爱建证券有限责任公司吴迪,徐姝婧近期对上汽集团（600104）进行研究并发布了研究报告《公司销量点评：自主占比提升，新能源（850101）与出口贡献增量》，给予上汽集团（600104）买入评级。

上汽集团（600104）(600104)

投资要点：

2月销量承压，累计保持增长。上汽集团（600104）2月整车销量27.0万辆，同比-8.6%，环比-17.7%，主要受春节长假及有效工作日减少影响。1-2月累计整车销量59.7万辆，同比+6.8%，实现平稳开局。

自主品牌贡献主要增量，乘用车（884099）增速领先。1-2月上汽（600104）自主品牌销量40.1万辆，同比+14%，占集团销量67.2%，同比+4.3pct，业务结构持续优化。上汽（600104）乘用车（884099）表现突出，1-2月销量13.9万辆，同比+44.8%；2月销量6.15万辆，同比+34.8%，增速位居首位。上汽（600104）大通1-2月销量3.3万辆，同比+4.4%，商用车业务稳健。上汽（600104）通用五菱1-2月销量20.6万辆，持续增长。

新能源（850101）车环比高增，合资品牌回暖。2月上汽（600104）新能源（850101）车销量7.13万辆，同比-17.2%，环比+153.2%；1-2月累计销量15.7万辆，同比+6.4%。1)新能源（850101）车分品牌销量：1-2月，智己汽车销量同比+69.4%，LS6累计交付突破10万辆，高端化布局取得阶段性进展。上汽（600104）乘用车（884099）5万辆，同比+334.7%，MG4连续5个月销量破万。上汽（600104）通用五菱7万辆，华境S搭载华为乾崑科技下线。上汽（600104）通用0.9万辆，同比+216.9%，合资板块电动化转型加速。上汽（600104）大通0.7万辆，同比+11.6%。2)合资整体销量：上汽（600104）通用2月销量2.8万辆，同比-11.9%，环比-36.1%，终端承压；1-2月销量7.1万辆，同比+9.4%，呈现修复态势。上汽（600104）大众2月销量5.4万辆，同比-15.0%；1-2月累计12.2万辆，同比-11.7%。

海外市场增速亮眼，全球化布局深化。公司2月出口及海外基地销量9.9万辆，同比+43.6%；1-2月累计20.4万辆，同比+48.9%。MG品牌连续11年蝉联中国品牌欧洲销冠，1-2月欧洲市场销量4.9万辆，同比+16%，累计销量突破百万辆。智己汽车进入阿联酋与突尼斯市场，中东及北非战略布局推进。出口业务成为重要增长极，有效分散单一市场风险。

新品矩阵加速落地，支撑全年增长。26H1，上汽（600104）计划推出全新荣威i6、MG全新新能源（850101）轿跑、智己LS9Hyper版、智己LS8、尚界Z7、上汽（600104）通用五菱华境S、上汽（600104）大众ID.ERA9X、上汽（600104）奥迪E7X、上汽（600104）通用至境E7等车型，产品矩阵丰富。上汽集团（600104）2025年销量目标450万辆，实际销售整车450.7万辆，目标完成率100.2%。根据中国汽车报，行业推测公司2026年目标450-500万辆，新车密集投放将成为核心驱动力。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为108/133/162亿元，对应PE为15/12/10倍。考虑到自主品牌高增长、新能源（850101）渗透率提升、出口持续放量，维持"买入"评级。

风险提示：自主品牌盈利能力不及预期，海外市场政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.97。