皖能电力 

　　收购集团新能源资产，发布员工跟投完善激励 

　　投资要点： 　事件：公司发布对外投资关联公告，拟以全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司(简称“能源交易公司”)100%股权以及17.27亿元现金，向公司控股股东安徽省能源集团有限公司(简称“皖能集团”)全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司(以下简称“新能公司”)增资，增资完成后，皖能电力（000543）将持有新能公司51%股权，皖能集团持有新能公司剩余49%股权。 　1.1倍PB收购集团新能源资产，优化电源结构解决同业竞争。本次交易或将进一步提升公司新能源装机，解决集团新能源业务同业竞争问题。新能公司增资后总注册资本78.18亿元，对应皖能电力出资45.41亿元，其中能源交易公司100%股权价值28.13亿元(1.1倍PB对应15.83亿元+过渡期增资12.3亿元)、现金出资17.27亿元。需要注意，本次交易需经过2月12日2026年第一次临时股东会的通过。 　具体到标的资产，能源交易公司为皖能电力新能源资产运营核心平台，已投产新能源总装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机约155万千瓦；2025年前三季度净利润0.85亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值14.19亿元，对价1.1倍PB，作价15.83亿元。新能公司已投产新能源总装机约346万千瓦，在建装机约30万千瓦；2025年前三季度净利润2.37亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值38.78亿元，对价1.1倍PB，作价42.70亿元。 　发布核心员工跟投方案，以市场化方式绑定员工与公司利益。公司发布核心员工跟投平台管理办法，办法规定，公司对创新业务子公司保持控股，员工跟投总额不超过子公司总股本30%，个人跟投上限为1%，团队负责人最高可至3%；跟投资金必须为个人自有资金。退出机制上，跟投锁定期不少于5年(以期限为条件)或3年(以业绩考核为条件)，原则上期满方可退出。我们认为，本办法建立核心员工跟投机制，实现股东、公司与员工利益深度绑定与风险共担，有利于公司的长远发展。 　增量火电装机抵御省内电价下滑压力，新能源发展贡献收益。我们在三季报点评中提及，预计公司参股火电国安二期(2*66)、中煤六安电厂(2*66)、安庆三期(2*100)将于2026-2027年陆续投产，持续贡献利润增量，预计2026年安徽省容量电价的提升与年度电量电价的下降或有所抵消，公司火电业务盈利或保持稳健。而本次新能源业务的收购以及员工跟投方案的发布，或更加市场化地打造公司第二成长曲线。 　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22、18、20亿元，对应PE分别为8、10、9倍，维持“买入”评级。 　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。 

