月涌大江

2026年2月资产配置月报

核心观点

1月，全球不确定性加剧，市场风险偏好先强后弱。新年伊始，海内外政策宽松与经济修复预期向好，全球风险偏好强劲，风险资产呈现普涨，避险资产表现多数偏弱。其中，贵金属（881169）与有色再创新高，美元指数反弹，美股与A股区间震荡上行，而中债收益率波动中枢上移，美债也表现偏弱。至月中，随着特朗普收购格陵兰岛遭拒，欧美裂痕加大，叠加美国军事对伊朗持续形成高压等风险事件的相继发酵，全球避险情绪升温，黄金维持涨势，但权益与部分商品资产开始呈现出调整，国债收益率转下行，而美元受到冲击出现急跌，美债也呈现调整。至月末，特朗普提名沃什为新任美联储主席，再度点燃市场对全球流动性收紧的恐慌情绪，风险资产与避险资产齐跌，黄金与有色出现超预期急调，权益市场也普遍大幅调整，而中债则呈现弱震荡。

当下全球变数依然较大，美国对油气国干涉与关税施压或随时发生，但风险事件迭起后，市场反应或逐步钝化。同时，沃什造成的流动性恐慌因被市场过度定价，美联储年内降息的趋势大概率不变，全球宏观宽松预期仍有支撑。而中国在复杂的国际局势中保持定力，国内宏观政策靠前发力，带动基本面逐渐改善，人民币资产的吸引力持续增强。尤其是3月初即将召开两会，市场或在2月进一步定价政策宽信用预期，风险偏好有望转强，而债市或也逐步走出新的交易机会。

境内市场方面。权益资产震荡整固后回升，债市收益率或暂呈区间内偏强震荡。股指预计在节前强势震荡整固，节后适时重回上行趋势，绩优科技创新龙头再度活跃，半导体（881121）、通信、机器人及商业航天（886078）等方向龙头仍值得关注。货币市场资金价格在节前或暂维持宽松收敛状态，整体流动性仍然充裕。利率债收益率暂在当前区间内偏强震荡，会前收益率有望从区间底部震荡回升，再现较好的短债配置和长债交易机会。信用债收益率低位波动，建议以持有获取票息收入为主，保持中性仓位，挖掘品种收益。

海外市场方面。港股预计春节前偏震荡，节后重回反弹趋势，恒生科技（159740）指数依然强于恒生指数，美股也有望调整后呈阶段反弹。美元指数或先强后弱，整体仍下行。美债收益率或持续震荡再趋弱，但长短债持续分化。贵金属（881169）与有色在经历事件冲击剧烈调整后，在宏观与供需逻辑并未根本改变之下，预计在震荡盘整后逐渐反弹。而临近两会，国内宏观政策宽信用预期走强之下，部分化工（850102）商品或仍会趋势性走好，原油价格则在地缘政治不确定性中继续呈现宽幅震荡。

一、

1月宏观回顾

国内通胀进一步好转，政策节奏稳中有进。1月，尽管经济数据继续分化，最新制造业PMI超预期季节性下行，固定资产投资与社会消费（883434）品零售总额增速分别放缓至-3.8%与0.9%，但价格指数进一步好转，CPI与PPI同比分别上行至0.80%与-1.90%，市场对年内通胀预期中性偏乐观。同时，年初宏观政策节奏加快，政府债发行明显靠前，财政部等多部委联合出台多项提振消费（883434）、优化供给的政策，涉及个人消费（883434）贷、民间投资与部分产业产能优化等领域。此外，央行定向降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并加大结构性货币工具支持力度，增量投放中期流动性。通胀改善与财政货币双重加力之下，国内宏观宽松预期整体偏强。

海外地缘政治摩擦再起，全球流动性或有收紧情绪扰动。1月中上旬，地缘政治摩擦加剧，特朗普收购格陵兰岛遭拒，欧美关税摩擦险些激化，后初步达成格陵兰岛协定；中东局势再度紧张，美国军事高压加剧伊朗动荡，风险事件连环发生强化市场对美国政治不确定性的担忧，美元信用显著走弱。1月下旬，美联储暂停降息，特朗普正式提名沃什为新任美联储主席，其主张缩表的鹰派痕迹点燃市场对美元流动性的恐慌情绪，致全球资产出现普遍性大幅调整，风险偏好急剧下降，并一定程度上蔓延至国内市场。

二、

1月市场回顾

01

货币市场

短期资金价格宽松收敛，中期资金价格延续平稳。1月以来，央行对流动性呵护态度较为积极，月中下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并提高部分结构性工具额度，随后一周增量投放7000亿元MLF，叠加当周释放的3000亿元逆回购，相当于50bp的降准。同时，央行也提到要维护银行间流动性稳定，因此，尽管临近春节短期资金价格呈现宽松收敛，税期与跨月资金面仍有扰动，但其震幅可控，资金面运行平稳。中期资金价格在社融需求稳定、年初债市供给放量与央行积极呵护的多空因素共振下，延续横盘震荡，波动较小。

