贵州茅台

　　中银证券——2024年圆满收官，2025年聚力转型发展

　　贵州茅台（600519）发布2024年生产经营情况公告。2024年公司预计实现营业总收入1738亿元，同比+15.44%，归属母公司股东净利润857亿元，同比+14.67%。2024年圆满收官，2025年公司聚力转型发展。公司作为白酒龙头，经营韧性较强，具备穿越周期的能力，维持买入评级。 　支撑评级的要点 　2024年公司顺利完成年初既定目标，圆满收官。(1)2024年公司预计实现营业总收入1738亿元，同比增长15.4%，归母净利857亿元，同比增长14.7%。2023年11月，公司上调飞天茅台出厂价，普茅提价确保了2024年业绩的稳定增长，2024年公司圆满收官。(2)4Q24公司预计实现营业总收入506.8亿元，同比增长12.0%，归母净利248.7亿元，同比增13.8%。4季度利润增速高于收入增速，主要与产品结构变化有关。 　4Q24系列酒降速明显，茅台酒保持双位数增长。(1)2024年预计茅台酒实现营收1458亿元，同比增15.2%，系列酒实现营收246亿元，同比增19.2%。其中，4季度茅台酒、系列酒收入增速分别为13.6%、3.4%。受行业环境影响，飞天茅台年内批价波动较大，结合百荣酒价、同花顺（300033）、今日酒价综合来看，2H24原箱、散飞批价环比上半年分别降270元/瓶、185元/瓶，4季度散飞批价最低跌破2200元。3季度，为了稳定批价，公司调整发货结构，增加了龙年生肖茅台和精品茅台的配额占比、降低了普飞的配额占比，茅台酒产品结构提升。我们判断，4季度公司维持3季度发货政策。(2)4季度系列酒营收增速降幅明显，我们判断主要与1935提前完成年内任务，叠加2H24茅台1935批价降幅较大，公司主动控货有关。4季度系列酒对报表拉动作用减弱。(3)2024年茅台酒基酒产量5.63万吨，同比降1.6%，系列酒基酒产量4.81万吨，同比增12.0%，公司基酒产量稳定。 　龙头积极求变，多种手段应对行业压力，2025年开启新的发展周期。近日，公司召开经销商联谊会，直面当前市场存在的“供需适配”问题，坚持“三个转型”(客群转型、场景转型、服务转型)，平衡渠道关系。具体举措来看，(1)产品方面，25年茅台酒国内市场计划投放量较24年略有增长，其中53度、500ml的珍品茅台酒投放量将减少；1000ml装的公斤茅台投放量将适度增加。通过调整茅台酒产品结构确保飞天批价稳定。系列酒方面，打造茅台1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。(2)渠道方面，公司瞄准餐饮渠道、国际市场，增加差异化产品的开发，满足多元化需求。同时调整专卖店、商超、电商合同产品结构，提升消费触达率。(3)市场政策方面，2025年公司将加大市场费用投放，增强市场开发力度及渠道服务能力。在行业调整背景下，公司主动寻求变革，彰显龙头引领风范。 　估值 　公司制定“三年分红规划”，2024-2026年度分红比例不低于75%，且年内现金分红分两次实施，2024年中期向全体股东每股派发现金红利23.882元(含税)，合计超300亿元。近日，公司公告回购方案，拟用自有资金不低于30亿元(含)且不超过60亿元回购公司股份，回购用于注销并减少公司注册资本。以上举措增强投资者信心，公司当前估值优势明显。根据公司公告及当前行业环境，我们调整此前盈利预测，预计24-26年公司EPS分别为68.23、74.46、81.19元/股，分别同比+14.7%、+9.1%、+9.0%，对应PE分别为21.1X、19.3X、17.7X，维持买入评级。 　评级面临的主要风险 　渠道库存超预期。宏观经济波动的风险。飞天批价持续下跌。

　　拓普集团

　　民生证券——系列点评九：收购拓展市场份额，“车+机器人”协同

　　事件：公司披露公告：拟以不超过现金3.3亿元人民币收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权。 　收购拓展市场份额新产品、新客户持续突破。根据公告，公司拟以不超过现金3.3亿元人民币洽谈收购安徽岳塑汽车工业股份有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽源享投资管理合伙企业(有限合伙)合计持有的芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，本次收购资金来源为自有或自筹资金，收购完后标的公司将纳入公司合并报表范围。标的公司主要产品涉及主要产品顶棚、地毯、衣帽架/遮物帘、隔音隔热、隔音/减震垫、轮罩、行李箱系统、底盘/发动机底护板，2024年前三季度收入体量超过4亿元。 　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪（002594）、吉利新能源、赛力斯（601127）等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。 　产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。 　积极布局机器人具身智能星辰大海。运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 　投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。我们预计公司2024-2026年收入为265.05/331.98/401.77亿元，归母净利润为30.89/38.33/46.30亿元，对应EPS为1.83/2.27/2.75元，对应2025年1月6日46.53元/股的收盘价，PE分别为25/20/17倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