　　纳思达 

　　资产剥离轻装前行，政策引领拐点可期 

　　2026年1月31日，纳思达（002180）发布2025年业绩预告，重大资产出售短期扰动业绩，资产负债率下修改善财务结构。预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负6-9亿元，扣除非经常性损益后的净利润为负4.5-6.5亿元，经营业绩亏损主要受重大资产出售、行业政策调整等因素影响。利盟重大资产出售后，公司资产负债率显著下降，预计利盟股权处置及其他资产预估减值对归母净利润影响为负7-9亿元，剔除后归母净利润为0-1亿元。 　安全可靠测评工作指南新增打印机主控芯片，有望引领打印机规范化采购。2025年7月1日，中国信息安全测评中心更新了《安全可靠测评工作指南(V3.0)》，相较于2024年11月26日发布的2.0版本，本次更新将激光或喷墨打印机搭载的主控芯片及人工智能训练推理芯片纳入到产品测评品类。 　打印机：安可测评短期扰动出货节奏，A3机型+信创市场持续发力。①整体态势：2025年奔图打印机销量同比下降17%，其中信创及海外商用销量分别同比下降20%/31%，国内商用市场销量保持同比增长3%的稳步上行态势。②信创节奏调整：受《安全可靠测评工作指南(V3.0)》影响，25H2信创市场打印机出货节奏调整，销量同比下滑，安可结果发布后有望回归加速上行通道。③商用市场回暖：海内外25Q4销量均环比增长50%+。④盈利结构改善：2025年前三季度，A3打印机销量同比增长55.62%，原装耗材出货量同比增长6.28%，高价值量产品+高毛利原装耗材向好态势有望改善奔图业务盈利能力，产品力增厚助力商用+海外市场开拓。 　极海微：第二曲线成果初显，工业控制领域多点开花。2025年极海微工控、汽车等非耗材芯片营收4.7亿元，同比增长5%，销量同比增长1%，高研发投入下成果初显。1)工业控制：①关于机器人，针对机器人高精度运动控制核心需求，发布全球首款基于ArmCortex-M52双核架构DSP芯片G32R501，已形成覆盖人形机器人关节控制器、灵巧手电机驱动芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片的完整产品布局，部分产品已面向宇树科技、汇川技术（300124）等头部企业批量出货；②关于数字能源，针对AI服务器、直流充电和家庭储能等场景发布DSP芯片R501，并与特来电签订战略合作协议。2)汽车电子：产品主要用于汽车核心感知与控制领域，在项目量产、产品口碑及生态建设上实现突破。 　维持“买入”评级。根据关键假设及近期财报，考虑到利盟剥离影响，预计公司2025-2027年营业总收入为168.19/127.10/158.33亿元，归母净利润为-7.24/8.11/12.94亿元。维持买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险，新业务开拓不及预期，政策进展不及预期。 

　　联化科技 

　　农药稳健增长，医药CDMO前景广阔 

　　行业领先的化学技术解决方案提供商 　公司创立于1985年，位于浙江省台州市，早期主要从事香精、香料中间体等产品的开发与生产。随后公司进一步拓展其业务，逐步发展成为全球农药、医药及功能化学品领域的定制生产服务供应商。公司植保产品主要包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体，植物生长调节剂，土壤增效剂及中间体等；医药产品主要包括涉及自身免疫、抗癌、抗真菌类药物、降血糖类药物、心血管类药物、抗肿瘤类药物、抗病毒类药物、神经类、多动症及有关老年疾病等药物的中间体、注册高级中间体及API原料药等；功能化学品产品主要包括个人/家用护理品、新型显示材料中间体、造纸及密封胶化学品、光伏、电池产业相关化学品等。公司从2021年介入新能源行业，目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主。 　农药：国际巨头领先，中国企业加速追赶 　从总量维度看，全球农药行业已迈入成熟阶段，但仍有周期剧烈波动。2024年全球农药销售额为772.0亿美元，同比下滑6.8%，随着全球人口的持续增长，农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看，近几十年全球频繁并购重组，农药行业已经形成寡头垄断的格局，2024年全球前5大农药企业市占率达到57.4%，农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。国内企业集中度在持续提升，原药环节格局的改善会有利于企业的议价能力提升，未来头部企业的溢价能力有望增强。国内原药企业也在向前段创新药环节进发，包括自主开发或为国外巨头CDMO代工开发新药，盈利能力有望持续增强。公司深耕植保行业20余年，致力于以CDMO业务合作模式，为核心客户提供覆盖完整产品生命周期的研发、生产及供应链一站式解决方案，是全球五大原研植保公司的战略合作伙伴，得到客户广泛的认可。 　医药CDMO：小分子领域趋势积极，快速延伸至小核酸打开增量空间 　公司布局小分子CDMO业务十余年，拥有多层次的研发技术平台和完备的体系建设。自2017年以来，公司医药板块收入整体保持增长态势，2024年有所下降，2025H1实现大幅回升，收入为10.18亿元，同比增长42.80%，其中预计商业化阶段产品仍贡献大部分收入(2024年占比接近80%)。2024年公司拥有商业化阶段产品18个，临床Ⅲ期阶段产品30个，其他临床阶段产品共计65个。2022年以来，小核酸药物BD交易日益火热，2025年小核酸药物交易数量为32个，交易总金额为290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元，再创新高，商业价值得到验证。相较于传统的小分子化学药物和抗体药物，小核酸药物展现出三大颠覆性优势。(1)靶点选择范围极大扩展。(2)药效强且持久。(3)小核酸药物的开发可以实现“平台化”，研发周期短，成功率高。公司凭借小分子CDMO的技术、质量体系、客户基础，快速向小核酸新技术领域拓展。 　功能化学品：新能源材料打开发展空间 　随着电解液行业近几年飞速发展，我国目前已成为锂离子电池电解液最大的生产国和应用市场。2025年我国锂离子电池电解液出货量已达到223.5万吨，同比增长46.4%，近十年(2015年-2025年)的年复合增长率为41.7%。随着电解液出货量的快速提升，相关溶质及溶剂等材料需求量也在快速增长。六氟磷酸锂是目前商业化应用最广泛的锂电池溶质，景气触底反弹，价格大幅上涨。双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)是一种性能优异的新型电解液溶质锂盐，是替代六氟磷酸锂的最佳选择。公司新能源业务以正极材料和电解液为主，包括六氟磷酸锂以及LiFSI。 　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级 　公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域，公司布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，前景广阔。预计2025-2027年归属净利润为4.1/6.3/7.9亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　1、宏观经济波动的风险；2、环保安全风险；3、原材料价格波动的风险；4、研发风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 

