宇通客车

　　招商证券——12月销量大幅增长，以旧换新政策效果显著

　　事件：宇通客车（600066）发布12月产销数据，12月份共销售车辆8,615辆(+83.0%)，全年累计销售46,918辆(+28.5%)。 　客车总销量大幅提升，以旧换新政策效果显著。宇通客车12月份销售车8,615辆(+83.0%)，其中大型4,046辆(+63.5%)，中型3,089辆(+101.4%)，轻型1,480辆(+111.4%)，2024全年累计销售车辆46,918辆(+28.5%)，其中大型24,676辆(+27.3%)，中型12,380辆(+26.5%)，轻型6,579辆(+38.6%)，均保持较高增速。24年以来，从国务院正式颁布《推动大规模设备更新与消费品以旧换新行动方案》的通知，众多省市已相继出台的相关政策，形成了上下联动、协同推进的良好局面。宇通客车作为行业领军企业，以创新技术和卓越解决方案为市场和用户提供着有力支撑。宇通全面升级“以旧换新”整体解决方案，覆盖了融资方案、采充电桩方案、保姆式一站直服、换电及二手车置换服务、全产品矩阵等全产业链需求，为客户提供一站式的高效解决方案。未来，宇通将持续深耕科技创新领域，以宇通一揽子“以旧换新”整体解决方案驱动价值创造的深度与广度，推动公共交通行业的繁荣发展。 　国内市场旅游与公交双轮驱动，海外出口发展空间可期。(1)国内市场方面，国民出行需求使得旅游市场迎来强势复苏，加大了国内旅游客运等市场需求恢复，以旧换新政策带动了公交领域的增长；(2)国外市场方面，海外客车市场需求恢复以及海外新能源客车需求增长。同时，公司出口业务占比明显提高，国内外销量结构向好。目前，公司产品已远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。 　发布YEA平台，驱动新能源商用车价值跃升与全球拓展。宇通首次在亚太地区发布了行业领先的YEA平台技术，以技术变革为驱动力，引领全球商用车行业向更环保、更可持续的未来迈进的决心。YEA平台直接解决了商用车行业面临的关键挑战，如行驶里程不足、运行效率低、功率不足、正常运行时间低、运行稳定性差、新能源汽车运营经验有限、较传统燃料汽车的总拥有成本较高。多款宇通新能源巴士产品基于YEA平台打造，结合了高效的电池技术与智能控制系统，不仅提升了续航能力，还大大降低了能耗和维护成本。宇通以核心新能源技术加速全球化战略布局，让“中国技术”“中国标准”在全球实现落地的成果彰显。 　维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，行业需求将持续恢复性增长。长期来看，公司是全球客车领域的龙头企业，公司全球化的逻辑在不断兑现和强化。预计公司24-26年归母公司净利润分别为33.0/39.1/44.2亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：国内市场恢复不及预期；海外市场销量不及预期。

　　新泉股份

　　民生证券——系列点评六：海外产能拓展加速，剑指全球内外饰龙头

　　事件：公司披露公告，拟在德国慕尼黑及德国拜仁州设立子公司。 　海外产能拓展加速全球化业务进展顺利。根据公司公告，拟以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉(欧洲)，并由新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉(拜仁)汽车零部件有限公司。公司本次对外投资是基于战略发展布局，以满足公司海外业务发展的需要，有助于更好的服务公司客户，拓展海外市场；有助于公司把握汽车产业国际领域内的发展趋势和客户需求；有助于保持和不断提升公司在国内外市场竞争中的优势地位，对增强公司综合竞争力将产生积极影响，符合公司长远发展战略，促进公司长期持续发展。 　产品&客户双拓展市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪（002594）、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车（601633）等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。产品+：公司从内饰件逐步拓展到外饰件，单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 　全球化战略布局海外基地持续拓展。公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉(德克萨斯)，进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 　投资建议：新势力+自主品牌供应链+全球化布局，剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为137.12/177.11/218.25亿元，归母净利润为10.75/14.69/18.44亿元，对应EPS为2.21/3.02/3.78元，对应2025年1月3日42.55元/股的收盘价，PE分别为19/14/11倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

