方正证券（601901）发布研报称，地缘政治往往会导致能源（850101）价格上涨，煤-油比均呈现出上涨趋势，主要因为各国大多有完善的原油储备，煤炭（850105）的主要职能是发电需求更为刚性，因此煤炭（850105）供需刚性相比原油而言更大。若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭（850105）价格中枢将整体上移，其作为能源（850101）压舱石的地位有望进一步巩固。随着能源（850101）危机持续演绎，煤炭（850105）的替代需求增长，煤炭（850105）供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。

方正证券（601901）主要观点如下：

复盘历史来看，两伊战争、2011阿拉伯之春、2022年俄乌冲突都引起能源（850101）价格不同程度的上涨

如1980年两伊战争爆发，油气价格大涨，油价涨幅超200%，国际煤炭（850105）价格涨幅61%；2011阿拉伯之春能源（850101）价格大涨，ARA煤炭（850105）价格一度突破131美元/吨。最近的一次2022年俄乌冲突，俄罗斯是欧洲的煤、气主要供应国，欧洲发电需求导致天然气（885430）和动力煤价格飙涨，动力煤一度突破400美元/吨。

油气价格传导至煤炭，主要是通过煤化工和发电两个途径

从煤/油比来看，当前澳洲煤价/布伦特原油价比值约1.66，处于历史约56%分位数，地缘政治往往会导致能源（850101）价格上涨，煤-油比均呈现出上涨趋势，主要因为各国大多有完善的原油储备，煤炭（850105）的主要职能是发电需求更为刚性，因此煤炭（850105）供需刚性相比原油而言更大。

煤化工（884281）为例：选取烯烃作为参考，布伦特原油60美元/桶，对应烯烃成本约6800-6900元/吨，与5500K778元/吨煤炭（850105）成本接近，当前原油价格逼近90美元/桶，而煤炭（850105）价格尚处低位。

发电需求为例：目前LNG船被封锁在海峡内，卡塔尔占据全球LNG出口量约20%，若LNG船不能通航，未来或将造成全球LNG短缺。2022年俄乌冲突煤价上涨便是受到发电侧驱动，虽然煤价起初上涨是因欧洲禁用俄煤，伊朗煤炭（850105）不多所以本次冲突伊始煤炭（850105）价格稳定，但随着冲突进行油气及煤炭（850105）很有可能出现紧缺，导致价格快速上涨。

若本次美伊冲突缓解、对海峡封锁时间较短，煤价上涨空间相对有限；若封锁时间较长、甚至转为常态化，煤炭（850105）价格中枢将整体上移，其作为能源（850101）压舱石的地位有望进一步巩固。

投资建议

投资逻辑一：随着能源（850101）危机持续演绎，煤炭（850105）的替代需求增长，煤炭（850105）供需格局改善，煤价弹性较强的企业有望率先受益。建议关注：兖矿能源（600188）(600188.SH)、晋控煤业（601001）(601001.SH)、山煤国际（600546）(600546.SH)。

投资逻辑二：油气价格高位情况下，重点投资煤化工（884281）的企业，其化工（850102）部分利润有望提升，增厚公司业绩。建议关注：兖矿能源（600188）、中煤能源（HK1898）(601898.SH)、中国神华（HK1088）(601088.SH)、淮北矿业（600985）(600985.SH)。

风险提示

安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险、项目建设进度不及预期风险、政策支持力度不及预期风险、市场竞争加剧风险。