　　沪电股份 

　　25Q4业绩符合预期，看好公司高端产能加速扩张潜力 

　　事件：公司25年业绩快报：收入约189.5亿元同比+42.0%；归母净利润约38.2亿元同比+47.7%；扣非归母净利润约37.6亿元同比+47.7%，净利率20.2%同比+0.8pct。报告期末，公司总资产约283亿元增长约33.4%；所有者权益约151亿元增长约27.63%。我们点评如下： 　单Q4业绩符合预期。Q4收入54.33亿同比+25.45%环比+8.26%，归母净利11.05亿同比+49.52%环比+6.75%，扣非归母净利10.84亿同比+46.51%环比+4.99%，净利率20.3%同比+3.3pct环比-0.3pct。业绩高增主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求，公司依托平衡的产品布局以及深耕多年的中高阶产品与量产技术，高端客户及订单持续导入。 　产能加速扩张与全球化战略有望持续驱动业绩高速增长。展望26-27年，全球通用AI技术加速发展带动算力需求增长，公司依托H股发行深化与欧美头部客户的战略合作，高价值量产品出货占比预计显著提升，驱动业绩持续释放。公司加速推进海外产能建设布局，全球化供应链体系的完善将进一步提升客户服务能力与市场响应效率，增强客户粘性。公司近期大力投资布局CoWoP、mSAP及光铜融合等前沿技术研发，有助于公司扩充高端产品产能，优化产品结构，提升高附加值产品占比，进一步增强公司的差异化竞争优势，提升整体盈利水平及抗风险能力。我们认为此次公司在前沿技术领域的大力投入标志着有更多的头部PCB厂商在CoWoP领域投入研发资源进行攻关，将有望加速26-27年CoWoP技术进入商业化量产的节奏，进一步提升AI服务器中PCB价值量，也有助于公司未来在N客户中的技术卡位和高端产品的开拓。未来，随着高附加值产品的产能爬坡及全球化战略的深化，公司盈利能力有望保持稳步向好趋势。 　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速推进国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开业绩向上成长空间。我们维持预测25-27年营收为189.5/265.2/371.3亿，归母净利润为38.2/58.5/85.2亿，对应EPS为1.99/3.04/4.43元，对应当前股价PE为35.0/22.9/15.7倍，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期、新技术研发进度不及预期。 

