东海证券发布研报称，随着大规模设备更新政策和房地产（881153）金融政策陆续落地，重大水利（885572）工程开工，国内内需复苏回暖;海外方面，国内企业正在布局海外售前售后网络，建立海外当地产能，进入全球化加速期，市场渗透率逐步提升。展望全年工程机械（881268）行业持续复苏。建议关注海外深度布局，品牌认可度高，产品矩阵完善，成本费用高效，研发实力强劲的龙头企业。

东海证券主要观点如下：

中国工程机械工业协会发布2025年11月主要企业挖掘机和装载机销量统计

挖掘机：2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9824台，同比增长9.11%;出口销量10185台，同比增长18.8%。2025年11月销售电动挖掘机19台。2025年1-11月共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%;其中，国内销量108187台，同比增长18.6%;出口销量103975台，同比增长14.9%。

装载机：2025年11月销售各类装载机11419台，同比增长32.1%。其中国内销量5671台，同比增长29.4%;出口销量5748台，同比增长34.8%。2025年11月销售电动装载机2935台。2025年1-11月共销售装载机115831台，同比增长17.2%;其中国内销量61039台，同比增长22.5%;出口销量54792台，同比增长14.9%。

挖掘机外销持续向好

国内方面，2025年1-11月挖掘机内销同比增长16.7%，复苏态势强劲;11月单月内销同比增长9.11%，增速放缓主要系去年10-11月内销回暖销量基数较高，另外北方降温导致开工率下降，但不改全年增长态势。未来，国家持续推进城市更新（885991）、老旧小区整治行动，财政货币政策加码，“两重”“两新”投入加大带来刚性置换需求，以及有色矿山、重大水利（885572）工程、高标准农田项目的稳定支撑，将逐步落地释放需求红利，助力国内工程机械（881268）行业需求回升。挖掘机寿命在8年左右，上一波销量高峰在2019-2022年，政府持续推动大规模淘汰老旧设备补贴政策落地，刺激下游更新需求提前释放，挖掘机需求进入了理性增长期，预计内销呈持续复苏态势。

海外方面，2025年1-11月出口同比增长14.9%;11月单月挖掘机出口同比增长18.8%，海外增速扩大。从工程机械（881268）出口金额来看，2025年1-10月我国工程机械（881268）贸易出口金额485.26亿美元，同比增长12%。全球新兴市场基建需求持续增长，2025年1-10月非洲出口增长49.7%，亚洲出口增长16.4%，大洋洲出口增长15.6%，拉丁美洲出口增长12.0%，高性价比和优质售后国产设备受到青睐，国产设备全球渗透率逐步提升。2025年1-10月我国挖掘机累计出口总额达85.17亿美元，相较于2024年同期的67.50亿美元，增长26.19%。

装载机内外销大幅增长

2025年11月国内内销大幅增长29.4%，内销快速复苏，主要受益于国内重大项目集中开工，雅下水电站、新藏铁路等项目开工，项目进入土石需求高峰期，促进装载机内需上升。2025年11月海外销（885840）量出口同比增长34.8%，主要系全球新兴市场基建需求持续增长。2025年11月电动装载机销量2935台，电动化渗透率达25.70%。随着电动装载机的下游应用领域逐步拓展，经济性得到市场认可，电动化趋势显现。

三一重工：非洲生产基地竣工，全球化持续推进

2025年11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。南非产业园集制造、物流、人才中心于一体，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，辐射整个非洲市场，公司全球化更进一步。三一集团最早从非洲开启全球化布局，目前在非洲累计销售设备超过30亿美元，服务网络已覆盖非洲所有国家。

风险提示：贸易摩擦风险;海外需求放缓;市场竞争风险;政策不及预期风险。