　　倍轻松

　　国泰君安——公司更新报告：发布新一轮持股计划，关注微信小店机会

　　投资要点： 　投资建议：公司发布新一轮员工持股计划，收入目标稳健。但考虑到公司前期抖音爆品基数较高，后续抖音渠道减少投放后，在该渠道的收入具备不确定性，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为0.18/0.84/1.14元(2024-2026年原值为0.67/1.07/1.41元，下调幅度为-73%/-21%/-19%)，同比+130.8%/+363.4%/+35.5%，参考可比公司，给予公司2025年38xPE(可比公司估值见表1)，下调目标价至32.10元，维持“谨慎增持”评级。 　发布新一轮持股计划，收入目标稳健：参加本次持股计划的总人数不超过39人，主要为公司的董监高。资金规模不超过3102万元，受让价格为32.92元/股。股份来源为公司回购专用证券账户已回购倍轻松A股普通股股票，合计不超过94.23万股，合计不超过公司当前股本总额的1.096%。考核目标为：以2024年收入为基准，2025年收入实现：1)同比+20%或以上，公司层面归属100%；2)同比+10%~+20%，归属(2025年收入/2024年收入的1.2倍)；3)同比+6%~+10%，归属60%；4)同比+2%~+6%，归属30%；5)同比小于+2%，归属0%。此次员工持股计划考核目标稳健。 　短期投放收缩，扩展全新渠道：公司2023年在抖音渠道打造了出N5Mini爆品，实现了收入的高增，2023年公司收入同比+42.3%，但由于抖音渠道的费率较高，2023年公司业绩端仍有压力。2024年公司更加注重对于利润端的考核，减少了抖音投放支出，业绩端环比2023年边际改善。展望2025年，预计公司仍将维持以利润为导向的经营思路，在山姆新渠道、海外布局等全新增量领域加大布局，新渠道有望对公司业绩增长形成拉动。 　公司产品礼赠属性明显，有望受益于微信电商：公司主营产品送礼属性明显，与微信“送礼”需求相匹配，且公司在2023年抖音渠道上成功打造了N5Mini爆品，具备在新渠道打爆品的基因。根据过往每一轮电商以及渠道改革的历史，都将是品牌崛起与洗牌的机会，积极关注后续公司在微信电商的渠道布局。 　风险提示：行业竞争加剧、海外布局节奏具备不确定性。

