华东医药

　　中信建投证券——工业板块增长亮眼，创新管线加速落地

　　核心观点 　公司2025年前三季度经营保持稳健，业绩符合我们此前预期。分板块来看，医药工业利润表现亮眼，创新动能逐步释放；医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化；国内外医美受外部环境影响持续调整，管线布局持续推进；工微保持较快增长，积极拓展海外市场。展望未来：1)创新转型进展兑现，关注后续数据披露进展及对外合作可能性；2)医美管线步入收获期，有望带来利润弹性；3)工微板块多重催化，加强海外布局。 　事件 　公司发布2025年第三季度报告 　10月28日，公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业总收入326.64亿元，同比增长3.77%；实现归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；实现扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%；业绩符合我们此前预期。 　简评 　工业板块增长亮眼，Q3业绩符合预期 　2025年前三季度，公司实现营业收入326.64亿元，同比增长3.77%；归母净利润27.48亿元，同比增长7.24%；扣非归母净利润26.94亿元，同比增长8.53%，前三季度在核心医药工业板块带动下延续H1的稳健经营趋势；其中Q3单季实现营业收入109.89亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润9.33亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润9.32亿元，同比增长8.77%，Q3增速环比实现持续改善，主要受益于盈利能力较强的工业板块整体经营保持良好增长趋势。 　医药工业：同环比加速增长，创新动能逐步释放。2025年前三季度公司医药工业核心子公司中美华东实现收入110.45亿元(含CSO业务)，同比增长11.10%，实现归母净利润24.75亿元，同比增长15.62%，核心主业经营趋势持续向好。公司创新布局重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，创新转型进展已逐步开始兑现。2024年至今多款重磅产品已上市，推动公司创新产品业务收入进入高速增长通道，前三季度实现销售及代理服务收入合计16.75亿元，同比增长62%，其中：1)索米妥昔单抗注射液(爱拉赫?)：依托“港澳药械通”政策率先打开市场，前三季度实现销售收入超4,500万元，国内上市工作预计于11月份正式落地；2)CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液(赛恺泽?)：持续纳入更多地方惠民保及商业保险覆盖范围，市场渗透率持续提升，前三季度已向合作方科济药业下达有效订单170份，超过去年全年订单数量；3)PARP抑制剂塞纳帕利胶囊(派舒宁?)：三季度销量实现环比倍增；4)伤科灵?：持续推进大中型医院准入与零售药店覆盖工作，前三季度贵州公司实现营业收入1.72亿元，同比增长194%；实现净利润0.53亿元，同比增长489%，盈利能力持续提升；5)药械组合：瑞玛比嗪注射液(MB-102)国内上市许可申请于2025年10月正式获批(与其配套使用的TGFR已于2025年2月获批)，实现了全球首个适用于肾功能正常或受损患者的肾功能评估床旁产品“MediBeacon?TGFR”在中国市场的整体获批，公司正在积极扩充医疗器械销售推广团队，有望快速实现高效市场渗透。未来创新品种上市及销售有望持续贡献收入增量，推动公司医药工业板块稳步增长。 　医美业务：外部压力下阶段性调整，多款重点产品陆续商业化。2025年前三季度公司医美业务合计营收15.68亿元(剔除内部抵消)，同比下滑17.90%。按地区拆分来看，国内医美子公司欣可丽美学实现营收7.45亿元，同比下降18.03%，行业压力下短期有所承压。MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于2025年10月获得受理，KIO021于2025年9月完成中国临床研究的首例受试者注射，市场注册工作全面推进，医美业务品牌效应及核心竞争力有望进一步提升。海外医美全资子公司英国Sinclair营收7.19亿元人民币，同比下降7.34%；海外医美主要受全球经济增长乏力影响，公司积极开展战略性调整，推动管理模式革新与资源布局优化升级，聚焦核心业务持续取得突破，我们预计后续随着需求恢复及市场开拓持续推进，海外医美业务有望逐步企稳。 　工微增速亮眼，聚焦四大领域。