东吴证券发布研报称，全球大储爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。分布式新兴市场有望延续高增，传统市场完成去库，降息驱动新增长。欧美方面，24年欧洲去库，户储装机下滑31%至8.3GWh，近期天然气价格回升、降息逐步落地，将推动欧美25年装机增长20%，分别为10GWh、2GWh。

　　看好 1)海外大储：阳光电源（300274）(300274.SZ)、宁德时代（300750）(300750.SZ)、阿特斯(688472.SH)、亿纬锂能（300014）(300014.SZ)、上能电气（300827）(300827.SZ)、比亚迪（002594）(002594.SZ)，关注科华数据（002335）(002335.SZ); 2)海外户储/工商储：德业股份（605117）(605117.SH)、锦浪科技（300763）(300763.SZ)、艾罗能源(688717.SH)、盛弘股份（300693）(300693.SZ)、固德威(688390.SH)、禾迈股份(688032.SH)、派能科技(688063.SH)、科士达（002518）(002518.SZ)、昱能科技(688348.SH)等。3)国内储能：禾望电气（603063）(603063.SH)、南网科技(688248.SH)等。

　　东吴证券主要观点如下：

　　全球大储爆发确定性强，美国维持高增，欧洲、新兴市场并网高峰且持续至26年。

　　该行预计25年全球大储装机增长56%至194gwh。其中，美国：24年并网加速，装机达35GWh，同增105%，25年已进入加关税前的抢装潮，预计装机增长45%至51GWh。

　　欧洲：英国意大利德国领衔增长，25年装机上修至18GWh，同增超120%。

　　新兴市场：大项目批量落地，预计25年装机增长221%至34GWh，其中中东25H1将有50-60GWh项目招标落地，预计25年装机增长4倍至20GWh；智利在建项目8GWh，支撑25年装机翻番至4GWh；澳大利亚在建规模预期11GWh，25年预计2倍增长至3.5GWh。

　　国内：24年新增装机超70GWh，同增近65%，25年虽国内光伏降速，但储能对电站收益率的贡献有所提升，配储比例和时长将继续提升，预计有望维持30%增长。

　　分布式新兴市场有望延续高增，传统市场完成去库，降息驱动新增长。

　　该行认为分布式储能核心驱动力在于光储平价、缺电或电价上涨及政策催化。（1）户储：预计25年装机可达20GWh+，同增25%+。

　　其中，欧美：24年欧洲去库，户储装机下滑31%至8.3GWh，近期天然气价格回升、降息逐步落地，将推动欧美25年装机增长20%，分别为10GWh、2GWh。

　　新兴市场：巴基斯坦电价略降但收益率仍30%左右，需求可维持高位；乌克兰战后重建 需求较为刚性，有望迎来高增；尼日利亚电力供给紧张、埃及政府推动能源转型，非洲或成为下一个爆发市场；东南亚电网薄弱+电价上涨，光储需求高增已现。

　　（2）工商储：预计25年装机可达14GWh，同增48%。海外尤其是欧洲东南亚工商储经济性显著，装机迎来加速期；国内项目备案量超36GWh，随电力改革逐步落地。

　　产业链：（1）储能系统欧美盈利弹性大，国内及中东竞争激烈。系统一体化、大电芯+大组串、构网型设计等趋势明确，龙头具备技术及产品优势。价格上市场分化严重，欧美澳储能系统价格维持0.2美元/wh+，盈利可达0.3元/wh+，美国特斯拉份额领先、欧洲阳光份额第一；而亚非拉市场竞争激烈，多方角逐，新签订单价格基本为0.6-0.9元/wh，盈利预期为0.1元/wh左右，竞争相对激烈，格局未定。

　　（2）电芯端格局稳固，宁德遥遥领先，二线开始加速，部分玩家向系统拓展。该行预计24年全球储能电池出货330GWh，同增57%，25年增长51%至500GWh。宁德全球份额33%左右，海外份额约60%，二线亿纬等出货亦有大幅提升，CR3集中度继续提升；同时宁德、比亚迪等一体化延伸至系统，加速拓展海外新兴市场。

　　（3）PCS大储集中度高，国内企业开始出海，户储渠道为王。阳光产品性能及海外渠道优势领先，大储系统25年预计40-50GWh，同增80%+，全球大储份额有望提升至35%；上能、科华等独立PCS厂商崛起，与电池企业或海外集成商绑定，海外出货将有大幅提升。户储PCS集中度低，德业紧抓新兴市场，市占率明显提升，后续市场挖掘为核心竞争点。

　　风险提示：竞争加剧，政策超预期变化，可再生能源装机不及预期，原材料供给不足等。