温氏股份

　　国信证券——2024年报业绩预告点评：预计2024年归母净利90-95亿元，同比实现扭亏为盈

　　事项： 　公司公告：公司发布2024年度业绩预告，预计2024年归母净利盈利90亿元–95亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏为盈。 　国信农业观点：1)温氏股份（300498）发布2024年度业绩预告，预计公司2024年归母净利盈利90亿元–95亿元，上年同期亏损63.90亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，对应生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，成本逐季稳健下降。2)公司生猪产能储备充裕，截至10月末，公司能繁母猪168万头，后备母猪充足。同时，公司不断提升母猪群体的各项生产指标和性能，持续优化高质量种猪体系。现有种猪场竣工产能约4600万头，预计未来出栏有望保持稳健增长，行业市占率稳步提升。3)风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。4)投资建议：温氏股份2024年业绩预告表现优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，考虑到公司2024年降本效果较好，我们上调2024年盈利预测，同时出于谨慎考虑，下调2025-2026年猪价预测，对应下调2025-2026年公司盈利预测，最终预计公司2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元(此前预计24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元)，对应当前股价PE为12/10/11X。 　评论： 　公司2024年业绩预计同比扭亏，生猪养殖与黄鸡养殖成本稳步下降 　温氏股份发布2024年度业绩预告，预计公司2024Q4归母净利盈利25.92-30.92亿元，同比扭亏为盈。我们认为公司业绩表现优秀，经测算，预计公司2024Q4头均肥猪养殖盈利接近330-350元，对应2024Q4生猪养殖完全成本接近14.0元/kg，商品猪销售均价接近16.7元/kg，有一定南方销区溢价优势；预计公司2024Q4只均黄鸡养殖盈利接近2-2.5元，对应2024Q2黄鸡养殖完全成本接近11.5元/kg，公司生猪与黄鸡养殖成本在2024Q4均维持稳健下降趋势。 　生猪养殖成绩改善明显，高质量种猪优化效果持续体现 　公司养殖成绩稳步改善，通过强抓基础生产管理和重大疫病防控等常态化工作，非瘟防控效果显著，核心生产指标持续改善，生产持续向好。据公司公告，2024年10月份，窝均健仔数11.2头；猪苗生产成本已降至290元/头以下；肉猪上市率93%，料肉比进一步降至2.56。随着公司基础生产管理持续优化，叠加饲料原料价格下降，预计猪苗成本改善有望逐步体现在未来商品猪出栏成本上。同时随着公司生产稳定性提升，公司产能利用率不断提升，固定成本和费用分摊减少，养殖成本有望继续维持下降趋势。 　产能储备方面，据2024年10月公司公告披露，现有种猪场竣工产能约4600万头(即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量为4600万头)。截至10月末，公司能繁母猪168万头，后备母猪充足。同时，公司不断提升母猪群体的各项生产指标和性能，持续优化高质量种猪体系，未来出栏有望保持稳健增长。 　黄鸡养殖经营稳健，全国市占率稳步提升 　2024年公司销售肉鸡12.08亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，同比增长2%，市占率在同行上市企业中排名第一。公司禽业生产稳定，据公司公告，2024年10月份肉鸡养殖上市率为95.3%，处于历史高位水平；料肉比进一步降至2.75；养鸡成本稳中有降，2024年10月毛鸡出栏完全成本进一步降至5.7元/斤左右。 　投资建议：继续重点推荐 　温氏股份2024年业绩预告表现优秀，生猪与黄鸡养殖成本稳步下降，受益猪价景气周期上行。我们维持“优大于市”评级，考虑到公司2024年降本效果较好，我们上调2024年盈利预测，同时出于谨慎考虑，下调2025-2026年猪价预测，对应下调2025-2026年公司盈利预测，最终预计公司2024-2026年归母净利润为91.70/113.95/99.86亿元(此前预计24-26年归母净利润为75.9/158.2/120.3亿元)，对应当前股价PE为12/10/11X。 　风险提示 　行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

