申万宏源（000166）发布研报称，有色金属（1B0819）板块重点公司25Q4业绩增速不一。贵金属（881169）板块当前估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间。铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高;铝供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势。小金属（881170）方面，镍价中枢有望上行，锂价中枢稳中有升，而钴价预计维持强势。降息后有色金属（1B0819）板块估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源（850101）制造业。
申万宏源主要观点如下：
2025Q4业绩前瞻
该行对重点公司2025Q4业绩进行预测，2025Q4业绩同比增速在50%以上的有紫金矿业（HK2899）、山金国际（000975）、赤峰黄金（HK6693）、中金黄金（600489）、湖南黄金（002155）、西部矿业（601168）、云铝股份（000807）、华友钴业（603799）、腾远钴业（301219）、金力永磁（HK6680）、宝钢股份（600019），同比增速在20-50%区间的有金诚信（603979）、中信特钢（000708），同比增速在0-20%区间的有洛阳钼业（HK3993）、天山铝业（002532）、华菱钢铁（000932），同比扭亏为盈的有中孚实业（600595）、国城矿业（000688）、盛新锂能（002240）、赣锋锂业（002460）、河钢资源（000923）、山东钢铁（600022）;2025Q4业绩环比增速在50%以上的有新疆众和（600888）、中矿资源（002738）、赣锋锂业（002460）、山东钢铁（600022），在20-50%区间的有山金国际（000975）、中金黄金（600489）、华友钴业（603799）、腾远钴业（301219），在0-20%区间的有洛阳钼业（HK3993）、赤峰黄金（HK6693）、湖南黄金（002155）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）、南山铝业（600219）、华峰铝业（601702）、河钢资源（000923）、中信特钢（000708），环比扭亏为盈的有国城矿业（000688），业绩增长主要受益于价格上涨(黄金、铜、铝、钴、锂相关企业)、产量增长及成本改善。
贵金属
1月美联储议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%，鲍威尔表示通胀的上行风险和就业的下行风险都已减弱;没有太多数据表明外国投资者正在对其美元资产进行大规模对冲。特朗普30日提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，这一提名还需获得参议院批准。短期贵金属（881169）价格大幅下跌主要系前期涨幅较快较高，技术面超买，以及相对鹰派的凯文·沃什被提名为美联储下任主席，长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，该行认为央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，此外降息后实际利率下行将吸引黄金ETF（518600）流入。当前贵金属（881169）板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金（HK1787）、山金国际（000975）、招金矿业（HK1818）、中金黄金（600489）、赤峰黄金（HK6693）、株冶集团（600961）、盛达资源（000603）。
工业金属
铜：中国有色金属（1B0819）工业协会副秘书长段绍甫在新闻发布会上表示，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围，同时，将扩大国家铜战略储备规模，探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张下预计铜价偏强，基本面支撑扎实，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业（HK2899）、洛阳钼业（HK3993）、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）、河钢资源（000923）。铝：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，铝价有望延续长期上行趋势，建议关注一体化完备标的(南山铝业（600219）、天山铝业（002532）、中国宏桥（HK1378）、中国铝业（601600）、新疆众和（600888）)、以及弹性标的(云铝股份（000807）、神火股份（000933）、中孚实业（600595）)。
小金属
1)镍：印尼镍矿占全球供给60%以上，目前拟削减2026年镍矿开采配额，镍供给端扰动加剧，同时需求端整体企稳，预计镍价中枢有望上行，关注华友钴业（603799）、力勤资源（HK2245）;2)锂：储能（885921）高景气、电池抢出口带动下游需求高增，同时供给端，国内锂云母矿复产进度不及预期、海外项目扰动不断，26年锂供需预计从过剩转为紧平衡，锂价中枢稳中有升，关注中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、国城矿业（000688）、大中矿业（001203）、盛新锂能（002240）、赣锋锂业（002460）。3)钴：刚果金对钴出口管控力度较大，配额制下实际钴产品出口不及预期，叠加库存低位，预计钴价维持强势，关注华友钴业（603799）、腾远钴业（301219）、力勤资源（HK2245）。
风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。