　　比亚迪 

　　2026年1月销量点评：批发销量节奏调整，静待后续产品周期 

　　事项： 　公司发布2026年1月销量快报： 　1)新能源总销量：21.0万辆/同比-30%、环比-50%； 　2)BEV：8.3万辆/同比-34%、环比-56%； 　3)PHEV：12.2万辆/同比-29%、环比-45%； 　4)海外：10.0万辆/同比+51%、环比-25%； 　5)锂电出货：20.2GWh/同比+30%、环比-26%。 　评论： 　1月批发销量大幅调整，海外销量维持高位。1月批发总销量21.0万辆，同比-30%、环比-50%。分品牌看，王朝+海洋系列17.8万辆、方程豹2.2万辆、腾势0.6万辆、仰望413辆。海外销量约10.0万辆，同比+51%(快报口径)、环比-25%(季节性)，仍然维持同比高速增长状态。 　批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏。以旧换新政策以及新能源购置税政策落地后，并未拉动消费情绪，1月终端需求较低迷。公司2026年新品周期有望在2月春节后逐步开启，新品上市前需要清理旧车库存，当下公司批发节奏调整主要为终端清库留足时间和空间。此外，上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期波动幅度加剧，对生产节奏或有影响。 　市场担心需求及成本负面影响，看好行业龙头公司的应变能力。政策退坡后，终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，当下市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行。公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022年原材料涨价行情中应变得当，甚至单车盈利凭借规模效应得到提升。面对市占竞争，公司有望凭借2026年的新品推陈出新，在高端、出海方向上提振产品结构。随着新能源渗透率的增长放缓，市场也将由高速增长向高质量增长过渡。作为行业龙头公司，有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量。 　投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。展望2026年，公司销量有望突破500万辆，其中海外销量有望达到150万辆。产品矩阵角度，高价格车型有望占比提升，进而带动盈利质量增长。中长期，高端、出海仍是公司坚持不变的突破方向。我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润352/470/600亿元，给予2026年1.1倍PS，维持目标市值1.04万亿元，维持A股目标价113.8元。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，调整港股目标价至116.3港元，维持“强推”评级。 　风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。 

　　深南电路 

　　Q4环降源于新产能爬坡、费用增加，静待H1业绩环比高增 

　　事件：公司公告25年业绩预增：归母净利31.5-33.4亿同比+68.0%～78.0%，扣非归母净利29.9-31.7亿同比+72.0%～82.0%。结合行业和公司近况，我们点评如下： 　Q4业绩中值环降，不及市场预期。单看Q4季度，归母净利中值9.2亿元，同比+136.2%环比-4.5%；扣非归母中值9.0亿元，同比+146.7%环比-1.9%。业绩中值环比下滑，主因Q4新增泰国工厂和南通四期工厂投入运营，新增较大的人工成本和固定折旧摊销，此外汇率波动亦带来一定的汇兑损失等财务费用。全年来看，公司充分把握AI算力升级、存储市场需求增长、汽车电动智能化三大增长机遇，通过强化市场开发力度、提升市场竞争力，推动产品结构优化。同时，深入推进数字化转型与智能制造升级，提升运营管理能力，助益公司营收规模和利润实现同比增长。 　公司AI算力客户及产能持续加速导入和扩张，产品结构不断优化，有望打开新的业绩增长空间。我们认为公司中长期有几点重要的业务趋势：1)海外AI算力需求旺盛，新增产能有望快速爬坡实现盈亏平衡，贡献弹性利润；2)国产算力26年有望实现放量增长，公司在国内算力PCB供应链具备核心卡位；3)载板景气度高涨，BT载板持续涨价，稼动率满载，盈利显著改善；ABF载板技术能力持续突破，客户打样认证顺利，有望承接AI芯片外溢需求；4)在未来AIPCB技术升级的路线中(如从高阶HDI向CoWoP技术下的SLP升级)，公司技术、产能卡位优势较为靠前。公司在海外算力以及国产算力供应链体系中均具备较强的技术实力、丰富的高阶PCB量产经验以及客户卡位，产能未来也将进一步加大扩张力度，AI算力业务占比有望持续提升，推动新一轮的业绩高速增长。 　维持“强烈推荐”投资评级。我们最新25-27年营收预测为238.2/321.5/434.1亿元，归母净利润为32.6/55.9/81.1亿元，对应EPS为4.78/8.20/11.90元，对应当前股价PE为48.6/28.3/19.5倍。我们看好公司在算力板及载板领域的产品技术及在海外算力客户的积极拓展、卡位国内算力供应链体系主力角色，且积极扩充AI算力产能，南通四期、泰国基地以及无锡新产能规划有望在26-27年逐步投产释放，打开中长线成长空间，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：同行竞争加剧、算力客户开拓及订单导入不及预期，产能扩张不及预期。 

