出品|网易财经ESG

　　近期，“眼霜第一股”丸美生物（603983）披露了最新的业绩成绩单。2025年前三季度公司营收24.50亿元，同比上升25.51%；归母净利润为2.44亿元，同比增长2.13%；其中第三季度单季营收6.86亿元，同比增速达到14.28%，归属于上市公司股东的净利润为6948.16万元，同比增长11.59%。

　　随着国货美妆的崛起，丸美生物凭借眼部护理优势占据了稳定市场。但在营收增长的向好态势下，丸美生物近期却因虚增收入、募集资金披露违规等问题被相关部门责令整改。而违规风波爆出不到一个月，丸美生物便公布了H股上市计划，拟在香港联交所主板发行不超过总股本15%的股份，此外公司近年来工程多次延期却频频分红也令外界对其二次上市的目的充满疑虑。

　　据ESG评级，丸美生物自2022年以来连续三年获评A级，但2025年11月已降为BBB级，处于行业平均水平。

　　绿色生产略有成效研发增长不敌营销

　　《丸美生物2024年ESG报告》显示，2024年公司环保投入292.22万元，同比增长 114.84%，并入选2024年“广东省绿色工厂”。报告期内公司单位产量电力消耗相较去年下降了45.7%，百万营收温室气体排放量下降5.02%，废水排放强度从去年的0.05吨/万元营收降至0.03吨/万元营收。

　　丸美生物通过绿色生产实践，有效减轻环境足迹。公司践行低碳生产，采用微生物发酵技术替代传统动物源提取，维护了动物伦理，并减少病毒残留风险。此外，丸美生物持续优化原料包材管理，周转纸箱使用同比减少3.6万个，合计节约12.5吨纸箱，通过纸箱循环利用体系实现30%的纸箱部门内循环使用。同时公司向外界发起小金针空瓶回收计划，鼓励用户收集次抛空管，以旧换新助力环保。

　　近年来丸美生物积极推动清洁能源使用，优化生产工艺流程减少资源浪费，依规落实废气、废水、噪音、固体废弃物等污染管理，在绿色生产实践上略有成效。

　　来源：《丸美生物2024年ESG报告》

　　2024年12月12日，丸美生物正式发布公告，将简称“丸美股份”改为“丸美生物”。名称上的变化体现了公司进军生物科技领域的战略和决心，标志着丸美生物开启了全新的科研道路。

　　事实上，为了满足消费者对产品效用的需求，丸美生物已经在原料研发上深耕多年。在重组胶原蛋白这一核心成分上，公司取得了瞩目成绩。丸美生物不仅是首个实现全种胶原、全类蛋白、全部自研、自产和迭代的美妆品牌，也是中国首个重组胶原蛋白护肤品行业标准的制定者。经过多年探索，丸美生物已经搭建了重组胶原蛋白技术的全产业链布局。

　　从近几年的信息披露上看，丸美生物在科研领域的投入的确呈现上升趋势，但如若将其放置在公司整体发展框架内，便会发现研发投入的增速远远不及营销支出。

　　2025年上半年，丸美生物调整后的销售费用为9.99亿元，同比增长39%，前三季度公司销售费用进一步增长至14.15亿元，同比增长32.17%，销售费用率高达57.73%。上市以来丸美生物的营销费用逐年攀升，2025年第二季度单季销售费用率超过60%。

　　相比之下，其研发方面的投入和增速便显得底气不足。2025年前三季度，丸美生物研发投入仅为0.63亿元，同比增长15.3%，增速远不及营销。研发费用率仅为2.56%，销售费用约为研发的22倍。参考业内同行的研发投入，华熙生物、贝泰妮（300957）等企业研发费用率大约在5%至10%，相较之下丸美生物的产品竞争力可想而知。

　　此外，在2024年ESG报告中，丸美生物声称公司具备“七位一体全链路先进科研体系”。但在维琪科技的招股书中，丸美生物作为重要客户向其采购了活性原料及产品ODM成品。这也就意味着丸美生物部分产品存在外包委托生产，并非全部自研自产。

　　来源：维琪科技招股书

　　综合来看，丸美生物近几年的确在科技研发上取得了亮眼成绩，但纵观公司整体发展战略，资金投入方面依旧无法摆脱“重营销轻研发”的常态。在差异悬殊的数据面前，丸美生物想要通过科技护肤叙事留住更多“成分党”还需要更多行动支撑。

　　IPO募投项目多次延期连年大额分红超10亿元

　　在宣布二次上市计划之际，丸美生物同步对外公布部分募集资金投资项目延期公告。据悉，丸美生物将对“化妆品智能制造工厂建设项目”的达到预定可使用状态日期由2025年12月延期至2027年12月。这已经是该项目第三次延期。截至到2025年6月30日，该项目已投入的募集资金为24,765.27万元，剩余261.08万元。

