中信建投（601066）证券发布研报称，近期光伏价格出现反弹，核心原因在于硅片、电池经历几个月去库周期后，库存处于底部，同时需求端春节前产业链备货，需求集中释放。当前处于行业需求淡季，预计春节后下游需求逐步复苏，届时行业延续去库，产业链价格有望修复至现金成本以上，而价格的进一步上涨则需要看到库存尤其是硅料库存的明显去化。测算硅料库存降至1个月以下可能在25Q4至26H1出现，届时硅料价格有望进一步上涨。板块内部新技术弹性相对较大，包括BC、铜浆、叠栅等。

　　中信建投证券主要观点如下：

　　行业供需边际变化：硅片电池低库存叠加节前备货需求集中释放，推动硅料硅片电池组件涨价。

　　近期硅料、硅片、电池价格上涨，主要是因为：硅片电池经历了几个月的去库周期后，当前库存已经处于较低水平，其中硅片大约10-12天，电池约为1周以内；春节前备货需求集中释放，低库存的硅片、电池环节开工率较低，短期供应趋紧；拉晶厂低位集中采购硅料，硅料厂库明显下降，厂家具备挺价基础。

　　大势研判：硅料供需是板块贝塔核心，预计库存拐点3月出现，25Q4-26H1库存降至1个月以内。

　　硅料供给是决定光伏主材有效供给的最核心变量，因此硅料供需及价格是行业景气度的风向标。展望后续，预计1、2月行业处于需求淡季，3月需求有望复苏，组件排产预计环比提升。硅料单月产出当前已降至9万吨/月左右，预计3月下游排产提升后，硅料整体库存有望迎来边际拐点(近期硅料库存下降主要是硅料厂库下降，考虑拉晶厂备货量后硅料整体库存预计边际变化不大)，届时硅料价格有望修复至头部企业现金成本以上。至于产业链价格进一步上涨，需要库存回到1个月以内，预计这一节点有望在25Q4-26H1出现，预计后续硅料价格有望逐步恢复。

　　板块内部建议关注新技术方向，包括BC、铜浆、叠栅等。

　　从行业贝塔来看，预计2025年全球光伏需求增速5%-10%，后续需要动态跟踪行业自律进展及单位盈利边际变化。板块内部来看，新技术具备一定渗透率提升逻辑，同时相比原有技术也具有一定超额利润。

　　建议关注：①BC电池：2025年行业从1到10放量较为明确，预计相关设备、辅材、主材标的均具有一定弹性，核心关注产业链放量及BC盈利情况。②铜浆：在行业盈利处于底部位置下，TOPCon降本诉求较强，而目前金属化成本在TOPCon中占比较高，后续关注TOPCon电池对铜浆导入进展。③叠栅：在TOPCon组件上可以同时提效降本，但技术难度较大，重点关注头部TOPCon企业导入进展。

　　风险提示

　　上游原材料放量，中游制造业加速扩产，导致行业竞争加剧。当前主产业链各环节产能规模较大，且有部分新玩家计划扩产，若后续原材料充足，且各环节扩产均能落地，预计行业竞争可能会加剧。

　　电网消纳等环节出现瓶颈导致行业需求不及预期的风险。中美欧近年来新能源装机并网速度较快，可能会对电网消纳能力造成一定冲击，从而可能会使得光伏新增装机增速放缓。

　　新技术快速扩散导致盈利能力下降的风险。目前光伏行业TOPCon电池扩大计划规模较大，如果后续行业扩产提速且各玩家之间差距不大，那么可能会造成TOPCon盈利能力下降的风险。