　　恺英网络

　　兴业证券——变更回购用途并注销，注重股东长期回报

　　投资要点： 　事件：1月10日公司发布变更回购股份用途并注销的公告，拟将2023年8月3日通过的股份回购方案中的回购股份用途由用于后续员工持股计划、股权激励计划，变更为用于注销并减少注册资本。拟注销股份共有1607.44万股，占公司总股本的0.75%。 　点评： 　变更回购用途并注销，公司注重股东长期回报。1)公司于2023年8月30日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份1607.44万股，成交总金额约2亿元((含交交易用用)。为了增强投资者回报能力，公司将原方案“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”，本次注销回购股份并减少注册资本将增厚每股收益，进一步提升公司长期投资价值。2)除了本次回购注销外，近年来公司持续稳定分红，高管也多次增持并承诺5年内含减持，公司注重股东长期回报。公司自2023年8月实施半年度现金分红开始，已实现每半年一次现金分红，分红节奏趋于稳定；2024年7月3日公司实控人金锋及全体高管承诺未来五年含减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。2024年已完成两次现金分红增持，增持金额约8977万元。 　公司游戏储备丰富，多款大作即将上线。公司的《斗罗大陆：诛邪传说》于2025年1月10日开启扬帆测试；与盛趣游戏联合发行的(《之谷世界》》将于2025年2月20日正式上线；《盗墓笔记：启程》于2024年8月开启预约；后续还有《王者传奇2》《代号：新热血江湖》《数码宝贝：源码》等多款游戏储备。 　国内首个AI工业化管线全面赋能游戏自动化。恺英网络（002517）通过深度融合大模型技术与游戏开发各环节，覆盖游戏动画、地图设计、技术开发等多个方面，使AI技术成为开发的核心驱动力。公司自研的“形意”大模型应用含仅推动了游戏研发的自动化与协同化，还为游戏产业提供了提效新方式，重塑了游戏制作的思维和流程。 　投资建议：公司游戏产品线丰富，2025年多款大作有望正式上线，叠加AI技术运用于游戏开发各个环节，业绩有望持续增长。同时，公司注重股东长期回报，积极开展现金分红+高管增持+回购并注销等多项举措。我们预计公司2024-2026年EPS为0.82/0.97/1.11元，1月10日收盘价对应2024-2026年PE为15.8/13.3/11.6倍，维持“增持”评级。 　风险提示：政策监管趋严；游戏流水含及预期；游戏产品上线时间含及预期。

　　中际旭创

　　野村东方国际证券——仍是光模块上行周期受益者

　　因对潜在风险担忧股价表现较弱。近期中际旭创（300308）股价走势较弱，过去60日(截至01/10)下跌22%(同期申万(通信)行业下跌11%，创业板指数下跌17%)，1月10日单日跌幅6.9%。我们认为股价走弱与市场对以下几个因素的担忧有关：CPO进展加速、1.6T光模块采用的进展放缓、潜在的关税影响、供应链脱钩导致的市场份额下降潜在风险等。 　CPO是行业重要趋势，但成为主流仍需发展时间。我们认为市场对于CPO技术对可插拔光模块产品的替代风险，短期担忧情绪较强。根据台积电2024年技术大会公布的CPO产品路线图，2026年将会实现交换机芯片与硅光模块共封装的技术，但距离云厂客户实现大规模商用仍有技术需要突破，因此，我们认为1-2年内可插拔光模块产品仍将是主流产品。对于CPO技术及产品升级的行业前沿规划，我们建议关注3月17~21日举行的NVIDIAGTC2025及4月1~3日举行的2025年光纤通信大会(OFC2025)。 　1.6T光模块将于2025年实现规模交付。我们曾在报告中(详见《AI推动数据中心光模块进入新一轮周期》，2024年11月10日)提到800G/1.6T高速光模块将在2023-2028年间成为占据主导地位的产品。中际旭创1.6T光模块的进展相对领先，根据公司投关活动记录(2024年8月)，2024年公司1.6T光模块已进行市场导入。公司1.6T产品与英伟达最新一代产品的节奏保持一致，我们预计随着英伟达GB200产品2025年开始在头部CSP客户实现交付(预期2025Q1交付量较小，规模交付始于2025Q2)，公司1.6T光模块也将在2025年第二季度开始放量。 　硅光模块的贡献将进一步提升。硅光模块相比于普通光模块，具有低功耗、高集成、高速率和低成本等优势，是光模块的重要发展方向之一。根据LightCouting的预测，硅光芯片的销售额预计将从2023年的8亿美元增至2029年的略高于30亿美元，2023-2029年复合增速25%，400G以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028年预计将达到48%。根据中际旭创投关活动记录(2024年7月)，公司在硅光技术上投入大量资源，400G、800G、1.6T光模块均已推出硅光产品，且400G、800G的硅光模块已经实现给客户批量出货，预计未来公司硅光模块的比例会进一步提升(详见《AI浪潮兴起，光模块龙头乘势而上》，2024年12月6日)。此外，硅光产品的成本相比传统方案更有优势，硅光模块占比提升将对综合毛利率有改善作用。 　投资建议：公司是全球光模块领先厂商，仍将持续受益技术升级和高速光模块的强劲需求。尽管前文所述的潜在风险目前仍没有确定性，但我们认为公司未来几个季度的基本面将较为稳健，从风险回报角度股价已具备吸引力。我们维持盈利预测2024-2026年EPS4.55/7.96/9.29元/股，维持目标价190元，基于2025年预测每股收益7.96元和24倍P/E估值，对比1月10日的收盘价113.13元，潜在上行空间67.9%，维持“增持”评级。 　风险提示：新技术进度/AI需求不及预期；产品价格下降过快；贸易壁垒风险。

