国盛证券：教培需求相对刚性，市场空间约五千亿
2月27日，国盛证券发表研究报告称：
行业趋势：1）适龄人口仍处于高位，行业景气度有望维持。预计未来10年内K12适龄人口（5-18岁）仍保持高位，叠加毛入学率持续提升，K12在校生人数规模稳定；同时以新中产为代表的家庭对教育的重视程度高企，校外教育培训花费在家庭教育支出中保持高占比，2023年学科类/非学科类培训参培率达13.5%/13.6%，行业景气度有望延续。2）政策环境向积极方向转变，良性监管态度日益清晰。“双减”政策发布以来，各项配套政策推动K12教育行业高质量规范化发展，24年2月《校外培训管理条例（意见稿）》出台，良性监管态度进一步明晰，政策环境向积极方向转变。3）AI引领教育变革，国内商业化进程有望加速。教育是较为容易实现AI赋能且有望产生长远变革的重要场景，海外多款AI+教育爆品已跑通，随AIAgent纪元的到来、叠加以DeepSeek为代表的高性能、低成本、开源国产大模型的涌现，我们乐观看待国内具有强产品力+清晰商业模式优势的头部教育公司产品落地速度与商业化变现机会。
教培需求相对刚性，市场空间约五千亿。根据对适龄人口数量、参培率及客单价的假设，我们测算2023年整体K12教培行业规模约达5000+亿元：其中高中学科培训由于高考升学竞争压力仍较为严峻，需求相对刚性，市场规模保持稳定，预计当前市场规模达千亿元；素质教育则有望承接原K9学科类需求接力”，于双减后蓬勃发展，当前市场规模约4000亿元，增长潜力较大。我们预计未来随着参培率及客单价持续提升，整体K12教培市场规模有望持续增长。
竞争格局改善，看好龙头市占率提升。双减”三年以来政策监管边界逐步明晰，中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好具备合规性的龙头高质量发展。目前行业格局仍相对分散，营收口径看2023年CR2达10.4%，我们看好未来龙头公司凭借品牌、规模、教研等优势进一步提升市场份额。
龙头运营能力较双减前提升，门店盈利模型优化。收入端看，2023下半年起龙头网点、教师数量逐步恢复，客单价持续提升，量价齐升带动龙头营收有望超过双减前体量；成本端看，双减后竞争格局优化，龙头招生模式转向口碑转介绍及私域社群招生，获客成本显著降低，同时教师人效提升有望缩减人员成本，成本端持续改善；收入增长而成本改善，龙头爬坡期普遍缩短，门店盈利模型优化，我们预测单店利润率较双减前提升20%左右。
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