02

A股市场

指数放量突破新高，商业航天（886078）及有色金属（1B0819）为月内最强方向。1月上旬上证指数（1A0001）加速上行并突破2025年高点，市场成交额重回3万亿，以商业航天（886078）及ai应用（886108）为代表的新兴科技赛道炒作情绪高涨。市场出现过热迹象后，沪深交易所于1月14日午间上调融资保证金比例，指数于午盘快速回落，市场进入震荡整固期；同时，交易监管大幅收紧，高位连板股出现快速补跌。科技成长暂歇后，有色金属（1B0819）为代表的涨价周期（883436）方向在下半月持续走强，黄金股ETF（159562）月内涨幅一度超50%；临近月底，因特朗普提名沃什接任美联储主席引发美股及国际金银价格剧震，有色金属（1B0819）板块大幅补跌，但板块月内涨幅仍居第一。本月核心宽基ETF出现持续大额净流出，月末出现放缓迹象，超跌价值股迎反弹，1月29日白酒（881273）出现罕见涨停潮，但金融及消费（883434）为代表的权重价值方向仍显著跑输市场。

03

债券市场

1月，利率债收益率呈现先上后下走势，年初配置驱动信用债收益率下行。月初，制造业PMI与通胀等经济数据上行，市场对年内基本面与宏观政策预期较为乐观，叠加节后权益市场开门红，风险偏好走强压制债市情绪，机构交易情绪谨慎，债市呈现普遍下跌。下半月，海外风险事件开始连环发酵，而国内监管给权益市场降温，叠加央行定向降息与增量续作MLF投放流动性，资金配置意愿逐步修复，带动利率债收益率回落，但整体收益率波动中枢较上月底仍有所抬升。1月信用债市场在年初配置型资金集中入场的带动下整体走强，收益率中枢下移、信用利差持续压缩。公募基金摊余成本债基再配置需求集中释放，叠加保险资金对中长期债券的稳定配置，信用债收益率明显下行。其中，3年以内AA级信用债收益率下行约5bp，3–5年AA级信用债下行6–11bp；AA-品种表现更为突出，2年期和3年期品种收益率及信用利差均压缩超过10bp。

04

境外市场

美股宽幅震荡横盘，存储芯片（886042）龙头携手半导体设备（884229）龙头持续创新高，AI巨头震荡横盘。1月港股互联网巨头整体偏横盘，恒生科技（159740）指数宽幅震荡；恒生指数在周期（883436）股带领下突破2025年高点，上行趋势明晰。1月中上旬，受到特朗普收购格陵兰岛事件、欧美关税争端、美国干预伊朗等风险事件的影响，美元信用进一步走弱，致美元指数加速下跌，后随着美联储暂停降息，美国政府停摆风险再起叠加特朗普提名沃什为新美联储主席，造成市场对流动性的恐慌，美元指数出现显著反弹。而美债收益率先受到地缘风险事件影响呈现上行，后尽管流动性恐慌致全球资产普跌，但美债收益率在区间高位进一步上行空间受限，则呈现高位震荡。贵金属（881169）与有色在月中的风险事件发酵中再创新高，原油等化工（850102）商品也呈现上涨，后随着月末特朗普提名沃什造成全球流动性恐慌，商品资产出现普遍的剧烈调整。

05

基金市场

基金业绩方面，股票指数型基金平均回报5.94%，主观多头平均回报7.15%，其中绩优产品普遍重仓有色、黄金股、半导体（881121）等行业，成长和周期（883436）风格占优。固收型基金中，中长债基月度回报0.24%，优于短债基金（0.16%），优于货基（0.10%）；“固收+”赚钱效应回升，可转债基金平均回报6.90%，混合债券型二级基金平均回报1.65%。1月公募基金新成立规模约为1202亿，延续了去年12月以来的较好情绪，80%以上均为含权产品，其中混合型基金近550亿，股票型基金265亿，FOF型基金199亿元。

三、

2月市场展望

货币市场

短期流动性或维持宽松收敛状态，中期资金价格或震荡小幅上行。2月流动性扰动有所增加，一方面，央行呵护银行间流动性稳定的态度较为积极，银行间流动性整体保持充裕；另一方面，春节取现需求或依然致资金面在跨节与跨月时出现波动，叠加2月政府债发行量依然不低，短期资金价格或暂维持宽松收敛状态，待节后再呈现回落。同时，一季度降准预期仍存，央行投放积极，但社融数据显示企业融资需求出现好转，社会融资结构有所优化，中期资金价格或整体维持平稳运行，有望小幅回升。

A股市场

指数在春节前震荡整固，节后科技板块预计重回活跃。春节临近，资金止盈及避险需求增加，市场预计呈现缩量震荡整固走势，金融、消费（883434）为代表的价值板块可能阶段性占优。AI泡沫讨论持续引发资金对于美股科技龙头未来业绩增长前景的担忧，美股科技股近期表现不佳，这会对A股科技股投资风险偏好产生较大的负面影响，结合市场整体成交额缩减，春季前A股科技板块预计震荡偏调整；结合产业趋势及业绩预期来看，半导体（881121）、通信、机器人及商业航天（886078）等方向龙头预计在春季后重回活跃。