2025年前三季度工业微生物板块合计实现同比增长28.48%，整体保持亮眼表现。xRNA板块芜湖华仁在创新方面持续投入，已完成多项美国DMF注册，业务取得快速增长。特色原料药方面ADC原料已完成系列产品布局，主流毒素品种已全部完成美国DMF文件注册号，已签订多个ADC毒素CDMO项目，后续关注国际市场开拓情况，预期未来海外订单潜力将陆续释放。大健康板块子公司美琪健康上半年已经投产6个产品，同时积极推进客户开发及新应用领域拓展，25年随着产能爬坡将逐步贡献增量。 　医药商业重回增长轨道，稳健应对行业变化。2025年前三季度公司医药商业营收212.53亿元，同比增长3.31%，实现净利润3.34亿元，同比增长3.37%，收入、利润两端均延续了H1的平稳经营趋势，后续公司商业板块将围绕“保存量、促增量、提劳效”的经营思路，在传统业务持续深耕的基础上，多元化拓展药品、医疗器械、中药饮片、非药商品等业务形态，加快零售与CSO服务升级，全年商业板块有望保持健康增长。 　展望25年：创新药自研品种潜力释放，医美管线进入密集收获期 　1)创新转型进展兑现：公司近年来不断丰富创新药研发管线布局，重点围绕内分泌、自免和抗肿瘤三大领域，2025年至今塞纳帕利胶囊(派舒宁?)、乌司奴单抗生物类似药(赛乐信?)新增适应症、药械组合(MediBeacon?TGFR)、马来酸美凡厄替尼片等多款重磅产品已上市，未来创新品种上市及销售有望持续贡献收入增量。同时GLP-1领域司美格鲁肽25年3月上市申请已获受理，HDM1002、HDM1005、DR10624等重要品种临床进展有望持续推进，建议关注后续数据披露进展及对外合作可能性。 　2)医美25年起管线进入收获期：受外部环境影响，短期有所波动，后续随着全球宏观改善、市场需求恢复及公司市场开拓持续推进，国内及海外医美业务有望逐步企稳。管线方面，25年1月公司高端透明质酸MaiLiExtreme获NMPA批准上市并于5月正式实现商业化销售；公司与誉颜制药合作的重组A型肉毒毒素25年6月完成工厂现场核查，目前处在技术审评阶段(24年12月完成BLA申请递交)；伊妍仕M型上市申请于25年1月获得NMPA受理，6月收到补充通知单，目前正在按照要求准备技术材料；光学射频治疗仪V30中国注册申请25年3月获NMPA受理，6月收到补充资料通知单，目前正在按照要求准备技术材料；MaiLiPrecise的中国注册上市申请已于25年10月获得受理。同时后续还有Lanluma、KIO021等多款产品积极推进中，公司医美产品管线有望持续丰富。 　3)工微板块多重催化：美琪健康24年已转入常态化运营，我们预计25年随着产能爬坡将逐步贡献增量；动保业务布局蓝海赛道，品种引进及品牌培育将助力C端发力；特色原料药&中间体板块多肽业务已完成布局，关注国际市场拓展。 　盈利能力稳中有升，现金流保持稳健增长 　2025年前三季度公司毛利率33.52%(+0.97pct)，盈利能力在核心板块带动下持续提升。费用方面，销售费用率14.67%(-0.35pct)，管理费用率3.34%(-0.41pct)，研发费用率4.62%(+1.60pct)，财务费用率0.03%(-0.09pct)。销售费用率、管理费用率下降，研发保持较高投入强度，同时公司近年来在创新药等领域不断加大投资，2025年H1对联营企业和合营企业的投资收益为-0.75亿元，后续随着子公司自身盈利能力提升及潜在对外授权收益兑现，参控股研发机构对公司利润影响有望逐步转为正面。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额同比增长4.17%，与净利润水平基本保持匹配；筹资活动现金流量净额同比下降103.43%，主要由于系本期取得的有息负债同比减少、本期支付少数股东股权收购款所致。其余财务指标基本正常。 　盈利预测及投资评级 　我们预测2025-2027年，公司营收分别为449.10、483.50和515.00亿元，分别同比增长7.2%、7.7%和6.5%；归母净利润分别为38.75亿元、44.01亿元和49.36亿元，分别同比增长10.3%、13.6%和12.1%。折合EPS分别为2.21元/股、2.51元/股和2.81元/股，对应PE为18.8X、16.6X和14.8X，维持“买入”评级。 　风险提示 　药品研发失败风险、审评进度不及预期风险：公司核心业务医药工业板块相关新药在研项目较多，创新药研发本身具有不确定性，药品研发失败以及审评不确定性可能造成研发投入回报不及预期影响。医保控费及行业竞争加剧风险：目前国家药品集中带量采购以及医保谈判工作逐步常态化，公司目前尚有部分仿制药品种未被纳入集采，未来被集采后相关品种价格下降可能对该品种收入带来一定影响。工业微生物产品进展不及预期风险；原料成本上升风险；不良医疗事件可能对行业造成冲击超出预期风险。

