西南证券（600369）发布研报称，1月挖机与装载机内外销（885840）高增，“更新周期（883436）+外需拉动”仍是主因。展望2026年，在更积极的财政政策带动基建落地、欧洲建筑业企稳、新兴市场高景气延续的共振下，继续关注内需更新与出海逻辑。维持工程机械（881268）板块“看好”评级，建议重点布局整机厂龙头与核心零部件企业。

西南证券（600369）主要观点如下：

挖掘机：2026年1月，挖掘机销量为18708台，同比增长49.50%。其中，国内销量为8723台，同比增长61.39%；出口销量为9985台，同比增长40.50%。电动挖掘机销量35台，同比增长94.44%。

装载机：2026年1月，装载机销量为11759台，同比增长48.47%。其中，国内销量为5293台，同比增长42.82%；出口销量为6466台，同比增长53.44%。电动装载机销量为2990台，同比增长175.32%，渗透率为25.43%。

其他非挖：12月汽车起重机、履带起重机、随车起重机、压路机、平地机等均实现内销双位数增长，出口同步高增。2025全年，多数品类恢复至正增长区间，塔式起重机受地产拖累全年显著下滑。总体来看，与风电（885641）、矿业、基建更新关联更深的起重与路面机械成为Q4的主线；与地产绑定的塔机、升降工作平台则呈现“出口改善、内销承压”的分化格局。

宏观动态：1月中国制造业PMI为49.3%，环比下降0.8%，低于荣枯线(50%)，制造业景气水平回落。生产指数为50.6%，环比下降1.1%，仍高于临界点，制造业生产活动保持扩张。新订单指数为49.2%，环比下降1.6%，制造业市场需求有所放缓。基建方面，1月专项债发行约3677亿元，同比增加79.5%，并前置落地，水泥（884060）发运率同比显著回升。

地产方面，2025全年地产投资同比减少17.2%，新开工面积同比减少20.4%，销售面积同比减少8.7%，价格与资金面仍偏弱。工程机械（881268）国内需求主要来自电力（562350）/水利（885572）/铁路等基建的实物工作量与设备更新，春节后将迎来销售旺季，叠加政策催化、更新替换、海内外新增量共同驱动，建议关注工程机械（881268）板块结构性机遇。

重点标的：(1)主机厂：中联重科（HK1157）(000157.SZ)、三一重工（HK6031）(600031.SH)、徐工机械（000425）(000425.SZ)、柳工（000528）(000528.SZ)；(2)核心零部件：恒立液压（601100）(601100.SH)、艾迪精密（603638）(603638.SH)、福事特（301446）(301446.SZ)；(3)高空/仓储/叉车等：浙江鼎力（603338）(603338.SH)、安徽合力（600761）(600761.SH)、杭叉集团（603298）(603298.SH)、中力股份（603194）(603194.SH)。

风险提示：宏观经济波动风险、需求与政策节奏风险、海外贸易壁垒与地缘政治风险、原材料价格波动风险、行业竞争与价格战风险、汇率波动风险。