　　继峰股份

　　民生证券——系列点评十四：再获原客户定点，座椅量产加速

　　事件：公司披露公告：近期收到《供应商定点意向书》，获得某新能源汽车主机厂的2个座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。 　再获原客户定点座椅业务市场基础稳固。本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的2个座椅总成项目定点，根据客户规划，2个项目预计分别于2026年4月和2026年5月开始量产，项目生命周期3年，预计生命周期总金额为31亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。 　智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展，后陆续获得多个座椅定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元；2024H1累计交付8.9万套，实现营业收入8.97亿元。截至2025年1月6日公司累计乘用车座椅在手项目定点20个，生命周期总金额达881-928亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入147-155亿元，为继峰本部2023年收入的366%-385%，收入增量显著。 　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2019Q4并表格拉默后，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1)调整产能布局；2)加强采购等供应链管理；3)推行“卫星计划”，增加管理部门能力；4)提升工艺能力，深化工厂VAVE；5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头，我们预计公司2024-2026年收入为230.20/267.50/299.50亿元，归母净利润为-4.49/7.82/11.13亿元，对应EPS为-0.35/0.62/0.88元，对应2025年1月6日10.94元/股的收盘价，PE分别为-/18/12倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

　　盐津铺子

　　光大证券——跟踪点评：战略清晰，增势稳健

　　近期我们跟踪盐津铺子（002847）经营情况，更新观点如下： 　调整管理架构，提高经营效率。盐津铺子近年来在持续的改革调整下，产品策略和渠道策略逐步明确。随着各单品体量的提升，公司对管理架构进一步调整。在过去销售端按渠道划分事业部的基础上，将生产端按品类划分不同的研产事业部，各事业部在内部赛马机制下，可以更有效的激发主观能动性。从过去依赖主力单品达成业绩目标，转变为各品类均寻求自身增长点，促进各品类更好的发掘市场需求变化。各研产事业部共用销售系统，销售端的反馈可更高效的传递到生产端，提高整体的经营效率。 　明晰产品梯队，布局重点单品。公司聚焦SKU至7大品类后，2025年在产品梯队上进一步明确到“1+2”战略，即以“魔芋+鹌鹑蛋/深海零食”为核心品类的产品策略。其中魔芋和鹌鹑蛋为公司2024年的核心品类，两大子品牌建设成效显著，已形成一定的品牌势能，24Q3“大魔王”和“蛋皇”子品牌销量分别占公司魔芋制品和鹌鹑蛋制品的55%/60%。子品牌的持续放量助力公司突破定量流通/高端会员店等新渠道，亦为公司中期业绩增长提供有效抓手。2025年新增的核心品类深海零食是公司经营多年的成熟品类，其中鱼豆腐是公司的首个爆款单品，具备一定的研发基础。“大魔王”和“蛋皇”分别在口味和品质上与其他同类产品形成差异化，鱼豆腐亦通过和卤味品牌的联合研发推出新口味，后续有望在差异化布局下提供业绩增量。 　优化供应链布局，扩大成本优势。供应链的持续布局优化为公司重点单品布局提供支撑，其中鹌鹑蛋品类公司自养的高品质鹌鹑蛋，为“蛋皇”子品牌提供差异化，目前养殖端一期建设已满产，二期/三期规划稳步推进，预计三期建设满产后日产蛋量可达120吨/天。公司自养鹌鹑蛋成本约为10-10.5元/公斤，较外采鹌鹑蛋价格可低5%-10%；且自养鹌鹑蛋的成品得率高2%-5%，后续产量提升可进一步扩大成本优势。深海零食品类在提高战略定位的基础上，公司通过上游鱼糜方面的战略合作布局寻求成本优化，有望在增厚毛利端的同时，为后续品牌投入等市场动作提供更多操作空间。 　盈利预测、估值与评级：我们基本维持2024-2026年EPS分别为2.46/3.13/3.76元，当前股价对应P/E分别为24/19/16倍。公司产品策略明晰，多渠道拓展顺利，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；渠道拓展不及预期。