　　上汽集团

　　爱建证券——首次覆盖：巨头革新，华为助力

　　投资要点： 　投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为106/131/159亿元，对应PE为17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，考虑公司自上而下积极推动电动智能化转型，并加强对外合作，首次覆盖，给予“买入”评级。 　行业与公司情况：中国汽车行业正处于电动智能化转型的关键阶段，自主品牌崛起，合资品牌承压，行业竞争加剧，传统车企面临转型压力。公司拥有完整的汽车产业链和丰富的品牌矩阵，整车业务包括上汽乘用车(荣威、飞凡、智己等)、上汽大众、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件业务为集团内各品牌提供支持。公司重组大乘用车板块，整合荣威和飞凡品牌，提升运营效率和资源协同；同时，与华为深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20万主流智能电动车市场，借鉴消费电子企业经验，提升产品力与用户体验；此外，公司加速推进固态电池等前沿技术产业化。预计公司改革成效将逐步显现，经营表现有望逐步回升。 　有别于大众的认识：1)公司作为大型国企，内部变革的决心与执行力可能被低估：公司在上海市国资委支持下进行了较大规模的人事与组织架构调整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案(2024-2027年》。2025年业绩强劲反弹和销量的持续回暖是改革成效渐显的直接证据；2)“尚界”合作的战略意义超越单一车型：公司全面深化与华为鸿蒙智行的战略合作，有望获得华为在技术、生态、渠道上的全面赋能，是智能化转型和高端化突破的关键战略举措，其长期价值将逐步显现。 　关键假设点：1)收入增长：2025-2027年公司总营收同比增速约为6.5%、4.4%、7.0%，其中整车收入增速约为6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速约为8.0%、6.0%、8.0%；2)毛利率提升：公司通过优化产品结构和费用率，综合毛利率逐步回升，2025-2027年约为10.2%、10.6%、11.1%。其中，整车毛利率从3.9%逐步增长至4.8%，零部件毛利率从16.5%逐步增长至16.9%，贸易及其他毛利率维持在19%以上。 　催化剂：1)尚界、智己等自主品牌核心车型上市后月销快速攀升稳定过万；2)合资品牌上汽大众及上汽通用月销同比增速稳定回正；3)出口及海外基地销量持续稳定正增长。 　风险提示：1)尚界销量不及预期：若与华为合作重点品牌车型销量不及预期，对公司未来增长将有一定挑战；2)自主品牌盈利能力不及预期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及预期，对公司整体业绩预计造成一定影响；3)海外市场政策风险：关税政策变化可能影响公司海外业务发展。

　　中国中免

　　中信建投证券——更新运营标段，发力综合运营能力

　　核心观点 　公司把握京沪核心流量并持续拓展国内外标段，海南地区消费有触底回暖迹象，公司持续投入核心商圈的价值营造，为后续自贸港全岛封关后的零售行业大发展做充分准备。伴随最新政策出台也为提振消费和国货品牌出海提供战略基础，公司积极布局的市内免税店发展潜力有望持续兑现。目前国内各个消费品类均在抓紧规范税收制度，公司所处的免税渠道相对优势再次回归，把握核心流量入口，未来发展机遇可期。 　事件 　上海机场（600009）集团公布浦东、虹桥机场进出境免税店中标候选名单：预计Dufry获得浦东T1+S1标段，中国中免（601888）获得浦东T2+S2及虹桥机场标段的运营权，新合同期将从2026年1月1日生效。 　简评 　上海机场招标公式，中免独立获取浦东T2+S2及虹桥T1标段 　此次招标合同下，中国中免预计会获取浦东T2+S2及虹桥机场标段，对应5+3年的经营期限。虽然没有获取T1+S1的运营权，但取代日上上海经营后，公司在剩余两个标段的股东权益从51%提升至100%，经营主动权在手。 　新合同鼓励做大销售额 　新合同采用固定租金+提升租金的模式，对于上海机场整体而言，固定租金7亿已经与之前旧合同的保底租金7亿对应；同时提成租金从18%-36%降低到15%-24%，这一设计鼓励免税运营方提升销售规模。如果按照现有估计60亿元线下销售额计算，新合同的有效租金率会高于旧合同，在线下销售额增长至90亿元及以上之后，新合同的规模效应将会得到体现。 　发力国产品和市内免税店 　自2025年8月浦东机场国际旅客吞吐量已经超过2019年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离2019年仍有显著空间，根据财政部最新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。 　投资建议：维持公司2025-2027年预测为归母净利润41.49亿元、51.90亿元、63.48亿元，当前股价对应PE分别为40X、32X、26X，维持“增持”评级。

