中国银河（HK6881）证券发布研报称，纺服产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构。供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期（883436）。随着国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格。随着节后下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本端持续走强的刚性驱动下实现价差修复，价格中枢持续上移，这一原料上行趋势将驱动化纤产业链盈利修复。

中国银河（HK6881）证券主要观点如下：

纺服产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构

2025年以来，澳大利亚羊毛供给进入收缩周期（883436），而下游服饰需求复苏带动补库意愿提升，推动羊毛价格上涨;棉花端，全球产销维持平稳态势，库存消费（883434）比回落至近十年中下位水平形成价格支撑，国内服装零售的稳健增长带动棉花消费（883434）回暖，国内棉价震荡上行;化纤产业链方面，原油价格周期（883436）变动主导化纤行业定价逻辑，进入2026年以来原油领涨驱动化纤产业链成本中枢上移，聚酯链价差修复与锦纶补涨逻辑共振，确立行业景气回升通道。上游原材料作为纺织服装行业的成本核心，其价格波动将直接影响产业链各环节的成本传导效率与企业盈利水平，上游纺织企业通常是 “成本加成”的定价模式与平稳采购策略，在需求端相对稳定情况下，原料涨价会提高产品报价，企业的低成本库存会使得企业利润水平会有所提升。

供给紧缩叠加需求回暖，羊毛进入新一轮景气周期

羊毛市场呈现价格周期（883436）波动，自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期（883436），从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤，较2025年同期同比上涨45%。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会发布的《2025年12月澳大利亚羊毛产量预测报告》，预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨，比8月发布的预测值28万吨进一步减少3.5万吨，这是基于剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤的综合影响。当前羊毛交易中流拍率维持5%左右的低位，需求端进入稳步扩张阶段。

全球棉花产销延续平稳态势，国内棉花市场进入价格企稳阶段

根据USDA数据显示，全球棉花产量与消费（883434）量近年来表现均衡，呈现产销双稳格局。25/26市场年产量预计达到2600万吨，同比仅增长0.81%，消费（883434）量整体保持在稳定水平，25/26预计达到2589万吨，与前一年几乎持平。从库存水平来看，24/25库存消费（883434）比预计为62%，位于近十年中下位水平且呈现边际下滑趋势，预计25/26市场年库销比维持在62%左右。随着国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格。

成本端原油支撑，化纤原料价格上行

受2026年初布伦特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近的成本驱动，化纤产业链确立了成本中枢上移与利润修复的共振逻辑。聚酯端，涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已自2025年7月初低位的1000-1100元/吨稳步修复至1300-1500元/吨的区间;锦纶端价格企稳且仍有补涨空间，上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7%的情况下锦纶同期价格仅上涨9.7%，尚未完全释放跟涨动能。当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右，但与历史价差的平均中枢3030元/吨左右相比仍有较大空间。随着节后下游织造开工率稳步回升，备货需求逐步恢复，锦纶有望在成本端持续走强的刚性驱动下实现价差修复，价格中枢持续上移，这一原料上行趋势将驱动化纤产业链盈利修复。

上游原材料价格波动影响企业产品利润水平

羊毛价格的上涨周期（883436）通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期。以新澳股份（603889）为例，公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式，当羊毛价格处于上行通道或高位时，公司毛条产品价格随之上涨，其毛利率增加，从而使得单位产品的加成空间放大。棉花通常是纱线企业最核心的成本项，占原材料成本的70%左右。纱线龙头华孚时尚（002042）和百隆东方（601339）公司的纱线业务毛利率与棉花价格同样具有正向相关关系，在棉价上升或维持高位时期，其毛利率水平表现更好。化纤产业链锦纶龙头台华新材（603055）的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时也将随之上行。纺织制造（881135）上游龙头企业会通过阶段性备货来平衡成本波动，终端售价则锚定当前市场价格，在原料价格上涨时，低库存红利释放，提升公司利润水平。

风险提示

上游原材料价格波动风险;下游需求不及预期风险;国际贸易政策变动风险。