　　北新建材

　　中泰证券（600918）——跟踪点评：股权激励超预期彰显发展决心，拟收购浙江大桥加强涂料布局

　　事件1：2025年1月2日，公司公告2024年限制性股票激励计划(草案)，计划拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，占比总股本0.764%。主要激励对象为董监高及核心业务骨干合计347人，授予价格18.20元/股，分三年三期解锁。 　业绩目标明确，彰显发展信心与决心。据本期激励计划业绩考核目标，1)25/26/27年扣非归母净利润相较2023年CAGR需要分别达到14.22%/16.12%/17.08%，经计算25/26/27年扣非归母净利润目标分别为45.60/54.72/65.67亿元，且三年均需要高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2)25/26/27年扣非净资产收益率分别不低于16.5%/17.5%/18.5%，且三年均需要高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3)25/26/27年经济增加值改善值 EVA＞0。本次激励计划业绩目标超预期，彰显公司对未来经营稳健增长的发展信心与决心。 　事件2：2024年12月3日，公司发布公告，其全资子公司北新涂料拟通过摘牌方式收购杭实集团持有的浙江大桥10.7%股权，公开挂牌转让底价为4331.9万元；拟通过协议方式收购浙江聚桥、德清煌桥、德清鸿桥及德清澜桥合计持有的浙江大桥34.0%股权；以及协议方式收购包天雄持有的浙江大桥6.7%的股权。本次交易为一揽子交易事项且互为生效条件，转让完成后，公司将合计持有浙江大桥51.4%股权。 　浙江大桥财务表现良好，收购价格合理。根据浙江大桥官网，浙江大桥为专注于油漆、涂料研发、制造和销售的涂料行业高新技术企业。浙江大桥总投资5.2亿元，规划建设年产10万吨的工业涂料、水性工业涂料、特种涂料、海洋涂料、树脂生产和仓储物流的现代化绿色智造基地，截至2024年12月，拥有总年产能7万吨，高档漆占比75%。据公告数据，浙江大桥2023年实现营收4.2亿元，净利润3867.5万元，净资产为2.0亿元；24Q1-Q3实现营收3.2亿元，净利润2756.5万元，净资产为2.1亿元。按照转让底价4331.9万元收购浙江大桥10.7%股权计算，其资产价值为4.03亿元，若以浙江大桥2023年净利润及净资产计算，PE为10.4倍，PB为2.0倍。 　收购进一步推进“一体两翼”布局，丰富工业涂料产品体系。据北新建材（000786）微信公众号，公司24Q1-Q3涂料业务实现营业收入25.5亿元，同比+735.0%；涂料分部毛利率为31.2%，同比+3.4pct。剔除总部代保管资金后，涂料分部实现经营活动产生的现金流量净额3.4亿元，同比+1983.7%。同时，公司也发力工业涂料业务应用领域扩展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。根据北新建材微信公众号，公司通过三次收购，涂料业务产能已跃升至130万吨以上。公司通过本次交易，将实现工业涂料在华东区域的市场布局，扩大公司工业涂料的产能，进一步丰富公司涂料产品体系，本次交易完成后，公司将推动浙江大桥与公司现有的工业涂料业务联动，发挥协同效应，有利于提高公司涂料业务的整体发展质量和市场竞争力。 　北新观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1)石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，截至24H1产能35.62亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2)轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3)防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快，防水新规出台加速行业出清，推动行业扩容，利好龙头份额提升，2024年2月末嘉宝莉完成并表，涂料一翼加速成长；4)限制性股票激励计划锚定高质稳健成长，或将充分激发经营组织上下干事创业活力，使得北新建材“央企实力+民企活力”的经营管理能力再次深化。 　投资建议：根据最新的股权激励业绩目标，以及持续推进的稳健经营战略，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为40.0/46.7/55.9亿元(前值分别为42.6/50.7/55.6)亿，对应当前股价PE分别为14/12/10X。考虑到公司石膏板主业壁垒稳固，高端化持续推进，防水和涂料两翼业务全面发力，我们维持“买入”评级。 　风险提示：收购进展不及预期，下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌，产品中高端化不及预期；海外拓展不及预期；龙骨、防水、涂料等业务拓展不及预期；防水新规落地进度不及预期；信息更新不及时的风险。