　　牧原股份

　　方正证券——公司点评报告：年出栏量接近目标上限，降本效果显著，业绩高兑现

　　事件：公司发布2024年度业绩预告，公告表示全年预计实现净利润180~190亿元，同比+531.88%~+555.87%；归母净利润170~180亿元，同比+498.75%~522.21%；对应EPS3.20~3.40元/股。 　点评： 　公司2024年整体业绩同比实现大幅增长，主要原因系：1)生猪出栏量提升，全年累计出栏7160.2万头，同比+12.2%；2)生猪销售均价上涨，全年均价约16.5元/kg，同比+13.9%；3)完全成本持续下降，12月完全成本下降至13元/kg，较年初降低约2.8元/kg。 　1)量增：公司全年出栏生猪7160.2万头，接近目标出栏量(6600-7200万头)上限，其中12月出栏857.8万头，环比+34.4%。截至12月末，公司能繁母猪存栏量为351.2万头，较2023年末增加38.3万头，Q4增量明显。我们认为，今年春节日期较早使得出栏高峰前移至12月，公司单月出栏量增长明显。同时，能繁母猪存栏量的增加为2025年出栏量增长提供支撑，公司养殖规模仍有拓展空间。 　2)价涨：受益于前期产能去化，行业供需关系得到充分调整，景气度上行。1-8月公司生猪销售均价持续上行至接近20元/kg，9月后有所回调但仍位于成本线之上。预期2025年全年价格或较2024年有所下降但降幅有限，公司盈利可持续。 　3)降本：2024年公司养殖完全成本的下降主要得益于自身生产成绩的改善以及饲料原材料价格的下降，12月整体完全成本降至13元/kg，部分优秀场线达到12元/kg以下。预期随着公司智能化养殖应用的不断深化，以及优秀成绩的复制、推广，成本仍有进一步优化空间。 　此外，我们认为当前公司发展重点已从快速扩张转向关注成本，资本开支或有所收缩，未来资本结构有望愈加稳健。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收分别为1373.5、1345.2、1427.0亿元，实现归母净利分别为177.27、185.25、212.35亿元，对应PE为11.49、11.00、9.60x，维持“推荐”评级。 　风险提示：生猪价格波动风险；饲料原材料价格波动风险；动物疫病风险；产能释放不及预期。

