21世纪经济报道记者易妍君 见习记者刘夏菲
随着A股上市公司三季报披露收官，“牛市旗手”券商机构的三季度调仓路径与自营业绩图景清晰浮现。
数据显示，截至10月31日，共有47家券商机构出现在373家A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持股市值约为667.28亿元（以三季度末收盘价计算）。
21世纪经济报道记者根据三季报数据梳理发现，从调仓路径来看，“硬科技”领域是券商新进重仓热点；周期（883436）性板块与“AI”“人形机器人（886069）”等热门概念题材的多只相关个股获券商增持。
从机构策略来看，头部券商“广撒网”与中小券商“重点押注”各显神通，推动行业自营业务“量速齐升”。42家上市券商前三季度自营业务共实现收入1868.57亿元，同比增长43.83%。
调仓路径浮现
硬科技领域新进重仓股数量居前
三季度券商重仓（883928）股中，共有206只为新进个股。从行业分布来看，硬件设备、化工（850102）、机械与医药生物等“硬科技”领域的新进重仓股数量居前。
具体来看，硬件设备行业新进重仓个股数量最多，共新进29只。今年以来，硬件设备板块热度高涨，受益于AI服务器、光模块、PCB及消费电子（881124）等细分领域的强劲需求，硬件设备指数年初至今涨幅超过60%。
三季度，电连接器厂商陕西华达（301517）、EMS供应商光弘科技（300735）、模拟芯片龙头雅创电子（301099）等多只个股被2家及以上券商同时新进为重仓股。
此外，化工（850102）、机械和医药生物行业新进重仓个股数量也位居前列，分别有18只、17只、17只新进个股。其中不乏近期热门个股，如化工（850102）领域，受益于“国产光刻机（886054）”热的电子特气龙头凯美特气（002549），股价年内涨超3倍，在三季度获中信证券（600030）新进持仓185.72万股；机械领域，乘上“人形机器人（886069）”东风的3C设备企业创世纪（300083），也获中信证券（600030）新进持仓1768.07万股。
而从新进个股持仓数量来看，金融、能源（850101）等传统板块的龙头标的仍获不少券商青睐。
其中，邮储银行（HK1658）被国泰海通（HK2611）新进持有1.26亿股，成为三季度单家券商持仓数量最高的新进标的，国泰海通（HK2611）也由此成为邮储银行（HK1658）第九大股东。
此外，国内综合物流龙头中国外运（HK0598）、西北能源（850101）企业广汇能源（600256）、调味品龙头莲花控股（600186）、华东煤电一体化企业新集能源（601918）等27只个股新进数量也均超1000万股。
周期性板块与热门概念题材均受关注
持股数量变动方面，三季度共有63只重仓股获得券商增持，同时62只重仓股遭减持。
从增持方向来看，券商的调仓路径瞄准结构性机会，化工（850102）和硬件设备行业获增持个股数量居前，各有10只、7只重仓股获增持。
具体来看，化工（850102）行业多只个股被增持，或与券商对周期（883436）板块景气回暖的预期有关。光大证券（HK6178）研究所石化化工（850102）团队认为，当前化工（850102）行业整体处于盈利底部，PB估值低位，具备修复潜力。三季度，钛白粉（884209）龙头钛能化学（002145）、磷化工（885863）龙头川恒股份（002895）、民营炼化巨头恒逸石化（000703）等细分领域龙头成为部分券商大力增持的核心标的。在光大证券（HK6178）团队看来，周期（883436）性板块如磷化工（885863）、钾肥（884031）、MDI、钛白粉（884209）等受益于产业链整合与成本控制能力，龙头有望在供需格局优化中率先受益。
硬件设备行业被增持个股则主要与“AI”、“人形机器人（886069）”等近期热门概念题材有关，如高端PCB龙头奥士康（002913）、消防报警龙头青鸟消防（002960）、液冷板供应商锦富技术（300128）、工业互联网（885783）龙头股东土科技（300353）等。
从个股增持力度来看，内蒙华电（600863）获东方证券（HK3958）大幅增持2194.07万股，被持股数量突破1亿股，位列单家券商增持数量榜首。自2024年新进持有该股以来，东方证券（HK3958）连续5个季度持续增持内蒙华电（600863），目前已成为后者第五大股东。
此外，中信证券（600030）对“同行”东北证券（000686）的增持也引发市场关注。三季度中信证券（600030）对东北证券（000686）增持786.31万股，持股数量达到7163.23万股，位列单家券商增持数量第三。中信证券（600030）非银金融团队表示，市场行情回暖下，东北证券（000686）大幅增加权益资产配置，看好其投资弹性的持续兑现。