　　宇晶股份 

　　公司事件点评报告：AI算力驱动太空光伏浪潮，超薄硅片切割设备迎放量机遇 

　　AI算力需求旺盛带动太空光伏发展 　随着AI使用日益扩张，运算需求已开始超越“地面能力”。近日，马斯克旗下的SpaceX已申请在地球轨道部署100万颗卫星，为AI提供算力。根据SpaceX提交给美国联邦通讯委员会的申请，新网络可能由多达100万颗太阳能供电的卫星组成，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可以24小时发电。SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设地面和太空各100GW光伏产能，总计200GW，远期产能目标是超越全球发电总量，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能。 　太空光伏核心技术路线主要包括GaAs多结(砷化镓)、HJT(异质结)、钙钛矿叠层等。作为融合新能源与航天技术的前沿领域，太空光伏对光伏组件的轻量化、柔性化与稳定性提出了极高要求。 　受限于火箭发射载荷与成本约束，大尺寸电池无法直接入轨，需在发射前进行折叠或压缩处理。在同等转换效率下，“翅膀”展开后的面积越大，捕获到的能源也就越多。柔性，超薄、可卷曲或折叠的太阳翼是较为理想的选择。在晶硅的各条技术路线中，HJT可以做得很薄，需要用到超薄硅片。 　从产业链环节来看，目前太空光伏涵盖上游材料与设备、中游电池制造、下游航天器应用多个核心板块。其中，上游材料方面，涉及砷化镓、晶硅、钙钛矿等电池原材料，以及MOCVD设备、激光加工设备等核心生产设备。 　光伏组件轻量化是未来趋势，精密多线切割机企业有望受益 　光伏组件轻薄化是未来主要的发展趋势。宇晶股份（002943）依托自主研发的“超精密热稳定切割技术”，成功试切出45μm超薄硅片，核心指标表现优异——TTV≤5μm、线痕≤5μm、翘曲度≤12μm，且整片破片率仅≤1.5%，180°弯曲无崩边、柔性承压30分钟无隐裂的特性，精准匹配太空光伏组件对极致轻薄与结构韧性的需求，为太空场景下的能源捕获设备研发打开了新空间。 　此外，公司微米级精度切片机提供稳定加工基础，耗材端Φ15μm自研钨丝金刚线与定制冷却液解决超薄切割的损耗与断线难题，工艺端CrystalMind切片大模型实现百余项参数秒级寻优刀速。同时，全流程自动化生产与工序优化不仅降低了硅料损耗和加工成本，更保障了产品质量的一致性，为太空光伏组件的规模化、低成本制造提供了可行路径。我们看好公司的多线切割机、专用切割冷却液等产品在太空光伏时代持续获益。 　盈利预测 　预测公司2025-2027年收入分别为10.52、16.50、22.20亿元，EPS分别为0.09、1.41、1.99元，当前股价对应PE分别为941.1、57.6、40.7倍，我们看好公司切磨设备在太空光伏、半导体以及消费电子领域的发展前景，维持“买入”投资评级。 　风险提示 　原材料价格波动；国际环境风险；存货跌价风险。 