　　东方电缆

　　华金证券——拟投资建设深远海输电装备项目，立足广西+辐射东盟

　　投资要点 　事件：1月10日，东方电缆（603606）发布公告称拟与北海市铁山港(临海)工业区管理委员会签订《投资协议》，就公司在“北海市铁山港(临海)工业区”投资“深远海输电装备项目”达成合作意向。该项目计划总投资约20亿元，其中固定资产投资额约7亿元，分三期建设，其中一期项目计划投资3亿元；二期项目计划投资7亿元；三期计划投资10亿元(该金额为预算金额，具体投资金额以后续可行性研究报告及实际投资金额为准)。 　立足广西+辐射东盟，产能布局加码。广西海上风电可开发规模超5000万千瓦，《广西可再生能源发展“十四五”规划》明确指出，要重点发展风电产业，打造以北部湾风电基地为重点，打造全链条风电产业集群。广西深远海海上风电项目实施地点位于北部湾海域，总规划容量13.4GW(其中标段Ⅰ、标段Ⅱ规划装机容量约6.9GW、6.5GW)，深远海海风开发潜力巨大。公司与北海市政府、三峡新能源拟分别签订合作协议，以北海市新能源产业发展布局为契机，充分发挥各自优势，共同推进此次深远海输电装备项目。此外，东盟作为世界第五大经济体，对能源供应有着巨大需求，广西作为面向东盟开放合作的前沿和窗口，与东盟国家交往日益密切，且各类园区设立中国—东盟产业合作区并出台了系列惠企政策。公司在“3+1”产业体系的基础上，本次拟投资建设深远海输电装备项目，有利于进一步提升在高端海缆、绝缘料、超高压系统附件、深远海先进海洋施工装备、深远海输电系统实施监测及运维等领域的关键核心技术攻关能力，不仅有望受益于广西深远海布局，而且有望进一步推动与东盟国家的合作，带来海外业务新增量。 　海风用海管理新政出台，深远海趋势明确。自然资源部近期发布《关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知》，以进一步规范海上风电项目用海管理。《通知》推进深水远岸布局，细化海上风电场离岸距离和水深等要求，明确新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域展开。根据国家批复的各省份海上风电规划，海上风电总量超过3亿千瓦，其中90%以上为常规意义上的深海或远海风电项目。2024年以来，浙江、广东、海南等地均出台相应政策以及提供资金支持，加快推进深远海风电开发，同时陆续启动海上风电场址修编工作，将海上风电场址全面向30公里以上的深远海推进。预计到2025年后，国内百万千瓦级、千万千瓦级海上风电项目将主要位于深远海，深远海将是十五五时期海风的确定性发展方向。同时，深远海风电项目的经济性有望增强，据《能源转型展望》预测，到2050年，漂浮式海上风电成本将下降近80%，逐步具备平价商业化开发条件。 　随着十五五时期即将到来，国内深远海项目竞配量有望提速。 　投资建议：全球范围内海上风电发展呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，此次投资深远海输电装备项目，不仅受益于广西深远海布局，而且有望进一步推动与东盟国家的贸易合作，带来海外业务新增量。预计2024-2026年归母净利润分别为13.09、19.07和24.43亿元，对应EPS1.90、2.77和3.55元/股，对应PE29、20和15倍，维持“买入”评级。 　风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、海上风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

　　林泰新材 

　　开源证券——国内企业湿式纸基摩擦片稀缺性，切入比亚迪DMi供应链 

　　林泰新材为国内乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片，与国内头部自主品牌自动变速器生产商合作紧密，其中比亚迪（002594）自2024年2月起向公司批量采购自动变速器摩擦片产品，成为公司2024上半年第三大客户。同时，我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据，公司核心技术与国际先进企业发展水平一致，已运用于主流的自动变速器中，国产替代空间广阔。此外，募投项目助力公司向工程机械领域和高端农机产业链横向延申，公司产品已进入三一重工（600031）、徐工机械（000425）、约翰迪尔等工程机械和农机领域知名客户供应链。2024Q1-3公司实现营收1.93亿元(+36.76%)，归母净利润4613.11万元(+72.57%)。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.60/0.74/0.94亿元，对应EPS分别为1.54/1.89/2.40元/股，对应当前股价的PE分别为36.2/29.4/23.2倍，我们看好公司是国内企业中的湿式纸基摩擦片独供稀缺性+切入比亚迪供应链，新能源汽车+工程机械前瞻布局，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。