中邮证券发布研报称，siRNA药物可精准沉默致病蛋白，优势显著，递送系统为核心技术。海外巨头基于GalNAc肝递送平台，针对心血管靶点的药物已进入收获期。国内企业百花齐放，成为全球重要参与者，与MNC合作频发。

中邮证券主要观点如下：

siRNA药物机制优势突出，递送为核心技术

相较于传统小分子和生物药，siRNA药物为代表的核酸疗法可精准沉默致病蛋白，高效降解且作用时间长，目前已成为新药开发热门方向。技术层面主要包括修饰和递送，其中递送为核心技术，肝外递送是目前的突破重心，技术路径包括LNP、抗体、肽类以及VLP递送，各有优劣，其中AOC发展稍快。

海外巨头渐入收获期，静待肝外递送POC siRNA行业先驱Alnylam开发的GalNAc肝内递送凭借递送效率极高、特异性强以及作用持久等优势，已成为肝递送的“标准答案”，其他海外巨头如Arrowhead（ARWR）和Dicerna等针对PCSK9、AGT、Lp(a)以及ApoC3等心血管常见靶点的siRNA药物已进入临床后期或商业化的收获期，而针对肌肉、神经系统以及眼部等肝外器官目前仍处于研发早期阶段，目前Alnylam的C16递送平台已在CNS领域、Arrowhead（ARWR）的TRiM平台在脂肪组织领域初步展现潜力，未来新靶点的发现与肝外递送平台将成为竞争的核心要点。

国产siRNA药物GalNAc递送百花齐放，双靶及肝外递送奋勇争先

国产siRNA药物研发呈现百花齐放格局，初创企业方向多样，BigPharma不甘落后相继入局，国内企业已成为全球siRNA赛道极为重要的参与者，在较多慢病药物相继进入销售末期、急需新技术迭代的背景下，肝递送赛道MNC存在较强的BD意愿，已有舶望与诺华（NVS）、圣因与罗氏、瑞博与Madrigal（MDGL）以及前沿与GSK的合作相继落地。新方向上国内企业积极布局双靶及肝外递送，逐步缩小与海外的差距甚至进度领先，未来有望引领行业发展方向。

投资建议：建议关注：A股——恒瑞医药（600276）、必贝特（688759）、前沿生物（688221）、悦康药业（688658）、阳光诺和（688621）、福元医药（601089）等；港股——瑞博生物（300119）、石药集团（HK1093）、中国生物制药（HK1177）、靖因药业（已申报上市）。

风险提示：1）创新药（886015）临床推进进度不及预期；2）创新药（886015）临床数据不及预期；3）创新药（886015）上市后销售情况不及预期；4）地缘政治风险。