　　青岛银行 

　　2026年度经营展望：资产质量比利润高增更超预期 

　　事件描述 　青岛银行（002948）2025年业绩超预期，在2024年高基数下高增长，利润连续两年20%+增速。三年战略圆满收官后，我们预计2026年起新三年规划将继续保持业绩领先，ROE逐步抬升。 　事件评论 　三年业绩全面验证治理效率和区域经济韧性。1)2022年新一届管理层履新以来，强调质效提升，随着三年战略圆满收官，2023-2025年总资产的年化复合增速15.4%，利润增速高达18.9%，ROE稳步回升。如果假设2027年总资产站上万亿规模，则未来两年规模增速至少达到11%以上，保持成长属性。2)山东经济增长韧性持续被低估，2025年成为全国第3个GDP破十万亿的省份(仅次于广东和江苏)，2025年末全省信贷增速达8.2%，持续领先于全国(6.2%)。作为全省布局的城商行，青岛银行2025年上半年在山东省内的信贷市占率仅2.3%，对比其他头部城商行仍有较大提升空间。 　营收超预期，近年来息差管控明显优于同业。1)2025年贷款同比高增长16.5%，预计主要对公信贷拉动，零售贷款本身占比不足20%，我们预计四季度已经提前启动新一年度的信贷投放，开门红储备充裕，2026年贷款将至少保持双位数以上增速。2)2025年前三季度净息差较2024全年下降5BP至1.68%，预计四季度平稳，近年来降幅明显小于同业，考虑目前资产端投放利率仍在下行趋势中，我们预计2026年净息差仍有小幅下行压力，但前期大规模发行的三年期大额存单将在2026年集中到期重定价，负债成本存在可观的改善空间，我们预计2026年利息净收入将继续保持双位数以上强劲增长。 　3)2025年以来债市持续波动，青岛银行展现出卓越的交易能力，在Q1、Q4等波动阶段均实现稳定的投资收益，2025Q4在高基数下营收加速增长，单季度增速高达18.2%。 　资产质量显著超预期，风险管控能力被低估。1)2025Q4不良率环比大幅压降13BP至0.97%，拨备覆盖率环比大幅上升22pct至292%，我们预计全年不良净生成率创近年来新低(2025年上半年0.58%，已经连续三年低于0.6%)。2019年以来加速出清存量资产质量包袱，同时严格上收分支机构的授信审批权限，统一全行风险偏好。2)2025年归母净利润增速21.7%(Q4单季大幅增长47.8%)，信用成本下降是关键因素。我们基于财务模型测算，如果假设2026~2027年不良净生成率依然维持0.5%~0.6%区间，并保持平稳的核销处置力度，将能够实现不良率下降、拨备覆盖率提升至300%以上的同时，进一步节约贷款的信用成本率，我们预计2025年度信用成本率约1%，未来能够逐步向0.7%水平收敛。此外，近年来连续计提非信贷资产的信用减值，如果未来减少计提金额，也能够贡献利润增长。3)基于资产质量与信用成本持续向好，我们预计中期维度内利润增速能够保持双位数以上，目前资本存在一定压力，但按照双位数以上的资产规模和利润增速预测，2026-2027年核心一级资本充足率将能够维持8%以上紧平衡状态。 　投资建议：业绩连续超预期后，青岛银行已经充分验证战略优势和治理效率，我们预计ROE将持续抬升。从PB-ROE角度，目前估值依然低估，A/H股2026年PB估值仅0.68x/0.48x，PE估值5.4x/3.8x，存在上升空间，长期重点推荐，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。 