　　巨星科技

　　中信建投证券——降息开启景气上行，董事长连续增持彰显信心

　　核心观点 　12月美联储降息落地，全年累计降息幅度达75个基点，部分地产链高频数据已显现积极信号，进入降息周期有望进一步提振地产与工具需求。董事长连续4个交易日增持，体现对公司未来发展前景的坚定信心及内在价值的充分认可。公司持续完善全球产能布局，并推动电动、园林工具等新品类拓展，有望进一步打开成长空间，后续业绩修复可期。 　事件 　12月11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%。2025年全年累计降息幅度达75个基点。 　12月1日起，巨星科技（002444）董事长仇建平先生连续四个交易日每日增持公司股份10万股，累计增持达40万股。 　一、美联储降息如期落地，地产链消费复苏态势已现 　12月11日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%。此次为9月以来连续第三次、本年度内第三次降息，2025年全年累计降息幅度达75个基点。在货币环境逐步转向宽松的背景下，部分地产链高频数据已显现积极信号。其一，房地产市场呈现企稳迹象，2025年10月成屋销售年化季调后达410万套，连续第二个月回升并创八个月新高。其二，促销消费彰显韧性，2025年“黑色星期五”线上销售额创118亿美元历史纪录，同比大幅增长9.1%。大型零售商数据显示，家电工具等地产链相关消费呈现较好增长态势。 　二、董事长持续增持，彰显发展坚定信心 　巨星科技董事长仇建平先生于12月1日至4日连续四个交易日，每日增持公司股份10万股，累计增持达40万股，按平均股价计算合计金额约1500万元，体现对公司未来发展前景的坚定信心及内在价值的充分认可。作为工具制造领域的龙头企业，巨星科技在全球化布局、品牌与渠道建设方面优势显著，实控人的持续增持进一步强化了公司治理层与全体股东的利益协同。 　三、全球化布局构筑长期壁垒，多元化产品夯实内生增长动力 　公司持续完善全球化布局以应对关税风险，提升相对竞争力。目前已建立完善的全球化生产和供应链管理体系，具备快速响应市场需求和及时交付大额订单的能力。伴随越南、泰国新增产能的相继投产，预计26年底海外产能将实现对美国市场的全覆盖，并逐步推动海外成本下降，显著降低关税影响，提升相对于竞争企业的相对竞争力。 　公司大力推动新品类扩张，内生增长动力强劲。公司持续增长的一大动力源泉为品类的成功拓展。2016年起，测量工具、箱柜已成为公司营收的重要组成部分。近年巨星发力电动工具布局，接连获得北美、国际大单，收入占比已突破10%。后续公司将继续拓展园林工具、智能家居、户外工具等多元领域，持续扩大收入版图，提升内生增长动力。 　四、降息周期开启，工具板块迎来新一轮发展机遇 　工具行业的强周期性体现在需求量紧跟地产周期变动。9月以来美国进入新一轮降息周期，目前已连续降息75个基点，有效推动房贷利率下调。美国房地产正处于近20年以来的成交低位，需求势能较强，但受“利率锁定”效应压制，底部已蓄势2-3年。降息开启叠加千禧一代购房将有效激活美国房地产市场。 　预计26H1美国房地产市场逐步修复，推动工具行业景气度进一步上升。叠加疫情后工具“换新潮”来临，巨星科技作为全球工具龙头，盈利修复确定性高。 　五、投资建议与风险提示 　投资建议：我们认为工具的需求景气度与地产周期高度相关，美国降息后需求有望大幅提振，同时公司品类渠道拓展带动的内生增长动力强劲，看好公司的未来成长空间。预计公司2025-27年收入分别为151、182、216亿元，增速分别为1.76%、20.97%、18.82%，归母净利润为25、32、38亿元，增速为10.48%、24.92%、18.32%，对应PE分别为17.23X、13.80X、11.66X，维持“买入”评级。 　风险提示：1、美国宏观经济增速不及预期，工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