港股市场

恒生指数预计春节前偏震荡，节后重回反弹趋势，恒生科技（159740）指数或相对更强。港股估值仍低，据数据，恒生指数的市盈率约12.5倍，市净率约1.3倍，恒生科技（159740）指数的市盈率约23.8倍，市净率约3.2倍，在中美股市指数中估值较低，且当前估值水平仍处于其历史低位，具有较高的性价比和较大的修复空间。从技术面来看，恒生指数与恒生科技（159740）指数月线仍处于上涨趋势之中，未来在政策支持、资金流入和产业趋势的推动下，估值有望提升；但因春节临近，资金避险需求可能阶段性提升，导致节前市场偏向于震荡调整，春节后市场有望重回科技创新主线，恒生科技（159740）指数预计强于恒生指数。

债券市场

利率债收益率或区间内偏强震荡，信用债收益率低位震荡，票息策略延续。当前债市收益率接近震荡区间底部，市场单边交易与配置情绪或逐渐谨慎。尽管1月制造业PMI超预期季节性下行，但PPI降幅预计仍能进一步收窄，或有助于债市收益率在区间底部回升。同时，随着海外冲击事件影响逐步消退，国内两会召开时点临近，债市或逐步转向定价政策宽松预期，尤其是，若风险资产结束调整而现走强，债市情绪或进一步降温，从而推升收益率。但一季度会有货币政策宽松预期，并且央行维稳流动性态度较为积极，预计长短债表现或有分化，短债收益率若受短期的资金面扰动上行，或为较好的增配机会。2月公募基金摊余成本债基的配置力量有望持续释放，叠加5年期信用债仍具备有限的收益率下行空间，信用债市场整体或维持低位区间内的窄幅震荡。策略上，延续以票息收益为核心、交易机会为辅助的配置思路，保持中性仓位，在严格控制组合久期与波动风险的前提下，聚焦品种间利差的精细化挖掘。

美元指数

美元指数或短期反弹再转下行，人民币汇率延续稳中有升。1月末特朗普提名沃什为美联储主席，叠加美国政府再陷入停摆危机，造成的全球流动性恐慌在2月初延续；同时，美国最新制造业PMI等经济数据走好，短期内美联储降息预期较弱，均能支撑美元指数延续反弹走势。但沃什上台大概率不改变美国年内的降息趋势，且其短期内或难以采行大规模的缩表政策，流动性恐慌或使各类资产被过度定价。若风险事件的影响在月内逐步消退，且美国部分经济数据仍有走弱的可能，降息预期或呈现回升，流动性预期或回归中性，叠加澳洲央行加息或使部分非美货币走强，美元指数在短暂反弹后预计再转下行。人民币汇率在美元指数震荡中维持稳定，若美元再走弱则人民币可能跟随小幅升值。

美债市场

美债收益率月初或维持高位震荡，待事件冲击缓释后回落。月初受到欧美、美伊等地缘风险事件余波影响，美债资产需求依然偏弱，叠加PMI等部分数据偏强,美联储暂停降息,沃什提名与政府停摆加剧流动性恐慌，美债收益率或延续高位运行。但美债收益率在当前位置受到政策利率的限制，短债收益率进一步上行空间预计有限，而长债收益率受到宏观预期、美元信用走弱与债务风险等因素的制约，收益率向上震荡风险更大，下行空间则小于短债。若月内地缘政治摩擦与流动性恐慌导致的全球性悲观情绪能逐步缓解，美债需求或呈现回升，若后续公布的经济数据呈现走弱，能够带动降息预期也逐渐修复，届时美债收益率或转下行。

商品市场

大宗商品或在急调后震荡回升。短期内特朗普提名沃什为美联储主席导致的全球流动性恐情绪致黄金等贵金属（881169）面临闪崩急调，但沃什年内预计仍将降息，且美元流动性并未出现实际上的收紧迹象，市场恐慌情绪释放后美元或回归贬值，叠加局部地缘扰动或有反复，贵金属（881169）有望在震荡中逐步修复。有色金属（1B0819）在经历流动性恐慌导致的闪崩后，在市场情绪修复过程中继续震荡，但其供需基本面与政策宽松的宏观逻辑并未实质性改变之下，配置性价比已明显提升。同时，尽管黑色与部分化工（850102）品种受到市场情绪影响出现暂时的跟随性普跌，但下跌幅度有限，后续或在国内PPI改善持续，反内卷与优化产能等政策继续推进之下，延续震荡偏强走势，原油则受到特朗普行动不确定性的影响或仍呈现区间宽幅波动。

基金市场

随股指期货基差收敛至浅贴水或升水状态，同时500指数经历了1月份的快速上涨后，2月或进入震荡修复阶段，量化超额收益整体表现有望转正，当前环境较适合做一定中性策略建仓。

注意事项

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