中银证券（601696）近日发布交通运输行业2026年年度策略：国内CPI及PPI等价格指数有所回暖，海外美联储仍处于降息周期（883436）。行业层面，随着“反内卷”的持续推进，快递行业的价格跌幅有所收窄，航空票价亦有所修复，油运散运运价持续走高，大宗供应链企业盈利有所改善。
以下为研究报告摘要：
我们通过自上而下的分析框架总结出两条投资主线。宏观层面，国内CPI及PPI等价格指数有所回暖，海外美联储仍处于降息周期（883436）。行业层面，随着“反内卷”的持续推进，快递行业的价格跌幅有所收窄，航空票价亦有所修复，油运散运运价持续走高，大宗供应链企业盈利有所改善。基于以上分析，我们建议关注两条主线，一是国内“反内卷”叠加价格修复下的航空和快递投资机遇，二是海外美联储降息周期（883436）下的油散及大宗商品供应链投资机遇。
支撑评级的要点
投资策略：国内“反内卷”叠加价格修复下关注航空和快递，海外美联储降息周期（883436）下推荐油散及大宗商品供应链。“反内卷”频繁出现于中央重要会议及报告中遏制低效竞争已在最高决策层形成共识。国内宏观环境方面，CPI和PPI价格指数整体有所回暖。对快递行业而言，2025年10月，全国快递单票价格为7.48元，同比-3.00%，降幅较9月份的-4.91%明显收窄，随着快递行业“反内卷”的持续推进，快递单票价格跌势放缓。航空票价方面，2025年10月，国内机票平均价格为809元，同比7.6%，机票价格自9月份以来明显修复，10月份的票价录得今年以来月度同比最好表现。同时2025年年初至今美联储三次降息，今年累计降息75个基点。目前美联储仍处在降息周期（883436），油运散运以及大宗商品供应链等赛道整体外部宏观条件相对较好。
“反内卷”及价格修复主线：快递行业增速放缓关注价格修复，航空出行需求和票价逐步回暖。2025年1-10月快递业务量累计同比增长16.10%，10月快递业务量仅实现个位数增长，行业整体业务量增速有所放缓。价格方面，通达系单票价格降幅明显收窄，我们认为，在行业增速有所下降叠加快递行业“反内卷”的情况下，通达系电商快递的单票价格有望企稳，关注后续价格修复带来的投资机遇。同时极兔速递东南亚（513730）市场表现强劲，巴西等新市场物流需求稳健增长。我们看好海外东南亚（513730）和新市场电商快递快速增长带来的投资机遇。航空方面，中国民用飞机机队规模稳步增加，但疫情后机队增速呈现“下台阶式”趋势。据国家统计局数据显示，疫情前10年（2010-2019年）中国民用飞机架数增速均值为10.44%2020-2024年中国民用飞机架数增速均值降至2.85%。价格方面，随着出行需求的逐步恢复，今年9月以来的机票价格整体有所修复，2025年前10个月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。煤油价格下降也有助于提升航空公司的盈利能力。
美联储降息周期（883436）下的大宗投资主线：油运散运有望迎来共震，大宗供应链企业经营有望触底反弹。油运方面，今年1-11月，OPEC每月平均原油产量为27484千桶/天，同比增长3.4%，今年1-11月，我国从巴西进口原油量每月平均37.89亿吨，同比增长21.6%，油运运价自8月以来持续走高，11月底TD3C航线运价最高达到每日约14万美元。散运方面，三季度以来巴西及澳大利亚铁矿石整体发货量同比明显增长，8月和11月同比增速均超过20%，带动BDI运价指数整体走高，散运船队增速偏低。同时需求侧未来也迎来几内亚西芒杜铁矿项目发运的积极变化。大宗供应链方面，大宗商品主要品类已进入补库周期（883436），其中有色系自2024年三季度开始补库，黑色系自今年2月开始补库。有利于大宗供应链企业的货量增长。同时大宗商品整体价格有所好转，黑色系价格指数底部企稳回升厦门象屿（600057）这样的大宗供应链代表企业前三季度业绩也明显改善。
投资建议
一是国内“反内卷”叠加价格修复下的航空和快递的投资机会。推荐极兔速递、韵达股份（002120），顺丰控股（002352）、中国国航（601111）、中国东航（600115）、南方航空（600029），建议关注圆通速递（600233）、中通快递（ZTO）、申通快递（002468）、春秋航空（601021）、华夏航空（002928）、吉祥航空（603885）等。二是关注美联储降息周期（883436）下的大宗投资主线。推荐招商轮船（601872）、中远海特（600428）、厦门象屿（600057）、厦门国贸（600755），建议关注中远海能（HK1138）、海通发展（603162）、太平洋航运（HK2343）、物产中大（600704）、建发股份（600153）、浙商中拓（000906）。
评级面临的主要风险
美联储降息的不确定风险、地缘政治风险、国内财政政策及货币政策不及预期、海外政策和监管风险、国内经济复苏力度不及预期、逆全球化加剧风险。（中银证券（601696） 王靖添,刘国强）
