品指标且符合民航局严格适航要求的eVTOL集成式电驱动系统，公司创新的“集成芯”技术将有助于进一步优化亿航智能eVTOL的电机解决方案，从而实现轻量化、高功率以及更好的散热性能，且适用于亿航智能的多种eVTOL产品。 　盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24.27/30.35/37.38亿元，归母净利润分别为0.85/1.43/1.94亿元，对应PE分别为67.25x/39.77x/29.44x。 　风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，政策推进不及预期，盈利预测和估值模型不及预期 

　　英华特 

　　公司更新报告：海外需求扰动，收入增速调降 

　　投资要点： 　公司收入端受外海外需求扰动，业绩端受研发费用提升影响而承压。我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为1.44/1.72/2.04(原值1.59/1.85/2.20元，下调幅度-9%-7%/-7%)，增速为-3.4%/+19.5%/+18.2%。参考同行业，我们给予公司2024年25xPE，目标价36元，维持“谨慎增持”评级。 　海外局势动荡，涡旋压缩机行业销量增速外销小于内销。根据产业在线数据2024年Q3涡旋压缩机外销规模33.5万台，同比+6.8%，内销规模96.7万台同比+8.2%。2024Q4内销方面，预计受两新政策影响国内工商冷暖应用市场需求持续回暖，涡旋压缩机内销同比将实现搞个位数增长；外销方面，海外局势持续动荡，导致市场相对波动，预计Q4涡旋压缩机出口增速仍低于内销。考虑公司外销占比相对较高(2023外销收入占比34%，同比+41%)，外销收入预计增速有所收窄。 　实施股权激励，进一步激发员工工作积极性。根据公司2024年限制性股票激励计划方案公告，公司拟向42名中层管理人员及核心技术(业务)骨干员工授予43.62万股股票，其中第一类限制性股票29.19万股，第二类限制性股票为14.43万股，合计占公司股本总额的0.75%。股权激励考核指标以2023年营业收入为基准，2024-2026年的目标值分别较2023年增长8%/18.5%/33%，2024-2026年的门槛值分别较2023年增长6%/14.5%/22.5%。股权激励方案的设立有助于公司完善长效激励机制，给予市场对公司收入稳健增长预期，调动公司核心团队的积极性，促进公司持续、稳定、健康发展。 　海外业务因回款周期影响，全年收入增速调降。我们预计公司Q4内销业务表现平稳；外销方面，Q2外销业务受回款周期扰动影响受损，预期在下半年的修复节奏放缓，全年收入增速有所调降。同时受研发投入提升影响，Q4净利率同比有所下滑。 　风险提示：原材料价格波动风险、海外需求持续扰动风险。 

　　美好医疗 

　　传统业务恢复稳健增长，新兴业务发展前景可期 

　　美好医疗（301363）是器械组件平台龙头，不断延伸业务线。美好医疗成立于2010年，经过10多年聚焦，已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力，目前基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，作为平台型企业，公司业务拓展能力突出，已拓展至其他医疗器械产品组件和家用及消费电子组件。 　家用呼吸机客户去库存影响基本消除，业务环比增长可期。客户A是全球家用呼吸机市场龙头，公司是其产品核心组件开发的参与者和批量生产的核心供应商，合作十余年，关系稳定。长期看，随着OSA/COPD患病人群增加，家用呼吸机需求增长，且2021年以来全球龙二企业飞利浦深陷召回风波并于2024年宣布退出美国呼吸机市场，客户A市场份额有望持续提升。短期看，公司2023下半年起因客户A去库存而业绩承压，至24Q2去库存影响已基本出清，后续订单有望企稳，业务环比增长可期。 　人工耳蜗技术壁垒较高，业务增长稳健。客户B为人工耳蜗全球市场绝对龙头，公司主要提供外置声音处理器，后续延伸至植入体组件。人工耳蜗具备较高技术壁垒，包括生物兼容性、微型化、信号处理技术等。公司围绕人工耳蜗拥有多项自研技术，通过与客户B深度合作，后续在可及市场中份额有望提升，该业务除了2020年外增长率均超过10%，后续有望持续稳健增长。 　新客户不断突破，平台化延伸可期。公司最核心的竞争优势来自技术层面，包括研发优势、精密模具设计与制造优势等，其中塑胶模具开发和液态硅胶成型技术是公司核心技术。公司基于核心技术持续进行平台化延伸，主要往家用消费电子组件和其他医疗组件两个方向拓展。 　家用及消费电子组件：2024H1收入0.8亿元(+36.6%)，公司在健康防护、个人护理、户外运动、家用及消费电子等领域为多家细分市场知名品牌提供高端产品及精密组件的开发和生产制造服务，包括飞利浦、YETI、Rosti、SKG等国际国内知名企业和品牌。 　其他医疗产品组件：2024H1收入0.5亿元(+14.9%)，公司在血糖管理、体外诊断、给药、介入、助听、监护等细分领域逐渐突破，拓展了强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞等十余家全球医疗器械100强企业，目前有多个项目和产品处于开发合作的不同阶段，放量可期。 　盈利预测与估值：略下调盈利预测，预计公司2024-26年收入16.1/19.8/24.5亿元(原为16.7/20.8/25.6亿元)，同比增速20%/23%/24%，归母净利润3.8/4.6/5.7亿元(原为3.9/4.9/6.0亿元)，同比增速20%/23%/23%，当前股价对应PE34/28/23倍。综合绝对估值与相对估值，合理价格区间为34.15-39.84元，对应市值区间为139-162亿元，较当前股价有9-27%溢价空间，维持“优于大市”评级。 　风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险；地缘政治风险。