近日，营养健康食品解决方案提供商仙乐健康（300791）正式向港交所主板递交上市申请，拟构建“A+H”双资本平台。仙乐健康是国内大型营养健康食品合同生产(CDMO)企业之一。结合近三年业绩表现，仙乐健康筹划港股IPO更像是对未来增长路径和资本结构的适应性调整。不过，效果仍有待后续经营与市场反馈验证。

　　同质化竞争加剧

　　仙乐健康成立于1993年，从药品制造起家，2000年切入营养健康食品代工赛道。2016年起，仙乐健康开始构建全球化业务格局，先后完成了德国公司Ayanda的收购以及对美国公司Best Formulations控制权的收购。2019年9月，仙乐健康在深交所上市，目前主要销售模式为CDMO(合同研发生产)，作为代工生产商，为辉瑞制药、HTC Group Ltd、葆婴等多个国际品牌提供软胶囊、软糖等产品的生产服务。

　　软胶囊和软糖是仙乐健康长期以来的核心产品，二者合计收入占公司营收的比例在七成以上。灼识咨询数据显示，按2024年收入计算，仙乐健康位居营养健康食品CDMO全球市场第三、中国市场第一，其中，软胶囊和软糖业务分别以6%和3.6%的市场份额位列全球第二。

　　在盘古智库高级研究员江瀚看来，CDMO模式使仙乐健康能快速切入全球供应链，依托轻资产运营实现规模扩张。但该模式高度依赖大客户订单，收入稳定性受品牌方战略调整影响较大。长期来看，这种代工模式可能导致企业在构建长期技术壁垒上动力不足，且代工模式附加值较低，缺乏终端品牌溢价能力，在行业同质化竞争加剧背景下，利润空间易被压缩。

　　从财报数据来看，近年来，仙乐健康业绩增速有所放缓。据招股书，仙乐健康在2023年、2024年以及2025年前三季度的营收分别为35.82亿元、42.11亿元、32.91亿元，同期净利润分别为2.4亿元、2.82亿元、0.56亿元。

　　最新业绩预告显示，仙乐健康预计2025年归母净利润为1.01亿元至1.51亿元，同比下降53%至69%。公司解释称，2025年度公司净利润增速下滑的主要原因为个人护理业务板块处置所计提的1.95亿元资产减值损失，该业务受客户需求下滑、成本上升等因素影响持续亏损，公司决定剥离该板块。此外，2025年公司启动战略咨询项目、布局精准营养与宠物营养等新兴赛道产生的前期投入，以及对湖北怡本荟品牌管理有限公司的投资减值，进一步压缩了利润空间。

　　江瀚认为，尽管短期利润承压，但仙乐健康的营收仍保持增长，赴港上市可借资本市场窗口期锁定估值，避免未来业绩进一步恶化导致融资困难。构建“A+H”双平台可拓宽融资管道，缓解资金压力，并通过多元化股权结构优化治理机制，增强抗周期波动能力。且双重上市可增强品牌国际影响力，助力公司从“制造服务商”向“解决方案提供商”转型，提升议价能力，缓解下游压价压力，从而改善盈利结构。

　　爆款生命周期缩短

　　值得注意的是，国内保健品爆款生命周期缩短或是CDMO模式不容忽视的风险。据任拓电商，产品的生命周期在不断缩短。此前爆品的生命周期价值(LTV)可以达到18个月，现在窗口期几乎砍半。

　　这一变化对以制造为核心变现路径的CDMO模式影响不容小觑。

　　 CDMO的盈利模型通常呈现出明显的J型特征，即企业通过前期高投入的研发、工艺验证及法规注册等前置成本，换取客户长期锁定及规模化返单。

　　在项目初期，固定成本集中投入、盈利承压；随着订单逐步放量，固定成本开始摊薄，盈利能力改善；当进入稳定复购阶段后，工艺成熟度提升、供应链效率提高以及客户转换成本上升，项目盈利。

　　一旦产品因市场热度退潮或政策环境变化而提前退出市场，相关前期投入往往难以在有限的订单周期内完成摊销，项目在尚未进入盈利拐点前即被迫终止。前述成本也随之沉淀，从而削弱规模效应，拖累整体盈利能力。

　　根据招股书，此次赴港上市，仙乐健康计划将募资投向加强产品研发与技术创新，实施全球数字化升级，建设智能化工厂，优化全球重点区域的产能布局，增强销售与市场拓展能力，以及补充公司营运资金。

　　就港股上市相关问题，北京商报记者向仙乐健康发去了采访函，但截至发稿未收到回复。