　　新泉股份

　　浙商证券——点评报告：投资设立德国子公司，全球布局不断完善

　　事件：根据公司发展及战略规划需要，江苏新泉汽车饰件股份有限公司(以下简称“公司”)拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金3,600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉(欧洲)有限公司(以下简称“新泉(欧洲)”)，并由新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3,000万欧元设立新泉(拜仁)汽车零部件有限公司(具体名称以注册核准内容为准)(以下简称“新泉(拜仁)”)。新泉(欧洲)和新泉(拜仁)的注册资本均为10万欧元。投资完成后，新加坡新泉持有新泉(欧洲)100%股权，新泉(欧洲)持有新泉(拜仁)100%股权。 　经营范围： 　新泉(欧洲)：业务开发、项目研发、工程管理等。 　新泉(拜仁)：汽车零部件的研发、设计、制造和销售。 　本次对外投资对公司的影响：世界著名车企如宝马和奥迪总部设于德国拜仁州，并设有生产基地。拜仁州是德国面积最大、人口第二大的州，拥有17个产业集群，其中许多与汽车行业紧密相关。 　新泉股份（603179）分别于2023年10月/2024年3月对斯洛伐克新泉投资2000万/4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务。此次在德国拜仁州设立子公司，将有利于公司欧洲市场的进一步开拓。 　短期维度：墨西哥产能预计年末建成，预计未来配套北美客户陆续释放； 　中期维度：欧洲斯洛伐克设有产能、德国设立子公司，预计欧洲未来有望成为重要市场之一。 　长期维度：全球竞争力持续提升。2024H1：佛吉亚(营收135亿欧元，约1026亿元)营收结构为EMEA(欧洲/中东/非洲)、美国、亚洲分别为48%/27%/25%，营收同比-0.6%，经营利润率为5.2%。相比之下，公司营收62亿元，同比+33%，销售净利率为6.6%，增速有显著超额，体现出公司全球竞争力的持续提升。 　盈利预测与估值 　预计公司2024-2026年营业收入分别为136/171/223亿元，YOY为29%/25%/31%;预计2024-2026年归母净利分别为11.1/14.7/19.2亿元，YOY为38.0%/31.8%/31.0%，EPS为2.3/3.0/3.9元/股，对应PE为18.7/14.2/10.8倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　政策变化及市场环境影响下的经营和管理风险；原材料进口因此存在汇率变动导致生产成本波动风险；海外客户需求不及预期。

　　海光信息

　　德邦证券——CPU/DCU发力互联网客户，开启千亿商用市场空间

　　公司是高端处理器国家队领军，借力走向自主迭代之路。 　公司第一大股东为中科曙光（603019），背靠中科院计算所，技术起源于AMD，产品包括高端通用处理器CPU及协处理器DCU，可应用于服务器、工作站等计算、存储设备，公司持续推进研发，目前已走向自主迭代之路，海光五号CPU及深算三号DCU研发顺利。 　DCU：生成式AI将驱动2025年国产GPU供需两旺，公司DCU具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量。 　(1)IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达到94亿美元(同比增长104%)，预计2028年将达124亿美元(2023-2028年CAGR为5.7%)；我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及AI需求从训练向推理的转移，国产GPU的供应端将持续向好；同时运营商、互联网两大客户的capex也有望向AI倾斜，25年或将成为国产GPU放量的元年； 　(2)公司DCU属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大优势，支持主流深度学习框架与主流应用软件，可实现GPT、LLaMa等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平；我们看好公司深算三号为代表的全新一代DCU，预期将在互联网等客户中放量。 　CPU：供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场。 　(1)商用市场：x86是当前服务器CPU主流架构，具有业界最好的产业生态支持；根据IDC，2023年x86架构服务器占88%的市场份额，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年将增长5.7%，按照8万/台均价估算，2024年中国x86服务器市场规模有望达到3060亿元；我们认为公司已在信创市场中完成了产品打磨，有望与OEM厂商一同拓展互联网客户，未来商用CPU放量可期； 　(2)信创市场：《79号文》要求2027年“应替尽替、能替尽替”，我们认为未来两年整体信创市场仍将保持快速增长态势，公司在信创市场中具备生态兼容优势，该优势有望在中小信创客户中显现； 　(3)供应层面：公司自2024Q4开始，预付款、购买商品接受劳务支付的现金流、存货同比环比均大量增加，2024Q2末分别达到30.90/17/24.55亿，同比+65.36%/110.47%/177.84%，环比+8.21%/19.67%/43.67%，我们认为这代表着公司上游供应的明显好转，同时加大备货也代表着公司对未来需求的乐观预期。 　投资建议。 　(1)我们认为，深算三号DCU、海光四号CPU有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景； 　(2)预计公司2024-2026年营业收入有望达到88.15/122.86/170.65亿元(同比+46.63%/39.37%/38.89%)，预计2024-2026年归母净利润为19.22/27.46/39.95亿元(同比+52.12%/42.93%/45.45%)，根据1月6日收盘价，对应PE为162.8/113.9/78.3X，维持“买入”评级。 　风险提示：上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。