万联证券：25Q3血制品利润端承压 行业处于整合加速阶段
万联证券发布研报称，2025年前三季度，血制品板块营业收入同比增速0.30%，其中，Q3同比增速4.11%；归母净利润同比增速-23.14%，其中，Q3同比增速-30.89%。25Q3血制品上市公司收入端分化明显，多数公司利润大幅减少。2025年以来血制品股价下跌，主要是行业短期业绩承压，叠加市场情绪变化所致。血制品产品价格下滑导致公司毛利率下滑，带来现金流压力，血制品公司短期存在业绩压力。长期看，血制品行业处于整合加速的阶段，头部企业通过并购做大做强。
万联证券主要观点如下：
血制品板块行情
2025年年初以来，血制品板块股价平均下跌8.35%，其中，Q1、Q2、Q3、10月份股价分别下跌3.58%、0.10%、3.79%、0.61%。年初至11月10日，7家血制品上市公司涨跌不一，其中，股价上涨的包括博晖创新（300318）、卫光生物（002880）、华兰生物（002007）和派林生物（000403）。分季度看，Q1股价上涨的只有派林生物，Q2股价下跌的只有天坛生物（600161）和博雅生物（300294），Q3股价上涨的只有华兰生物和天坛生物，10月份股价下跌的只有天坛生物和派林生物。
血制品板块近几年业绩增速收窄
收入端，2025年前三季度营业收入同比增速0.30%，其中，Q3同比增速4.11%。利润端，2025年前三季度归母净利润同比增速-23.14%，其中，Q3同比增速-30.89%。血制品板块2025Q3销售毛利率和销售净利率水平分别为40.42%(同比减少7.26个百分点，环比减少2.31个百分点)和18.74%(同比减少10.17个百分点，环比减少4.92个百分点)。血制品板块上市公司2025Q3收入端分化明显,多数公司利润大幅减少。
估值方面
2025年11月10日，血制品板块市盈率(TTM)为30.07。2020年以来、2021年以来、2022年以来、2023年以来、2024年以来、2025年以来百分位分别为10.80%、14.50%、39.69%、39.69%、56.26%、98.11%。
血制品赛道建议关注
1)血制品企业浆站资源与整合能力：上游浆站资源仍是核心壁垒。拥有强采浆能力、丰富产品线和高效整合能力的龙头企业，更有可能在行业洗牌中胜出。
2)血制品企业产品结构的升级：血制品企业正致力于提升凝血因子类等高毛利产品的比例，并布局重组产品和皮下注射免疫球蛋白等新型产品，有利于优化收入结构，抵御价格波动风险。
3)血制品产品未来几个月价格变化。
4)植物源或酵母表达系统制备的重组人血清白蛋白等新技术进展。整体来说，长期重点关注浆站资源丰富、综合运营能力强、且在高附加值产品研发上走在前列的头部公司。
风险因素
血浆开采进展不达预期风险、并购整合带来商誉减值等风险等
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