原材料价格上涨对白电龙头影响有限，白电1-2月排产增速环比改善

国信证券（002736）近日发布家电行业2026年2月投资策略：近期铜等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧，通过复盘此前几轮周期（883436）发现，原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱，白电龙头通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期（883436）。2026年1月，以SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值计算，铜价和铝价同比分别上涨36.7%和20.9%。

以下为研究报告摘要：

核心观点

本月跟踪与思考：近期铜等原材料价格上涨引发市场对白电龙头盈利的担忧，通过复盘此前几轮周期（883436）发现，原材料成本上涨对毛利率的负面影响逐渐减弱，白电龙头通过结构调整、费用节省等方式，盈利能力有望穿越周期（883436）。

复盘此前原材料上涨周期（883436），成本上涨对白电龙头影响有限。2008年以来，家电行业共经历了三波明显的原材料上涨周期（883436），对毛利率的影响程度逐步降低：2009-2011年原材料上涨期间，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5-7pct；2016-2017年期间叠加价格战，白电龙头单季度毛利率降幅最高为5pct左右；2020-2022年期间白电龙头单季度毛利率降幅最高在2pct左右。2026年1月，以SHFE铜和SHFE铝收盘价月均值计算，铜价和铝价同比分别上涨36.7%和20.9%，上涨幅度低于2020-2022年。因此预计此轮原材料成本上涨对白电公司造成的影响或低于2020-2022年，整体毛利率降幅有望低于2pct。当前部分白电企业已出现提价的动作，叠加费用端的提效及节省，预计净利率波动幅度相对更小。

白电1-2月排产降幅收窄，政策拉动下需求有望企稳。据产业在线数据，2月我国白电合计排产量达到2379万台，较去年同期生产实绩下降22.1%；1-2月合计排产量预计下降5.0%。环比2025Q4排产10%以上的降幅来看，白电排产表现有所修复。分品类看，2月空调（884113）内/外销（885840）排产量较去年同期内/外销（885840）量分别-38.1%/-26.5%，合计排产量1149万台，较去年同期产量下降31.6%，1-2月累计下降10.3%；冰箱内/外销（885840）排产量较去年同期内/外销（885840）量分别-17.1%/-8.0%，合计排产量600万台，较去年同期产量下降17.0%，1-2月累计下降6.4%；洗衣机内/外销（885840）排产量较去年同期内/外销（885840）量分别-5.9%/+1.5%，合计排产量630万台，较去年同期产量下降3.2%，1-2月累计下降2.4%。受春节错期的影响，2月白电排产有所承压，1-2月累计增速小幅改善。随着国补政策效果持续显现，白电排产有望延续企稳回升的态势。

2025年家电零售额下降4%，小家电（881173）表现较好。奥维云网推总数据显示，2025年中国家电市场零售规模8931亿元，同比2024年下滑4.3%；其中空调（884113）市场零售额达2357亿元，同比下降0.4%；冰箱零售额1271亿元，同比下降11.5%；洗衣机零售额达963亿元，同比下降4.6%；干衣机零售额达145亿元，同比下降10.4%；厨房小家电（881173）整体零售额663亿，同比上涨3.8%；明火炊具零售额达201亿元，同比微增1.6%。2025年我国家电零售规模在2024年国补的较高基数下有所回落，受国补影响较小的小家电（881173）品类增长相对较好。

重点数据跟踪：市场表现：1月家电板块月相对收益-2.6%。原材料：1月LME3个月铜/铝价格月度环比分别+7.8%/+4.8%；冷轧板价格月环比-0.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线1月环比分别+10.1%/+11.3%/+3.7%。

风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。（国信证券（002736）陈伟奇,王兆康,邹会阳,李晶）