　　豪迈科技

　　中金公司——海外燃机景气高增，长期看好平台型稀缺资产

　　公司动态 　公司近况 　12月9日，GEVernova(GEV)投资者日：上调到2028年收入至520亿美元(此前为450亿美元)，并计划在2025-2028年期间投入~100亿美元用于资本开支和R&D，我们认为这表明了海外燃气轮机的高景气。豪迈科技（002595）目前拥有多曲线资产；其中，燃气轮机零部件(冷端缸体为主)是GEV、ENR、MHI的重要供应商，我们认为有望持续受益于燃气轮机的扩产。 　评论 　“现金牛”+耗材属性模具业务为基，1-3Q25年化ROE超22%。公司是全球轮胎模具行业隐形冠军，近年受益中国胎企全球竞争力提升、模具业务毛利率维持在40%上下；我们测算2024年轮胎模具市场空间为139亿元(其中存量替换占比75%、原装新增占比25%)；且极端假设2026年全球汽车销量同比下滑10%(即原装胎需求增速下滑10%)，轮胎模具的市场空间也能做到基本同比持平，是公司的基本盘业务。公司前三季度年化ROE达22.42%。 　历史资本开支具前瞻性，铸造业务持续扩产。复盘历史，我们观察到公司资本开支具有前瞻性，提前收入增长约1年；2025年前三季度，公司购建固定资产等支付的现金为7.14亿元(去年全年3.72亿元)，我们认为主要用于大型零部件、硫化机等业务的扩张，看好公司在稳定产能加持下，后续在风电、燃机铸件份额提升、产能持续转化为收入增长。 　多曲线平台型公司，业务孵化能力得到验证。公司实控人同时还控制体外业务范围更广泛的豪迈集团，公司2013年向集团购买燃机部件加工资产；此后还持续孵化出机床、硫化机等业务，我们计算1H25公司机床毛利率为36%，彰显较强的市场竞争力。 　盈利预测与估值 　我们维持/上调7%2025/2026年归母净利润至25/30亿元。公司股价当前对应25/26年29x/23xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司平台化逐步得到市场认可、估值中枢上修，上调目标价41%至97元，对应26年26xP/E，上涨空间10%。 　风险 　下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。

