申万宏源（HK6806）发布研报称，维持新东方-S（HK9901）(09901)“买入”评级。由于教育业务增长势头良好，并且东方甄选（HK1797）业务开始恢复，该行上调公司FY26-FY28财年收入55亿、61.1亿、68.9亿美元。由于出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累预计即将出清。同时公司将全年教学网点的增长速度放缓至10%，提升教学网点产能利用率，因此利润率拐点已经显现。该行上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润5.7亿、6.3亿、7亿美元，上调新东方（EDU）(EDU.US)目标价72.4美元。

申万宏源主要观点如下：

业绩简报

新东方（EDU）2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7%。其中教育业务(含文旅)实现收入9.74亿美元，同比增长13%。其他业务(主要为东方甄选（HK1797）)收入2.17亿美元，同比增长22.9%。归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6%。Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点。

留学业务增速触底

2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点(去年同期为高基数)，但较1QFY26持平。公司通过整合出国考培和咨询业务，并通过增加青少年出国考培业务，扩展服务对象，以便提升出国业务增长韧性。出国留学考培及咨询业务增速已经于2QFY26触底。

新业务增长保持强劲

2Q新业务(K9素养教培+学习机业务等)收入同比增长21.6%至3.66亿美元，非学科素养业务的高增得以持续。同时K9素养教培和学习机业务的续班持续提升，意味着产品口碑进一步增强。2Q教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点。公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率，提升运营效率，带动利润率进一步扩张。

经营利润率改善

虽然高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升抵消。同时公司持续推进一系列诸如人员精简，费用控制，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比将扩张4.7个百分点至7.5%。Non-GAAP经营利润率呈现加速扩张的趋势(1Q扩张1个百分点)。其中教育业务Non-GAAP经营利润率6.6%，同比扩张3.5个百分点。其他业务(主要为东方甄选（HK1797）)NonGAAP经营利润率13%，同比扩张12.4个百分点。

风险提示

非学科培训监管政策加码;海外地缘政治因素导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。