华福证券发布研报称，在富人资产增速修复背景下，看好高端消费（883434）复苏势头延续。建议关注高端商业地产标的华润万象生活（HK1209）(01209)、恒隆地产（HK0101）(00101)、太古地产（HK1972）(01972)，高端消费（883434）标的老铺黄金（HK6181）(06181)、毛戈平（HK1318）(01318)、西锐（HK2507）(02507)等。

华福证券主要观点如下：

高端消费市场整体企稳回暖，大中华区复苏动能强劲

2025年下半年起，主要奢侈品集团在亚太区(剔除日本)的销售增速显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正。中国区市场的改善已成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，各大品牌普遍看好中国市场的长期潜力。国内高端商场零售额增速亦在下半年显著提升。2025年恒隆地产（HK0101）内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高（883911）;太古地产（HK1972）旗下多数商场在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，零售额大增49.6%。

财富效应驱动高端消费需求回升，高频指标印证修复

富人资产增速、海南离岛免税数据、澳门博彩业数据、高档酒店数据等可做高端消费（883434）高频跟踪;二奢数据反映大众人群需求，与高端消费（883434）同向变动;奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈(恒隆、太古等)零售额增速可做为高端消费（883434）情况后验指标。其中富人资产增速(t-1期)对奢侈品业绩具有领先预测价值，随着股市及投资收益改善，高净值人群消费（883434）意愿已实质性回暖，可在瑞士钟表对华出口转正、澳门博彩毛收入逐季加速复苏以及高端酒店RevPAR的增长中得到印证。

风险提示

宏观经济与消费（883434）信心波动风险、政策与监管环境变化风险、行业竞争与替代分流风险。