　　蓝思科技

　　中信建投证券——垂直整合夯实基础，从云到端全面布局卡位核心

　　核心观点 　公司在AI云端算力领域以及AI端侧领域全面布局，AI算力方面，公司计划通过收购PMG100%股权，快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力；AI端侧方面，公司在智能眼镜、具身智能等领域均构筑了从零部件到组装的垂直整合能力，与国内外大客户深度合作。此外，公司的消费电子主业未来有望受益于大客户折叠机型放量、外观结构件升级，汽车玻璃业务也在顺利推进，有望为公司带来显著业务增量。 　事件 　公司于2025年12月10日与吕松寿LEU,SONG-SHOW签订《股权收购意向协议》，拟以现金及其他合法方式收购其持有的PMGInternationalCo.,LTD.(裴美高国际有限公司)100%股权。 　简评 　公司拟收购PMG100%股权，AI云端算力布局再进一步 　PMG持有元拾科技(浙江)有限公司95.1164%股权，元拾科技主要为国内外特定客户提供服务器机柜解决方案(包括但不限于机架、滑轨、托盘、Busbar、其他组件)，该公司是通过英伟达服务器机柜RVL认证的五家供应商之一，当前元拾主要是为英伟达GB系统提供机柜、滑轨系统等产品，同时也是Rubin系列服务器机柜的开发主力。品达科技持有元拾科技约4.89%股权，品达科技位列英伟达散热模组及组件合作厂商名单，未来蓝思科技（300433）有望与品达发挥在产能方面的协同优势，进而切入液冷模组领域。通过本次收购，蓝思科技将快速获得国内外特定客户服务器机柜业务的成熟技术与客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力，与公司强大的精密结构件制造及“材料-模组-整机”垂直整合能力形成强力互补和高度协同，大幅增强在AI算力硬件方案的核心竞争力，为公司开拓AI算力基础设施新赛道、加速向全球AI硬件创新平台转型增添强劲动力。 　公司在智能眼镜、具身智能等AI端侧领域卡位核心，为头部客户提供垂直整合方案 　在智能眼镜方面，公司与北美头部客户具有长期合作关系，为其AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件，后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装。在国内客户方面，蓝思科技与Rokid形成战略合作，为Rokid提供从精密结构件到整机组装的全流程生产服务。 　此外，公司还通过高度垂直整合，把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中，公司新成立蓝思光电科技(长沙)有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进，强化垂直整合能力。 　在具身智能方面，公司目前已构建人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台，具备从液态金属、镁铝合金等创新材料研发和供应，到精密制造加工能力，产品覆盖六维力传感器等核心零部件、头部模组、关节模组和灵巧手等核心模组，以及整机组装与系统集成。2025年11月18日，蓝思智能机器人永安园区正式启用，该园区具备年产1万台/套大型自动化设备以及50万台具身智能机器人等AI硬件产品的能力，2025年11月26日，湖南具身智能创新中心在长沙经开区正式投入运营，与永安园区形成“研发+制造”联动格局，进一步完善公司在机器人领域的生态布局。 　在客户方面，凭借领先的规模精密制造能力与高效研发实力，蓝思已成功进入北美及国内头部机器人供应链，公司是关节模组、灵巧手、结构件已批量交付,人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，预计2025年全年出人形机器人3000台,四足机器狗10000台以上，初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一。 　特别是在北美客户方面,公司与北美大客户有长达10年的深度合作关系,是其一级核心供应商,在智能座舱模组占据主要份额，随着北美客户人形机器人进展不断推进,公司开发的头部模组、关节模组、灵巧手等模组已多次送样，并深度配合客户开发本体结构件等更多品类，为产品定型量产招标做好充分准备。我们认为在人形机器人进入大规模量产时代，供应商的精密制造能力、垂直整合能力、全球化的产能布局以及长期稳定的供应商关系等综合实力至关重要，蓝思在大客户中的供应价值量以及供应份额等均有望积极提升。 　消费电子主业未来有望受益于大客户折叠机型放量、外观结构件升级 　在大客户折叠机型方面，公司已确定供应三项关键产品，具体包括UTG盖板、PET贴膜,以及玻璃支撑板。在结构件领域，公司为折叠机液态金属铰链主轴的核心供应商。除屏幕相关部件外，公司还将提供玻璃前盖与3D玻璃后盖。因此，公司在折叠机中的单机价值量提升显著，进而为公司带来更大的业绩弹性。 　同时，大客户玻璃外观件的创新趋势仍在持续，特别是在背板玻璃方面，3D玻璃趋势明显，新型3D玻璃后盖采用“四边纯平、中间摄像模组区域凸起”的创新造型，四边纯平设计延续了纯平手机的简洁风格，中央区域的凸起结构既为摄像头模组腾出空间，又通过内部凸起优化机身内部布局，兼顾轻薄机身与功能扩展需求，成为高端旗舰机型回归的主流选择，蓝思科技作为全球首家量产3D玻璃，在工艺沉淀与规模方面行业领先，3D玻璃后盖的价值量较普通后盖有大幅提升，这有望进一步增厚公司利润。 　汽车玻璃业务顺利推进，有望为公司带来显著业务增量 　公司开发的超薄夹胶汽车玻璃已获得美规、欧规和中规认证，首条汽车玻璃产线已通过客户认证,预计在2025年底-2026年初实现量产，另外三条产线预计在2025年底完成基础建设,并在2026一季度通过客户认证后快速投入量产，这四条线全部投产后,年产能可匹配上百万辆汽车需求。 　公司在汽车玻璃后道加工领域的技术、成本控制优势较大,目前正与多家国内外汽车品牌开展合作客户开拓顺利,同时公司也将根据实际情况进一步扩大玻璃产能，未来几年汽车玻璃业务将成为公司重要的业绩增长点。 　盈利预测与估值 　预计2025-2027年营业收入分别为910.1亿元、1149.8亿元和1385.8亿元，同比增长30.2%、26.3%和20.5%，对应归母净利润分别为47.4亿元、66.7亿元和83.3亿元，当下市值对应的PE分别为34、24和19倍，首次覆盖，给予买入评级。