　　贵州茅台

　　华安证券——24Q4预告：24年圆满收官

　　公司发布2024年业绩预告： 　24Q4：预计营业总收入507亿元(+12.01%)，归母净利润249亿元(+13.79%)。 　24年：预计营业总收入1738亿元(+15.44%)，归母净利润857亿元(+14.67%)。 　符合市场预期。 　收入端：茅台酒稳健，系列酒调整 　分产品看，24Q4公司茅台酒/系列酒营收分别同比增长13.6%/3.4%，茅台酒营收占比+0.9pct，达89.6%。我们预计24Q4茅台酒加大非标投放力度；系列酒中茅台1935持续控货调整，打款价恢复798元/瓶，取消动态配额制，全面实行合同制管理，为25年系列酒营收增长创造有利条件。 　全年维度看，公司24年茅台酒/系列酒营收分别同比增长15.18%/19.24%，茅台酒营收占比白酒业务-0.4pct，达85.6%，主因系列酒通过茅台1935放量实现快速增长。茅台酒仍维持稳健增长，24年公司主动减产茅台酒基酒超900吨，以维护品牌价值，我们预计飞天批价稳定仍为公司核心关注。 　盈利端：结构调整拉动净利率 　24Q4公司净利率同比+0.8pct，达49.1%，我们预计主因茅台酒占比提高及非标茅台加大投放力度所致。 　全年维度，公司净利率同比-0.3pct，达49.3%，我们预计主因系列酒占比提高拖累。 　投资建议：维持“买入” 　我们的观点： 　25年我们预计公司稳健增长态势延续。分产品看，我们预计茅台酒营收同比个位数增长，投放量同比略增，结构上预计增加1000ml飞天及文创产品投放，减少珍品投放。我们预计系列酒营收同比双位数增长，茅台1935/王子/汉酱为主要发力点，预计通过上新实现放量式增长。 　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入1739.2/1877.6/2000.7亿元(前值1732.5/1908.7/2070.0亿元)，同比+15.5%/+8.0%/+6.6%；实现归母净利润857.7/924.5/981.5亿元(前值858.1/949.0/1030.4亿元)，同比+14.8%/+7.8%/+6.2%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，维持“买入”评级。 　风险提示： 　行业景气度不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

　　常铝股份

　　东吴证券——公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动

　　公司是铝加工行业领军企业，重点布局工业热传递材料、热传递设备及综合解决方案。公司是工业热传递材料与设备领域，以及洁净技术与污染控制领域的综合解决方案服务商，产品涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，核心客户覆盖空调、传统汽车、新能源汽车、食品及医疗等行业。目前公司铝加工业务布局完善，实现由上游材料到中游深加工再至下游铝制终端部件产品开发与应用的纵向产业链一体化布局。 　公司新能源电池壳业务取得显著进展，有效平滑铝价波动。 　1)公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显著增长。公司主营为电解铝下游加工行业，由于产品存在生产周期，故而原材料铝锭价格的短期大幅波动或单边运行理论上对公司毛利率及业绩会产生不利影响。2024年前三季度国内电解铝均价为19674.68元/吨，同比上涨3.07%，公司通过加快资产周转速度，缩短铝加工板块营业周期的方式有效平滑了铝价波动，公司24年前三季度毛利率同比上升1.24pct至11.80%；公司24年前三季度实现营业收入56.22亿元，同比增长12.11%，实现归属于上市公司股东的净利润5,135.82万元，同比增长310.15%。 　2)新能源电池壳业务当前发展持续向好，为当期业绩增量的主要贡献者。公司下属全资子公司山东新合源近年来从生产传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入生产新能源电池壳产品等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉利、广汽、宁德时代（300750）、北汽新能源等全球几百家客户，建立长期战略合作关系。山东新合源2024年上半年实现营收3.4亿元，同比增长52.60%，实现净利润3,778万元，同比增长466.62%；此外公司计划投资3.5亿元分三期建设新能源新型结构件及智能化装备制造项目，为未来转型平台型公司的战略发展打下基础。 　公司积极布局3万吨电池箔项目以及10万吨再生铝项目拓展上下游产业链：公司于2021年底投资建设十万吨再生铝板带箔以及3万吨电池箔项目。1)再生铝方面，该项目旨在通过废铝回收加工再利用的方式，多元化原料结构，平滑电解铝价格波动对公司毛利率的影响，截至2024H1，项目主设备再生铝自动熔化铝铁分离炉采购到位，其中45吨双室炉已经试生产铝水；90吨双室炉计划年内进入调试生产阶段；2)电池箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，进入小批量试生产阶段，搬迁改造项目中的轧机进入调试阶段。 　盈利预测与投资评级：我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为0.69/1.01亿元，(前值为2.53/3.42亿元)，新增2026年归母净利润预测值为1.49亿元，当前市值对应PE为57/39/26x，维持“增持”评级。 　风险提示：需求不及预期；原材料价格波动。