　　来源：上海证券交易所官网

　　2019年丸美生物上市时募集资金净额7.9亿元，用于建设包括“彩妆产品生产建设项目”等五个重点项目。一年后，公司将原计划用于“彩妆产品生产建设项目”的全部资金变更用于“化妆品智能制造工厂建设项目”。该项目原定于2021年完成，现已三度延期。

　　事实上，丸美生物多个项目都存在延期或变更情况。2021年8月，“营销网络建设项目”和“智慧零售终端建设项目”全部募集资金被变更用于“营销升级及运营总部建设项目”，计划建设期为24个月，而后该项目被延期至2026年9月。“数字营运中心建设项目”两度延期至2026年9月。

　　据统计，丸美生物上市以来除了一个IPO募投项目两度延期后结项外，其余全部未达预定可使用状态。

　　截止2025年9月末，丸美生物账面货币资金为15.92亿元，交易性金融资产4.13亿元，短期借款为5.73亿元，其他应付款为4.04亿元。账面现有资金足以覆盖短债。

　　此外，丸美生物一方面赴港融资，频频延期IPO募投项目，另一方面却连年进行大额分红。

　　据统计，自上市以来丸美生物累计分红10.83亿元，占A股募资净额的137.10%。2023和2024两年的分红比例均超过80%。其中大部分分红都流向创始人夫妇。

　　资料显示，上市以来丸美生物创始人孙怀庆和妻子王晓蒲合计持股比例超过80%，拥有公司绝对控制权。据此计算近年来超8亿元分红落入实控人家族囊中。而在宣布二次上市计划前，公司又进行了一次分红，共计派发现金红利近1亿元。

　　来源：《丸美生物2025年半年度权益分派实施公告》

　　同时，丸美生物的机构股东数量呈下降趋势，据资料，2024年末其机构持股数量为2364.74万股，截止到2025年9月末下降至960.58万股。北向资金也已从十大流通股东中退出。

　　财务造假被警示二次上市前路未卜

　　2025年10月30日，上海证券交易所发布监督警示函，丸美生物因财务核算不规范以及募集资金管理、使用和披露不规范，被中国证监会予以监管警示并责令改正。董事长孙怀庆、董事会秘书程迪、财务总监王开慧三人也被采取监管警示措施。

　　公告显示，丸美生物在财务核算上存在多处违规。具体包括公司收入核算中未将退货情况的业绩影响考虑在内，部分非实际销售订单被计入收入；公司未根据在建工程实际进度进行暂估，信息披露不准确，也未及时转固，导致固定资产折旧金额计提不准确；会计科目存在错误列报，存放在第三方支付平台的资金被计入应收账款，部分非研发费用被计入研发费用。

　　除了财务核算方面的问题，公司在募集资金管理、使用和披露上也不规范。首先公司未将募投项目和非募投项目分开核算，部分募集资金被用于支付非募投项目，该问题已经规范整改。其次募投项目调整未及时审议和披露。同时募集资金管理信息披露也不规范。披露的募投项目进度与实际不符，募集资金开展现金理财情况未按规定披露。

　　来源：中国证券监督管理委员会官网

　　10月31日，丸美生物公布了前期会计差错更正公告。其中营业收入虚增454.68万元，营业成本虚增110.34万元，销售费用虚增35.12万元，研发费用虚增73.10万元。调整后的净利润减少了1132.97万元。在建工程虚增5.68亿元，占调整前金额的 95.37%。固定资产和投资性房地产分别少计3.75亿元和1.83亿元。

　　此番违规警示暴露出丸美生物财务管理的混乱。多项财务核算失误及资金使用披露失范不仅是简单的疏忽，更侧面反映了内部治理管控中的失序。

　　违规风波爆出不到一个月，丸美生物就公布了H股上市计划。从财报上看，丸美生物2025年前三季度虽然实现营收增长，但扣非净利润为2.14亿元，同比下降5.42%，其中第三季度扣非净利润同比下滑38.83%，暴露出增收不增利的隐患。

　　一方面销售费用不断增长蚕食利润，另一方面旗下品牌分化加剧也使得公司发展后劲不足。数据显示，2025年前三季度主品牌“丸美”贡献了72.4%的营收，承担了大额盈利。旗下彩妆品牌“恋火”虽然通过社媒达人种草获得了大量曝光，收入逐年增长，但尚不足以与“丸美”媲美，2025年前三季度“恋火”产品营收占比仅为27.4%。

　　来源：丸美生物官网

　　而曾被誉为与“丸美”并驾齐驱的“双子星”——大众护肤品牌“春纪”的营收贡献已经微不足道，其天猫旗舰店等线上销售渠道也已经关闭。品牌分化加剧使得公司过度依赖单一子品牌，无疑降低了抗风险能力。

　　丸美生物称赴港上市旨在增强公司资本实力和境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，加快推进公司业务的国际化战略。此举或许是出于近年来品牌业务失衡以及利润承压的综合考量，但项目延期、违规风波及大额分红无疑会动摇市场对公司发展的信心，给其融资之旅带来更多不确定性。