东方财富（300059）证券发布研报称，截至2025年4月初，我国户外运动参与人数已突破4亿人，即户外运动参与率约30%。在新业态等共同构成丰富的消费矩阵，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。我国全民运动热潮仍将持续升温，其将受益于来自政策端、供给端及需求端的多重推动，我国户外行业中长期看仍存在较好成长空间。未来下沉市场存在较大市场空白可待后续渗透，而国产品牌相对具备性价比，也多在积极布局“品质升级、品牌突围”，后续或存较好渗透空间。

　　东方财富证券主要观点如下：

　　中国户外运动逐渐转变为一种生活方式，多项目构成丰富的消费矩阵

　　复盘我国户外运动发展历程，其萌芽于1950s的登山探险活动，经过快速发展及震荡调整期，逐渐从“小众探索”走向“大众日常”。当前，中国户外运动产业正经历从“专业化运动”向“生活方式化”的转变，从单一体育业态升维为融合文化、生态与消费的综合性生活方式。

　　参考国家体育总局发布的报告，我国户外运动产业已成为体育产业增长最强劲的领域之一，截至2025年4月初，我国户外运动参与人数已突破4亿人，即户外运动参与率约30%。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目，以及“夜经济”下的新业态等共同构成丰富的消费矩阵，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。

　　高性能户外服饰成长最快，冲锋衣为户外服配的最大单品

　　户外运动的火热催生了人们对户外消费品的需求，鞋服兼具功能与时尚属性，成为户外运动消费的首选品类。将户外服饰进一步细分，其中高性能户外服饰的市场规模增速最高，2024年中国内地高性能户外服饰市场规模超1000亿元，2019-2024年CAGR达13.8%，预计2025-2029年将按15.5%的CAGR增长，即2029年预计达2158亿元。

　　从具体产品类别看，冲锋衣为户外服饰的超级大单品，2024年中国内地冲锋衣裤市场规模占高性能户外服饰规模的近30%；预计2025-2029年冲锋衣裤市场规模CAGR将达18.9%。目前内地冲锋衣裤行业集中度中等稍高，2024年CR10约54.9%，其中龙头品牌市占率15.9%，伯希和市占率3.9%，为中国内地第二大冲锋衣裤品牌。同时，国产品牌快速扩容，2024年规模已突破百亿元，占比提升至35.3%，预计2025年将继续快速增长至近150亿元。

　　伯希和随户外浪潮快速崛起，通过产品定位、营销、渠道三维向上突破

　　伯希和品牌创立于2012年，定位中国高性能户外生活方式品牌，产品涵盖服饰、鞋类、装备及配饰。2024年伯希和公司实现总收入17.7亿元/yoy+94.5%，调整后净利润3.0亿元/yoy+95.1%，2022-2024年收入及调整后净利润CAGR分别达+116%/+232%。

　　在疫后国内整体服饰消费较低迷的环境下，伯希和高增长的驱动来自内+外因素的联合作用。一方面，疫情后户外需求增加、政策密集出台、内容平台种草效应等因素共同催化户外热度提升，推动功能类服饰的需求走向大众，为伯希和的崛起提供了良好且相对契合的外部环境；另一方面，伯希和在产品定位、营销策略及渠道策略上，均选择了较适合国产品牌及国内市场环境的发展路径，其前期布局的产品线、产品力、产品价格带及电商渠道基础等，帮助其较契合“轻户外运动”的市场需求，同时品牌也在逐步推进向上升级。

　　预计全民运动热潮仍将持续升温，国产品牌存较好渗透空间

　　东方财富证券认为，我国全民运动热潮仍将持续升温，其将受益于来自政策端、供给端及需求端的多重推动，我国户外行业中长期看仍存在较好成长空间。一方面，我国户外运动参与率对比美国（2023年约57.3%）仍存翻倍空间，户外运动有望更趋大众化。另一方面，疫情后的行业红利爆发期或接近尾声，行业逐渐从高速成长向精耕细作转型，轻度参与者或将转入更深度/专业的户外活动中。

　　“近郊切入—多场景渗透”的户外运动进阶路径，预计也将伴随着鞋服装备预算的提升。2024年中国内地高性能户外服饰市场CR3/CR10分别为14.0%/27.3%，单个品牌的市占都相对较低，同时TOP10中国产品牌占据4席。

　　东方财富认为，未来下沉市场存在较大市场空白可待后续渗透，而国产品牌相对具备性价比，也多在积极布局“品质升级、品牌突围”，近年伯希和等国产户外品牌处于较快发展阶段，后续或存较好渗透空间。再看目前多个国际/国内头部运动品牌都在发力的跑鞋领域，国产品牌同样逐渐崛起且具备一定性价比优势，持续创新产品及技术并积极争夺马拉松等赛事资源，预计后续赛事供给将持续优化，带动跑步装备消费需求继续增长。

　　投资建议

　　整体服装市场基本进入低速增长时代，但在消费变革与需求多元化的驱动下，细分品类有望迎来增长新空间。随着户外/运动场景持续丰富，越来越多小众运动逐渐走向大众，多圈层兴趣持续分散，仍继续看好户外/运动行业的增长潜力和机会。展望后续，国家提振消费政策有望持续发力显效，同时年末促销及元旦、春节前等消费旺季有望带动服饰类需求继续回暖。

　　建议可优选布局多元化品牌，或市场份额有提升机会的公司，建议关注进军户外赛道的港股头部综合运动品牌集团如安踏体育(02020)、特步国际(01368)、李宁(02331)、361度(01361)等。此外，户外标的伯希和于2023-2025年完成两轮IPO前融资，2025年11月向港交所二次递交了上市申请。如若后续成功上市，伯希和或将成为“中国高性能户外生活方式第一股”，也建议可持续关注伯希和的IPO进程。

　　风险提示

　　宏观经济疲软，消费恢复不及预期的风险、消费者偏好及市场趋势变化风险、渠道库存积压风险、产品推广不及预期等。