财通证券：轻工行业海外供应链重塑 全球新消费掘金
财通证券（601108）发布研报称，轻工行业明年主要增长来源于海外产能的扩张和全球新消费类目的渗透率提升。部分行业在经历了2024-2025年快速扩张海外产能后，或将在2026年实现运营改善，使得收入利润重回增长。同时新消费类目由于自身α属性，受宏观影响较弱。国内业务相关行业将显著受益于房地产市场的复苏；若明年地产市场触底企稳，相关产业链将普遍迎来明显恢复。
财通证券主要观点如下：
行业相关产业发展
宠物：宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会。目前宠物行业维持高景气度，但各家策略发生变化，源飞宠物（001222）通过聚焦以期得到更快品牌突破，而依依股份（001206）则通过并购迅速完成自有品牌覆盖，后续均值得期待。
个护：国内行业稳健发展，产品力成为关键。从目前产品分部看，该行认为拥有产品矩阵的公司更容易产生爆款并将爆款流量转化。海外则因为宝洁、金佰利对于全球供应体系的改变，给了国内供应商成为其全球供应商的机会。
出口链：产能爬坡&海外新消费带来机会。由于供应链稳定性要求，海外客户纷纷要求代工厂在海外布局产能，这给了部分企业获得更多份额的机会。
基于性价比和创新的海外新消费类目也得到快速增长
地产链：高端化和出海成为后续主要增长点。志邦家居（603801）通过海外发展部分对冲了国内下滑趋势。而我乐家居（603326）在过去几年快速进行高端化改造也在近期收获成效。
造纸：近期由于部分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，纸价有所修复。然而考虑到终端需求依然较弱，纸厂近期累库后，纸价将出现回调。行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业供需平衡有望在2027年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，或推动行业拐点提前。
建议关注：太阳纸业（002078），博汇纸业（600966），仙鹤纸业，裕同科技（002831）；欧派家居（603833），顾家家居（603816），索菲亚（002572），志邦家居，金牌家居（603180），我乐家居；匠心家居（301061），洁雅股份（301108），恒林股份（603661），永艺股份（603600），依依股份，源飞宠物，嘉益股份（301004），哈尔斯（002615）；思摩尔国际，中烟香港，雾芯科技；雅迪控股，爱玛科技（603529），九号公司，小牛电动；登康口腔（001328），百亚股份（003006），稳健医疗（300888）。
风险提示：海外产能爬坡不及预期的风险、国际贸易政策变动风险、行业竞争加剧的风险、地产链需求恢复不及预期的风险。
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