　　香农芯创 

　　海普存储开启年度规模盈利 

　　投资要点 　海普存储企业级SSD/DRAM放量。公司预计2025年归母净利润为4.8-6.2亿元，同比增长81.77%-134.78%，扣非归母净利润为4.6-6.0亿元，同比增长51.01%-96.97%。随着生成式人工智能(AGI)的蓬勃发展，互联网数据中心(IDC)建设对企业级存储的需求持续增加。2025年，公司销售的企业级存储产品数量增长，主要产品价格呈现上升的态势，预计全年收入增长超过40%。公司坚持以产品化为主导，围绕国内一线自主算力生态，提供国产化、定制化产品，公司自主品牌“海普存储”已推出包括企业级SSD以及企业级DRAM两大产品线的多款产品并进入量产阶段。2025年度，“海普存储”预计实现销售收入17亿元，其中第四季度预计实现销售收入13亿元。2025年“海普存储”首次实现年度规模盈利。 　26Q1存储器价格全面上涨。根据TrendForce集邦咨询最新存储器产业调查，2026年第一季AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，原厂议价能力有增无减，TrendForce集邦咨询据此全面上修第一季DRAM、NANDFlash各产品价格季成长幅度，预估整体ConventionalDRAM合约价将从一月初公布的季增55-60%，改为上涨90-95%，NANDFlash合约价则从季增33-38%上调至55-60%，并且不排除仍有进一步上修空间。另外，CSP、ServerOEM、PCOEM普遍面临DRAM供给缺口，预估第一季PCDRAM价格将至少季增一倍；北美CSP需求带动企业级SSD订单攀升，预计第一季价格将季增53-58%。公司在高端存储领域历经多年耕耘，已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，持续受益于存储涨价。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入360/452/566亿元，归母净利润分别为5.6/11/15亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。 

　　长芯博创 

　　光电互连综合提供商，谷歌算力扩容核心受益 

　　报告摘要： 　PLC光分路器起家，逐步构建光电互连系统解决方案。公司主要产品面向电信和数据中心、消费及工业互连领域。应用于电信市场的产品包括PLC光分路器和光纤接入网(PON)光收发模块、用于骨干网和城域网的DWDM、AWG和VMUX等，应用于数据中心的产品包括光收发模块，有源光缆AOC和铜缆产品DAC/ACC/AEC，速率范围覆盖10G~800G，应用于消费、工业级以及医疗等行业互连的高速有源光缆以及各类处理器接口的芯片、模组组件等。公司构建了从光纤到器件再到系统解决方案的完整链条。 　谷歌AI商业化领先，算力扩容迫在眉睫。据援引多名知情人士消息，谷歌云AI基础设施负责人AminVahdat在11月6日的全员大会上直言，谷歌必须“每6个月将算力容量翻倍”，未来4到5年的总体目标是实现“1000倍能力提升”。公司CEO桑达尔.皮查伊在回应内部关于“AI泡沫”的担忧时表示，市场确实存在讨论，但“在当下时刻，投入不足的风险远高于投入过度”。 　谷歌MPO老牌供应商，其他数通产品机会显著。MPO光纤跳线是实现高密度光连接的核心支撑，长芯盛与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系。在光模块/AOC领域，公司已实现10G-800GAOC产品布局，同时较早开启硅光光模块研发，根据2025年半年报，公司基于硅光技术的单通道400GQSFP112模块等一系列产品完成开发设计，有望突破北美市场，想象空间巨大。在高速铜缆领域，公司与Marvell合作，推出1.6TOSFPAEC产品，搭载Marvell1.6TDSPRetimerLeo1芯片，能够实现8x224GbpsPAM4传输，在LineSideIL>44dB情况下，BER优于1E-10，已验证支持AWG322.5m的传输距离。 　盈利预测与投资建议：公司是稀缺的光电互连综合提供商，与谷歌在MPO领域有长期稳定的合作供应关系，同时在光模块、AOC等有源产品长期布局，有望成为谷歌算力扩容核心受益标的，数通业务有望实现快速增长。预计2025-2027年公司营业收入分别为34.52/69.92/120.22亿元，归母净利润分别为3.70/10.94/20.41亿元，对应EPS分别为1.27/3.75/6.99元，对应PE分别为128/43/23倍，予以“买入”评级。 　风险提示：AI发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；海外大客户业务进展不及预期的风险；业绩预测及估值不及预期等。