减持方面，部分题材股在缺乏业绩支撑的背景下正被机构加速调出。
具体来看，以“高分红”为特点的传媒股中南传媒（601098）被东吴证券（601555）减持1691.26万股，为单家券商减持力度之最；“水牛奶第一股”皇氏集团（002329）和特种冶金企业宏达股份（600331）则分别被东方证券（HK3958）减持1500万股、被申万宏源（000166）证券减持1336.44万股。三季报数据显示，上述三家公司今年以来的业绩表现均欠佳，面临营收下降或归母净利润下滑等问题。
投资策略分野
聚焦到机构的持仓策略，不同规模的券商在策略选择上呈现一定分化，出现了“广撒网”和“重点押注”的不同路径。
具体来看，头部券商多延续“广撒网”式布局，分散持有多只个股。截至三季度末，华泰证券（HK6886）、中信证券（600030）和国信证券（002736）所持个股数量居前，分别持有50只、39只和36只个股，持股市值分别达到119.09亿元、141.10亿元、40.31亿元。其中，华泰证券（HK6886）、中信证券（600030）两家券商的持股市值合计占券商总持股市值的近39%。
中小券商则多采取“集中资源、重点突破”的策略。其中，首创证券（601136）、华龙证券、东海证券、山西证券（002500）、金融街证券（HK1476）、财通证券（601108）等17家券商集中投资单一标的。其中持股市值最高的是财通证券（601108），其66.56亿元的持股市值全部集中于永安期货（600927）这一单一标的，为后者第一大股东。
业内人士向21世纪经济报道记者指出，在券商多样化的配置策略背后，一条共同的市场线索是，今年以来活跃的A股市场为券商自营业务所带来的丰富投资机会。
券商三季报数据显示，自营业务仍是券商营收贡献最大的业务板块，行业整体呈现“量速齐升”的景象。今年前三季度，42家A股上市券商自营业务共实现收入1868.57亿元，占营收总收入的44.54%，同比增长43.83%；其中37家实现正增长，占比近九成。
从自营业务收入规模来看，头部券商依托庞大的资产规模和广泛布局的投资策略，保持显著的领先优势，呈现“强者恒强”的格局。截至三季度末，有6家券商自营业务收入规模超100亿元，中信证券（600030）、国泰海通（HK2611）、中国银河（HK6881）、申万宏源（000166）、中金公司（HK3908）、华泰证券（HK6886）自营业务收入分别为316.03亿元、203.70亿元、120.81亿元、119.33亿元、109.66亿元和102.23亿元。这6家券商合计贡献了全部42家上市券商自营业务过半的收入。
从自营业务收入增速来看，中小券商依托灵活的资产配置，也展现出强大的业绩弹性。长江证券（000783）、国联民生（HK1456）2家中型券商自营业务收入同比增长超2倍，分别跑出289.68%、219.16%的“加速度”。紧随其后的浙商证券（601878）和华西证券（002926），自营业务收入也实现同比翻番，增速分别达到140.91%和122.91%。
值得注意的是，头部券商国泰海通（HK2611）在自营业务收入达到203.70亿元高规模的同时，仍实现了90.11%的快速增长。这是国泰海通（HK2611）披露完成合并重组后的首份三季报。
招商证券（HK6099）非银金融团队认为，国泰海通（HK2611）合并后业务调整节奏超预期，自营收入爬升；预计伴随整合推进、公司层面对于资金调度统筹回归常态、业务杠杆有所回升，同时受益于权益市场向好，客需业务回暖，方向性持仓估值亦有提升。
华福证券北京分公司投顾总监马鹏程分析指出，三季度股市表现强劲，债市调整，权益持仓比例较高的券商获益明显。创业板、科创50（1B0688）指数大幅上涨，带动券商直投与跟投项目估值修复，进一步增厚投资收益。
不过，结构性行情下，仍有券商自营投资表现不佳。前三季度，华林证券（002945）、中原证券（601375）、华泰证券（HK6886）、国海证券（000750）和中银证券（601696）5家券商自营业务收入不增反降。
马鹏程进一步表示，券商自营投资能力持续分化，权益配置能力成为业绩分化的关键因素。
中信建投（601066）研究团队也同时提醒，近年来国内券商传统自营业务占比持续提升，使得券商业绩的不可预测性逐步增强。
中信建投（601066）研究团队认为，传统重资本业务模式下，券商业绩高度依赖市场波动与资本规模。因此，券商应着力将业务做“轻”，从“依赖资本的玩家”转向“依托专业的服务商”，例如通过衍生品为客户对冲风险，或通过ABS赚取资产证券化的专业服务（884257）溢价。
