12月2日，摩根大通发布亚太地区股票研究报告，基于12月1日卧龙电驱（600580）管理层投资者交流电话会核心内容，对公司业务格局进行深度解读。

　　报告指出，卧龙电驱核心HVAC/工业/防爆电机业务持续筑牢现金流基本盘，而人形机器人零部件及解决方案、数据中心HVAC电机、电动航空推进电机三大新兴增长引擎，已从概念阶段过渡到客户明确、订单落地、产能爬坡的“1-10”规模化阶段，2026年13亿元净利润目标的实现，将高度依赖海外业务占比提升及高价值品类突破。

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　　人形机器人：从故事到规模化放量

　　小摩在报告中写道，卧龙电驱在人形机器人领域已构建起“零部件+OEM代工+系统解决方案”的全链条布局。

　　零部件层面，公司为智元机器人(AgiBot)、中科院院所、新松、联想、深之蓝等企业供应无框力矩电机及关节模组，且在智元多款机型中占据核心份额。

　　 OEM环节可承接机器人体身代工，并依托覆盖超100个国家的渠道网络提供海外销售支持；系统解决方案端，其在杭州湾创新中心开展的人形机器人装卸、物料搬运等场景培训，已为商业化部署做好准备。

　　目前智元机器人出货量超预期，公司正同步调整生产计划匹配产能爬坡需求。2026年人形机器人相关订单预计较2025年实现显著增长，单台产品ASP根据型号差异处于数百元区间，且该业务毛利率处于公司产品组合高位，部分产品毛利率超30%-40%，长期毛利率预计向工业电机靠拢。

　　此外，2025年前三季度公司工业机器人业务已实现两位数增长，还斩获北美大型储能客户2026年相关订单，石油天然气、石化及矿业领域巡检机器人也将成为2026年增量业务。

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　　数据中心电机：短期最强盈利增长点

　　数据中心HVAC电机是公司近期最明确的变现业务，产品涵盖嵌入超大规模冷却系统的EC风机、HVAC电机及泵用电机。从区域需求看，北美市场资质认证周期约6个月，且该区域业务毛利率高于集团平均水平。

　　在蒙特雷客户日活动中，公司已验证当地市场的强劲需求；亚太及中国市场则为业务提供增量管线，2026年该品类出货量增速将显著快于传统产品线。

　　具体合作渠道上，公司通过大金等企业供应精密空调及冷却塔EC风机，通过威乐等企业供应泵用一级能效电机，同时正在各区域拓展服务数据中心的新设备供应商，国内则依托英维克（002837）、维谛等OEM渠道切入数据中心供应链。

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　　电动航空电机：认证驱动的长期增量

　　卧龙电驱与御风未来成立合资公司，为其AE200载人eVTOL(2吨级、4-6座)供应电动推进电机，该机型计划于2026年完成型号认证，目前公司已收到认证/验证机的批量级电机订单。单架AE200整机价值达数千万元，电机占比10%-15%，对应公司单架电机收入约数百万元，2026年仅认证机业务就有望贡献数千万元营收。

　　御风未来已公开披露超1000架AE200商业预订单，若2027-2029年完成TC/PC/OC相关认证，将迎来产能放量。此外，公司还与中国商飞及科研院所合作，推进100kW以上电机的电动航空项目，并计划2026年拓展海外市场，初期将以认证路径更简单的无人机项目为切入点。

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　　海外占比提升锚定13亿元净利目标

　　2025年前三季度，剔除去合并因素后公司营收同比增长2.84%，净利润同比增长28.26%，扣非净利润同比增长25.66%。

　　2025年上半年公司营收呈现“60%国内、40%海外”的格局，2026年海外业务占比将实现结构性提升，其中北美及亚太市场预计实现20%以上增长，国内市场预计为中高个位数增长。

　　公司明确2026年13亿元净利润目标，盈利增长将依托两大抓手：一是高价值品类(数据中心、人形机器人、电动航空电机)拉升毛利率；二是优化国内客户结构，缩减长尾客户以降低销售费用，同时持续加大新兴业务研发投入。

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　　中性投资评级目标价44元

　　摩根大通给予卧龙电驱“中性”投资评级，2026年12月目标价44元。

　　其估值模型已纳入AI数据中心、人形机器人、eVTOL业务的保守假设——2029年AI数据中心EC电机及冷板2%-3%的市占率、约10万台人形机器人出货量、600架eVTOL交付量。

　　小摩预计卧龙电驱2026-2028年公司净利润复合增速达33%，2026/2027年净利润预测较市场一致预期高出10%/15%。不过考虑到年初以来股价已兑现大部分业务增量预期，需等待商业化进展明确或更优入场时机。