国金证券（600109）发布研报称，先声药业（HK2096）(02096)创新转型持续加码，多款创新管线陆续出海（885840），考虑到公司26年首付款、里程碑付款等确认，上调2026年营收和利润预测，维持2025、2027年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为76.3/100.3/110.4亿元(原76.3/91.0/110.4亿元)，归母净利润11.5/16.5/16.6亿元(原11.5/13.8/16.6亿元)，对应EPS为0.44/0.64/0.64元(原0.44/0.53/0.64元)，维持“买入”评级。

国金证券（600109）主要观点如下：

经营分析

2026年2月3日，公司公告收到与AbbVie关于SIM0500(GPRC5D/BCMA/CD3三抗)的近期里程碑付款4000万美元。2025年1月，公司与AbbVie就SIM0500签订海外许可选择权协议，公司将收取首付款，以及最高10.55亿美金的选择性权益付款和里程碑付款以及大中华区以外地区净销售额的分级特许权使用费。

SIM0500为人源化TCE三抗，可靶向2种肿瘤相关抗原，有望实现更好疗效

SIM0500结合了低亲和力而高靶向启动的CD3抗体，以及抗G蛋白偶联受体C家族5组成员D(GPRC5D)和抗B细胞成熟抗原(BCMA)的两种抗肿瘤相关抗体。SIM0500通过多种抗肿瘤机制，表现出了针对MM细胞的强大T细胞毒性效应。2024年4月，SIM0500获美国FDA授予一项快速通道资格，以用于既往接受过≥3线治疗且对于已知可以提供临床获益的标准治疗耐药或无法耐受的多发性骨髓瘤患者。

2025年以来至今多管线授权出海，创新转型逐步验证

2025年以来，公司共计4款管线实现对外授权，包括：①SIM0500与AbbVie签订许可选择权益；②SIM0505(CDH6ADC)与NextCure（NXTC）达成合作，最高可获得7.45亿美元相关付款；③SIM0613(LRRC15ADC)与Ipsen达成合作，可获得最高达10.6亿美元的总交易付款；④SIM0709(TL1A/IL-23双抗)与勃林格殷格翰达成独家授权协议，公司有权收取4200万欧元的首付款，以及基于研发进展、监管审批及商业化等情况，最高达10.16亿欧元的里程碑付款及就大中华区以外的净销售额收取分级特许权使用费。自研管线的BD出海（885840）进一步验证了创新研发能力的提升，且合作对象不乏大MNC，创新能力持续获得海外MNC及其他企业的认可，未来数十款自研管线以及创新ADC平台等或仍有持续新BD可能。

风险提示：销售不及预期，研发进度不及预期及研发失败，集采风险。