3月3日，高盛发布一份研究报告，维持思源电气（002028）的买入评级，并将其目标价从195.6元上调至223.9元。此次调升核心源于美国电力需求超预期、北美罐式断路器市场出现结构性供应缺口，以及思源电气充足的变压器产能足以承接全球电网设备短缺带来的订单红利。

　　高盛研报指出，作为国内电网设备龙头企业，思源电气在国家电网各产品品类中稳居前1-3位，凭借过硬的产品质量和精细化的运营能力，成为中国少数能在海外高端电网设备市场站稳脚跟的企业。

　　在全球电网基础设施老化、可再生能源发展及AI与云服务驱动数据中心高需求的多重背景下，公司的出海增长逻辑愈发清晰。

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　　需求端核心驱动：美国电力需求再上修

　　美国电力市场的需求升级，是高盛上调思源电气业绩与目标价的底层逻辑。

　　高盛美国电力/公用事业团队大幅上修了2030年美国电力需求增速预测：以2024年为基数，将2030年美国整体电力需求复合年增长率从2.6%上调至3.2%，其中仅电网端（FTM）电力需求也从2.6%提升至2.8%。

　　这一调整的背后，是美国超大规模企业对云与AI服务的需求持续高增，其资本支出预算在2025年四季度财报后被全面上调，成为电力需求增长的核心推手。而美国电网电力正面临多重约束，并网排队、供应链瓶颈与监管不确定性等问题，使得电网端电力供应难以匹配激增的需求。

　　从需求结构来看，数据中心是美国电力需求增长的核心细分领域，叠加工业、交通等领域的需求支撑，共同推动了美国电力市场的整体扩容，而这一趋势也为布局海外的电网设备企业带来了显著的订单机遇。

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　　断路器占领北美无人区

　　高盛认为，在全球电网设备短缺的大背景下，思源电气凭借技术优势与产能储备，在罐式断路器和电力变压器两大核心产品上迎来双重机遇，成为公司业绩向上的核心抓手。

　　罐式断路器：占领北美“无人区”

　　北美市场正面临严重的罐式断路器供应短缺，而这一产品所处的市场位置，使其形成了典型的结构性供应缺口。罐式断路器介于传统空气绝缘开关设备（AIS）和全气体绝缘开关设备（GIS）之间，技术门槛与市场定位的特殊性，让其陷入了“小企业做不了、大企业不愿做”的“无人区”。

　　小型AIS制造商因无法攻克压力容器内高性能灭弧单元密封的技术难题，难以涉足该领域；而大型GIS制造商则因罐式断路器剥离了GIS系统的核心高价值部件并单独销售，会拉低整体系统的价值密度与生产线回报率，因此对其布局缺乏动力。

　　而思源电气则凭借自身技术积淀实现了破局：公司将GIS级灭弧室技术，与AIS产品的单机组装思路相结合，成功将罐式断路器的单位成本降低约30%，同时具备稳定的供货能力。这一技术与成本优势，让公司精准卡位北美罐式断路器这一蓝海市场，有望承接大量短缺带来的订单。

　　电力变压器：二期产能落地，充足产能承接全球订单

　　电力变压器是思源电气出海的核心产品之一，而公司充足的产能储备，使其能充分把握美国及全球电网设备短缺的行业红利。2025年11月，思源电气变压器二期产能正式投产，年产能可达400台电力变压器；叠加2024年已有的738台变压器和电抗器产能，公司变压器总产能大幅提升。

　　高盛在研报中指出，若2026年美国市场出现更多电力变压器订单，思源电气具备在一年内完成交付的能力，产能端的充足储备成为公司承接海外订单的重要保障。而全球电力变压器的供应短缺趋势，被高盛判断为至少将持续至2030年，这也为公司变压器业务的海外增长打开了长期空间。

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　　投资核心逻辑：出海成长期主线

　　高盛对思源电气的长期投资价值判断，核心围绕出海增长这一主线展开，而这一主线的背后，是全球电网升级的十年级行业机遇，以及公司自身的核心竞争壁垒。

　　研报指出，思源电气2025-2030年出口营收有望实现43%的复合年增长率，这一高增长将由三大因素驱动：

　　其一，全球电网基础设施老化带来的升级周期，叠加经济发展与可再生能源发展的双重需求，推动全球电网设备市场持续扩容。

　　其二，公司在海外市场的市占率将持续提升，2025年至2030年，其开关设备海外市占率有望从6%提升至8%，电力变压器海外市占率更将从1%大幅提升至6%。

　　其三，美国市场的突破成为重要增长极，凭借电力变压器的供货能力，公司已打入美国数据中心运营商供应链，高盛预计2026-2028年，美国营收将占公司海外营收的26%-30%，而美国市场的高利润属性，也将带动公司整体利润率的提升。

　　从行业长期空间来看，高盛判断全球电力变压器的供应短缺至少将持续至2030年，而全球电网的升级周期则将延续至2040-2050年，这意味着电网设备企业的成长红利具备长期可持续性。

　　而思源电气的核心竞争壁垒，在于其是国内少数兼具高品质与海外长期布局决心的电网设备企业。海外高端电网设备市场对产品认证、业绩记录的要求极为严苛，需要企业进行持续的前期投入，而思源电气在这一领域的深耕，使其建立了难以复制的竞争优势，也成为其能在海外市场持续抢占份额的关键。