近期，广东九联科技（688609）股份有限公司（688609.SH，下称“九联科技（688609）”、“上市公司”）发布公告，拟收购成都能通科技股份有限公司（下称“能通科技”）51%股份，并实现控股，本次交易预计构成重大资产重组。

九联科技（688609）此次收购既是业务多元化的关键一步，也是响应国家军民融合（885743）战略的积极尝试。

资金压力

就本次交易双方的业务来看，九联科技（688609）核心业务以智能终端（如机顶盒、家庭网关）、物联网（885312）通信模块及智慧城市（885378）解决方案为主。

能通科技则专注于军用监视雷达、通信导航与电子对抗领域的部件及整机系统研发、生产与销售，已取得《武器装备科研生产许可证》《武器装备承制单位资格证书》等军品生产资质，其技术能力覆盖军工电子（881276）核心领域。

此次收购后，上市公司将直接切入军工电子（881276）领域，借助能通科技的技术积累和资质，快速布局雷达、通信导航等高壁垒市场，实现从民用向“军民融合（885743）”的转型。

不过，就上市公司账面来看，公司的现金流不是很乐观。截至2024年年末，公司货币资金为2.71亿元，而短期借款由2023年的7.18亿元上升至2024年的9.09亿元，资产负债率由2022年的54.37%上升至2024年的75.39%。

根据公告内容，本次交易明确表示“不涉及公司发行股份”，且不会导致九联科技（688609）控制权的变更。如此来看，收购资金或将通过现金支付完成，收购后或将进一步加大公司的资金压力。

制图：李昕

此外，就军工（885700）行业而言，普遍存在客户集中度较高、订单周期（883436）较长的现象。借收购标的公司切入军工（885700）领域后，预计将对九联科技（688609）的现金流管理提出更高要求。

毛利率挑战

根据年报数据，2024年，上市公司实现营业收入25.08亿元，同比增长15.52%；同期，归母净利润-1.42亿元，亏损同比收窄28.64%。

不过，IPO日报注意到，上市公司的归母净利润此前连续三年下滑，由2020年的1.36亿元下滑至2022年的0.6亿元，并在2023年出现亏损，降至-1.99亿元。

制图：李昕

另外，2024年，公司产品毛利率为11.59%，相比2023年的11.58%微升0.01%，但相比2019年22.61%的毛利率水平，已接近腰斩。

制图：李昕

这主要是由于近年来，公司核心业务（如数字机顶盒、网络通信设备（881129））受全球经济环境及半导体（881121）行业下行周期（883436）影响，叠加国内运营商市场竞争激烈，导致公司产品盈利空间被压缩。

而此次若收购成功，军工（885700）业务的高毛利属性或能够改善公司盈利结构，推动公司盈利能力提升。

此前，九联科技（688609）已布局鸿蒙生态（如智能终端、边缘计算），并参与华为盘古（886094）大模型的算力底座建设，此次军工（885700）与AI技术的结合，可能成为资本市场关注的新增长点，强化其“科技+安全”概念属性。